過去的一周主要有3件大事：（1）巨頭財報告一段落；（2）歐洲央行放鷹；（3）非農數據大超預期。接下來我們進行深度復盤與前瞻分析。

首先看納斯達克100指數 QQQ，近一個月跌幅達10%。目前基本處於加息4次，3月大概率加息50基點的交易位置（1月24日-1月25日），這個預期市場已經進行了消化。近期推動上行的主要是蘋果、微軟、谷歌的財報，而2月3日將QQQ大幅拽下來的（-4%），是Meta財報暴雷，以及歐洲央行放鷹。

01 巨頭財報復盤：極致分化，但整體形成有效支撐

蘋果財報後+7%，軟硬件各方面都表現強勁；微軟財報後+7%，業績和指引均超預期，後面的回落主要受收購動視暴雪案遭反壟斷調查的消息影響。

谷歌財報後+7%，營收和EPS漂亮的doublebeat；廣告業務和Meta此消彼長，受蘋果隱私新政影響不明顯，未來這個邏輯中期延續；還有一個強催化劑是20：1拆股，這將極大程度提升流動性。（詳見飆升9%？從這幾個關鍵點看谷歌財報的邏輯）

亞馬遜財報後+13%，營收小miss，Marginbeat，指引一般，經營現金流也大幅下降。推動股價強勢上漲的關鍵在於Prime提價，由119美元提高至139美元（上一次提價是在18年，再上一次是14年，好似出現4年一次的範式）。我們此前也有分析過，可以這么理解這個事：

1. 提供價值遠超價格，市場也認這個，那么就一直有提價的期權（從過去看是4年一次）；

2. 消費者也認這個，目前2.4億左右會員，還有比較大的增長空間；

3. 經營永續性、確定性強，可以給較高估值溢價；

4. 結合上述邏輯：提價20美元，每年收入增約50億美元，給PS 20x不過分，這塊也就是1000億美元市值增量。（詳見亞馬遜財報後飆升14%？Prime的護城河到底有多深）

另外AWS、Azure和谷歌雲三巨頭增速都符合預期，且三巨頭都有40%+，這將維持芯片景氣度，助推反彈動力較強。

在幾家歡喜的另一面，是奈飛和Meta的驚天大雷，分別-21%、-26%，Meta單日市值蒸發超2000億美元，創下美股史上最大市值縮水記錄。（詳見財報解剖 | 奈飛暴跌20%背後的真相與轉機 & 財報解剖 | Meta狂瀉22%，是真交出了史上最差業績？）

其實奈飛的EPS是大幅超預期了的，問題出在指引上——Q1預計新增用戶僅250萬，達到2.24億，而市場的預期是650萬。Meta的財報和指引比預期都略差一點，其實還過得去。真正的問題在於市場對其未來的發展喪失信心——MAU環比不增長；短期供應鏈和通脹持續影響企業廣告支出；中期蘋果隱私新政持續影響；中長期短視頻Reels面對Tiktok強力競爭前途未卜；長期元宇宙未來仍然太遠。

總結來看，消費互聯網（社交、流媒體、電商、遊戲）見頂明顯，其中有超跌反彈的機會，但轉勢仍然比較遠，從Meta和奈飛財報可見目前對衝基金對於太遠的未來一點都不想押注。不過另一方面，Meta和奈飛產業鏈畢竟短，巨頭對指數支撐力度仍然比較強，影響有限。從下面的數據也可進一步佐證——

目前美股四季度業績披露已經過半（55%），超預期的公司依然佔到大多數（77%），不及預期比例爲19%，整體盈利同比增長預計爲29%，這將對指數形成有力支撐——過去十來年美股的長牛主要由業績驅動（下圖紅线部分爲估值，其實漲幅不大）。

02 宏觀：市場逐漸接受經濟增長支撐加息的劇本

科技板塊之外，市場交易的主线邏輯仍然是通脹和供應鏈紊亂，能源大宗持續上漲。

上周四股指的大跌，主要由於Meta暴雷以及歐洲央行的放鷹，後者影響更大，包括英國再次加息，在周四的貨幣政策會議上決定進一步將基准利率從0.25%進一步上調至0.5%，並啓動被動縮表；歐洲央行行長拉加德承認通脹上行風險在增加，市場解讀可能年內加息，並加快Taper。

不過周五的非農數據更爲關鍵：新增46.7萬人，遠超預期的12.5萬人；另外，勞動參與率也有改善。從周五盤面的走勢來看，指數低开高走，十年國債收益率卻升破1.9%。背後的交易邏輯不難理解——市場逐步相信“經濟修復支撐加息“這個劇本。從歷史復盤來看，加息並不可怕，只要不是分子端問題（經濟基本面惡化），大盤消化利空後將繼續上行。

所以我們有理由相信，美股的大幅波動基本進入尾聲，未來有望在業績支撐下迎來反彈和修復。這裏也要補充說明一個核心點：放水沒有造成嚴重通脹。20年美聯儲擴表+76% vs 信貸+9%，上文的標普市盈率並未顯著上漲等都可佐證。

那么這輪通脹的症結其實在供應鏈和勞工。對此市場和美聯儲正逐步達成共識，這個問題遲早能得以解決，經濟長期增長的預期向好，這也是歷來推動股市的源動力。

最後，近期值得警惕的風險主要在俄烏這只黑天鵝。

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