東方證券表示，美國CPI連續回落的趨勢可能持續下去，核心通脹將在近期見頂，但美聯儲的政策轉向在通脹形勢方面有着更加苛刻的條件要求，因此這對其加息節奏並沒有顯著的影響。

核心通脹見頂，不代表美聯儲的加息熱情也在“見頂”。

今年以來，美聯儲已經加息300個基點，給市場帶來了大幅衝擊。但作爲市場預期美聯儲將會轉向的關鍵指標——核心通脹，仍未降溫。

11月8日，東方證券在研報中表示，在核心通脹中佔主導的汽車和住房指標，近期都有非常明顯的下行趨勢，除住房外的通脹回落則更爲顯著，因此CPI連續回落的趨勢有望持續，核心通脹將在近期見頂。

周四，美國將公布10月CPI數據，東方證券認爲從此次數據开始市場就可以期待通脹拐點的出現。預計美國CPI同比將在今年年底維持在6-6.5%，在2023年6月下行至3.5-4%。

但東方證券也認爲，通脹趨勢出現連續回落而美聯儲並未改變加息節奏，意味着美聯儲的政策轉向在通脹形勢方面有着更加苛刻的條件要求。因此，即使核心通脹在未來緩慢下行，也不會對美聯儲當期決策產生重大影響，美聯儲堅持加息的決心仍未動搖。

關鍵組成部分顯示核心通脹已經見頂

東方證券表示，進入下半年以來，美國國內的名義通脹持續走低，但核心通脹仍持續高企，導致通脹在下行通道當中仍然超預期， 因此核心通脹部分被低估的問題繼續存在。

從6月到9月，CPI同比增速從9.1%連續三個月下降，下降到8.2%，但在此期間核心通脹同比持續在約6%。

東方證券指出，對核心商品、核心服務通脹水平最大的影響，分別來自於汽車和住房。去年以來，汽車通脹在大多數情況下支撐商品通脹高位運行，但近期卻开始出現降速跡象：

當前美國汽車市場基本面降溫的跡象比較清晰。供應鏈修復+商品消費萎縮=汽車產量回升+銷量 下滑+庫存築底。這樣的基本面是支撐汽車通脹緩解的。

從市場的價格指標表現來看，Manheim、Blackbook兩大常用的二手車價格指標都在8、9月份出現了幅度較大的環比負增長。也就是說，汽車通脹不僅得到緩解，而且在近期出現了通縮的表現。

東方證券表示，住房通脹在服務通脹中發揮的作用已經近乎於支柱，對當前所見的美國通脹中樞水平產生着決定性的影響。而隨着按揭貸款利率的上升，美國房屋銷售已經出現比較明顯的冷卻：

從Zillow、Apartment List兩個常用的市場租金指標來看，租金的月環比增速下行趨勢清晰、幅度可觀。

近期Zillow房租月環比接近走平，Apartment List已經出現負增長。由於這兩項指標主要反映當月新籤房租合同價格水平，因此可以認爲美國租金價格的邊際變化在去年Q3-Q4達到了熱度峰值。

在分析了滯後效應後，東方證券發現，大致可以在租金市場邊際漲價拐點約1年後，預期CPI住宅項的環比拐點——這是在今年第四季度值得關注的通脹潛在變化。

當剔除住房項對通脹的支配，就可以更加清晰地發現，除住房外的通脹正處在幅度更加顯著的下行通道之中。綜合以上因素東方證券得出結論，CPI連續回落的趨勢有望持續，核心通脹在近期有望見頂：

在這樣的估計下，CPI同比大致在2022年末下行至6-6.5%，在2023年6月份下行至3.5-4%。 但是也需要注意到，核心CPI即使見頂，在未來下行的節奏也可能是較爲緩慢的。

另外，東方證券還表示，CPI的能源分項同油價之間存在比較准確的關聯，但是油價本身十分難預測。在分析油價對CPI的彈性後，可以得到大致的拇指法則：油價每上升10美元/桶，CPI同比將上升0.4個百分點。

核心通脹見頂 美聯儲也不一定轉向

東方證券表示，盡管美聯儲政策轉向所需的最重要的經濟條件——通脹，確實出現了一定程度的邊際變化，並且有向着更加樂觀的情形發展的可能性，然而在市場已經爲美聯儲放緩加息甚至降息充分定價的情況下，美聯儲仍在持續大幅加息，反映出當前通脹的趨勢和預期可能發生的變化，不足以成爲美聯儲此刻轉向的觸發條件。

在本月初的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾已經明確表示，最早將在12月將加息節奏放緩至每次50個基點，表明加息幅度不再那么重要。東方證券認爲，美聯儲着重向市場強調的內容是，不要把降低加息節奏當做政策立場松動，或者對通脹的容忍度提高，目的是在退坡過程中穩住市場的通脹預期和政策定價。

東方證券還表示，美聯儲正在向着同市場坦誠相見的博弈策略發展，最受關注的領先指標和預期，現在不僅僅是市場共識，也被美聯儲關注到，其希望市場知道這一點。因此，預期的基本面變化趨勢，並不對美聯儲當期決策產生重大影響。

東方證券認爲，核心CPI即使見頂，在未來下行的節奏也可能是較爲緩慢的。

綜上來看，東方證券認爲這次利率會議完成的僅是弱轉向。基本面，特別是通脹的新邊際變化，對政策預期的影響可能弱化。未來實質性轉向或在當前基准政策路徑之外的超預期政策變化，更有可能仍然受到金融條件變化觸發。

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來源：華爾街見聞

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