撰文 | 孫曉巍

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

11月10日，塗鴉智能在港交所發布2022年第三季度未經審計的業績報告，營收數據顯示：物聯網平台即服務（“PaaS”）收入爲3090萬美元，同比下降約57.4％（2021年第三季度:7260萬美元）。軟件即服務（“SaaS”）和其他收入爲890萬美元，同比增長約60.2％（2021年第三季度:560萬美元）。總營收爲4500萬美元，同比下降約47.4％（2021年第三季度:8560萬美元）。

對於塗鴉智能來說，身處經濟下行與賽道趨熱的雙重環境下，其業績的撕裂愈發明顯，從一季度到二季度到三季度，盡管虧損持續收窄，但對比起營收的下滑，更像是杯水車薪。

很難說塗鴉智能已經步入末路，但在市場從來不相信眼淚的鐵律之下，留給這家智能iot雲服務商的時間已經不多了。

一、跌跌不休，身處藍海爲何撐不起股價

實際上，塗鴉智能的業績乏力早已經從市值上反應出來。

在美股登錄前夕，塗鴉智能招股書就顯示，截止上市之前，塗鴉智能已經累計虧損了1.925億美元，其中，2019年、2020年分別虧損7050萬美元和6690萬美元。

虧損可能意味着擴大經營的需要，也可能意味着盈利模式上的不夠成熟。但是，由於塗鴉智能身處IoT雲服務賽道，其身後的市場藍海被外界一致看好，在當時登錄美股只差臨門一腳的情況下，盈利模式的不夠成熟自然會被暫時性的擱置起來。

果然，頂着“IoT雲平台第一股”塗鴉智能在上市之後迎來短暫高光，可惜在市值一度飆升至逾一百四十億美元後，很快就無力支撐其股價繼續上揚。

原因無他，業績乏力。根據分析機構《全球智能化商業》估算，2019年全球 AIoT 市場規模約爲2,260億美元，而在2022年這一數字就將達到4,820億美元，年復合增長率爲28.6%。但就是在在這樣的市場趨勢下，塗鴉智能上市後交出的答卷也難言及格：2021年塗鴉智能營收3.021億美元，同比增長約67.9%。但是，虧損幅度進一步加大，全年虧損1.75億美元，比2020年同期的6690萬美元整整超出了一個億。

而進入2022年，塗鴉智能的情況更是雪上加霜：不僅營收下滑，虧損也未見明顯收窄。

看看這一串數字，就知道塗鴉有多尷尬了：一季度總收入5530萬美元，同比下降約2.7%；淨虧損爲5500萬美元，同比擴大35.8%；第二季度總收入6250 萬美元，同比下降約26.1%；淨虧損3590 萬美元，同比收窄5.8%。三季度總收入爲4500萬美元，同比下降約47.4%；淨虧損3260萬美元，小幅收窄。

憑借這樣的業績，塗鴉很難不在資本市場上接受毒打。截止到目前，塗鴉智能美股股價已經跌至0.8美元水平，距離發行價21美元縮水90%以上。而在被寄予厚望的港股市場，塗鴉智能的表現同樣成迷，自7月上市以來，其股價從19.3港元一路下探至目前的7.5港元水平，並依然呈現掙扎態勢。

可以說，正是因爲塗鴉智能不夠合格的市場業績，讓其在資本市場的投票中呈現持續疲軟的表現。對塗鴉智能來說，賽道大火的條件下，交出這樣的答卷，是否應該從自身找一下問題？

二、陰差陽錯，美股上市成敗皆爲雲

從時間看，2014年就已經成立的塗鴉智能可以算作IoT雲服務賽道的元老玩家。

據分析機構CMIC數據顯示，2013年，中國物聯網產業規模爲5000億元，同比增長36.9%。而在2014年，兼具低功耗和高性能的工業芯片大規模推出之後，該年份更被視爲物聯網的元年。

但是，物聯網該怎么走，在當時沒人能看得清，塗鴉智能在成立早期，更是接連做過聯網模組、智能硬件等與雲服務不沾邊的物聯網業務。

不過，走了不少彎路的塗鴉智能倒是有着成爲平台型企業的愿景，而轉型的機會也在2017年到來了。在當時，塗鴉智能完成B輪融資後，就將業務逐步拓展到大火的智能家居、智能商業生態、智慧城市這樣的風口領域，而這樣的業務布局更讓塗鴉智能在資本市場上講出更動聽的故事，在接下來的時間塗鴉智能將自己進軍三大業務的目標定位成一種更爲吸引人的表述：IoT雲平台。

正是在雲平台背景加持下，上市之前的塗鴉智能在資本市場上可謂一帆風順：2021年之前，其共完成五輪融資，背後不乏GIC、高瓴、騰訊等一线資方。其中，騰訊領投塗鴉智能D輪融資，並成爲後者的第二大機構股東。

這裏需要注意的，連騰訊才是第二大股東，那么在塗鴉智能的資方中，誰才是出錢的那一個呢？答案是具有美資背景的NEA恩頤投資。

公开數據顯示，塗鴉智能創始人兼CEO王學集持股19.89%，有49.3%的投票權；而在機構方面，NEA恩頤投資持股21.6%，有7.4%的投票權；騰訊持股10.21%，有3.5%的投票權。

盡管創始人團隊依然擁有對塗鴉智能的絕對控制，但在公司股東全球化背景之下，在經過科技企業投資成長環境的比較後，已經被認爲是全球IoT雲服務技術服務商的塗鴉智能，還是選擇了美股上市。

但是，IoT雲平台的定位看起來很美好，實現起來很復雜。據媒體報道，塗鴉智能在業務發展階段，並沒有自建數據中心、搭服務器，而是從幾大雲廠商採購基礎雲服務。

也就是說，塗鴉智能本身的IoT基礎服務業還是架設在了其他雲廠商的基礎服務之上的，而在這種結構下，塗鴉智能不僅需要繳納數額巨大的雲服務採購費用，同時也距離第一方服務商的定位越來越遠了。

或許在塗鴉智能看來，只要登陸美股成功，依靠其業務的前沿性和賽道熱捧，就算是第三方雲服務的角色，塗鴉智能也能平安落地。可理想很美好，現實很骨感。美股曇花一現的塗鴉智能在今天已經退守港股市場的事實鐵證下，恐怕只能留下一句感嘆：成敗皆爲雲。

三、拓客與裁員，虧損收窄的祕密在這裏？

事實上，塗鴉智能在拓展用戶群體上，成績一直可圈可點。

據第一季度財報顯示，塗鴉智能客戶總數約爲3900人，其中，物聯網PaaS客戶約爲2600人，作爲TO B業務的平台型企業，這樣的客群規模可以說是塗鴉智能值得驕傲的成績。而據分析機構灼識咨詢數據顯示，早在2021年，按收入計，塗鴉智能在全球智慧家居、智能商業物聯網PaaS市場的市佔率就已經達到了14.9%，位列第一。

不過，與大多數初創高科技企業面臨的困境一樣，塗鴉智能在獲客過程中依然難逃“以血換血”的粗放模式。而這種模式在營收保持增長的情況，還能維持，一旦行業大環境出現下滑，對公司來說，往往就是不能承受之重。

據塗鴉智能三季度報告顯示，其物聯網PaaS客戶約有2700個，2022年第三季度的客戶總數下降到約3100個。

也就是說，在IT行業整體進入低迷的2022年，塗鴉智能在沒有完成盈利的情況下，拓客也遇到了相當大的阻力，可以想見的是，如果依然維持公司以往規模的運營，其將面臨更大的資金承壓。

其實，對於塗鴉智能的預警早在2022年第一季度就已出現。該季度財務數據顯示，公司營業利潤率已經達到-100.3%。

對於這樣的情況下，塗鴉智能給出的解釋爲：運營支出增加。仔細來說就是團隊人員規模的开支費用和擴展獲客的業務發展費用都在增加，而總收入還沒有更大量級的突破，所以利潤率數據自然也是驚嚇到了市場和投資人們。

其實，營收乏力與开支龐大的經營困境，塗鴉智能也已經有所准備。據2022年2月的正觀新聞援引爆料人說法，塗鴉智能計劃裁員500-700人，裁員後公司保留2500-3000人。同時，塗鴉智能內部員工也證實，塗鴉智能裁員確有其事，原本3800多人的規模，在今年預計只能留存3000人，而且，這名員工也表示，塗鴉智能人員的高流動率也一直沒有得到解決。

裁員新聞在當時沒有繼續發酵，馬上被塗鴉智能赴港上市的新聞蓋過。但是，也正是從一季度起，塗鴉智能的季度財報中一再強調虧損收窄的數據，安撫投資人和市場的用意頗深。

頂着“IoT平台第一股”光環的塗鴉智能，顯然處於一個大環境與小賽道相互影響的困境當中，對它來說，留給它打造護城河以及提振營收數據的時間並不多了，但最重要的，還是需要一步一步踏實的走下去。

參考資料：

1、《塗鴉智能的奇幻漂流記》，鋅產業

2、《塗鴉智能被曝裁員超700人，內部員工透露人員流失率高》，正觀新聞

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標題：塗鴉智能：跌跌不休的股價，無法扭虧的命門

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