風口財經記者 許耀文

　　11月10日，深陷“砍單風波”的歌爾股份有限公司（以下簡稱“歌爾股份”）再度跌停，最終報收18.65元/股，市值爲637.9億元。

　　外界普遍認爲，被“砍單”的產品爲蘋果公司的一款AirPods智能耳機。而根據歌爾股份公告顯示，本次業務變動預計影響2022年度營業收入不超過人民幣33億元，約佔公司2021年度經審計營業收入的4.2%。

　　相比該產品對歌爾股份經營業績造成的損失，果鏈企業“脆弱性”才是引發市場擔憂的關鍵。實際上，對以歌爾股份爲代表的“果鏈”企業而言，早已开始多元化布局，以避免客戶相對集中的風險。

　　對於此次砍單事件，有機構認爲，公告的發布是歌爾股份“利空出盡”的一種狀態，能夠讓歌爾股份重新優化業務結構，轉向科技屬性更強、盈利能力更強的智能硬件、精密零組件業務。

疑AirPods業務被砍單

　　11月8日，歌爾股份披露風險提示公告表示，公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。

　　公告發布後，市場紛紛猜測，公告中提到的“境外某大客戶”正是蘋果公司，而“一款智能聲學整機產品”爲AirPods產品。天風國際分析師郭明錤認爲，該產品可能是AirPods Pro2。

　　受砍單事件的影響，11月9日，歌爾股份开盤跌停，報收20.72元/股，收盤時市值爲623.3億元。砍單消息一出，市場衆說紛紜，中金機構的觀點認爲，由於歌爾股份生產產品存在良率問題，導致交付情況不及客戶要求，因此被暫時停產。

　　11月10日，歌爾股份再度开盤跌停，最終報收18.65元/股，依舊未能“解封”。截至收盤，市值爲637.9億元。

停產產品僅佔去年營收4.2%

“果鏈”企業高挑战性受關注

　　11月8日，歌爾股份披露的風險提示公告表示，本次業務變動預計影響2022年度營業收入不超過人民幣33億元，約佔公司2021年度經審計營業收入的4.2%，該事項對公司經營業績的影響仍在評估中。

　　實際上，相比該產品對歌爾股份經營業績造成的損失，果鏈企業“脆弱性”才是引發市場擔憂的關鍵。衆所周知，多級供應商策略一直是蘋果公司的法寶。蘋果公司一般不會在供應鏈上採取獨家策略，只有增加供應鏈的供應商才會保持議價上的優勢。

　　對於“果鏈”企業而言，加入“果鏈”意味着面對高資本开支、高負債、高風險等挑战。

　　“歌爾股份與蘋果公司合作多年，耳機代工利潤微薄，如果進一步壓榨價格，對企業來說很難消化。”深度科技研究院院長張孝榮在接受記者採訪時表示。從歌爾股份的財報數據可知，在公司主要業務板塊中，以智能聲學整機產品爲代表的“果鏈”業務的毛利率普遍較低。

　　然而，就在外界擔憂歌爾股份的未來時，財報的另一面卻透露出利好信息。

　　從業務板塊來看，歌爾長期圍繞大客戶战略並落實“4+4+N”產品規劃，在原有基礎之上，又加入了汽車電子、無线充電、觸覺等新領域的“N”業務，扎實投入零部件研發，強化整機組裝能力。近年來，公司智能硬件的營收佔比與毛利率逐漸提高。2021年，公司智能硬件與精密零組件的毛利率均高於智能聲學整機的毛利率。

　　今年上半年，公司的智能聲學整機業務的營業收入同比下降1.24%，營收佔比同比下降12.95個百分點。而智能硬件業務的營業收入翻番，同比大幅增長121.32%，營收佔比同比增加19.89個百分點。

　　2018年至2021年，“客戶一”的銷售總佔比分別爲33.90%、40.65%、48.08%與42.49%。值得注意的是，市場普遍認爲，歌爾股份的“客戶一”其實就是蘋果公司。而近兩年，歌爾股份對“客戶一”的依賴正逐漸減少。

　　不僅如此，僅從歌爾股份發布的公告來看，本次業務變動雖預計影響2022年度經營業績，但目前與該客戶的其他產品項目合作仍在正常开展。也就是說，作爲蘋果公司耳機、微型揚聲器與微型麥克風的主要供貨商之一，此次暫停的業務僅佔一小部分，與該客戶的長期战略合作關系並未受到影響。

　　多家機構表示，對於歌爾股份而言，公告的發布是“利空出盡”的一種狀態，而這之後則更有利於公司的長遠發展，能夠讓歌爾重新優化業務結構，轉向科技屬性更強、盈利能力更強的智能硬件、精密零組件業務。

　　海通證券研報指出，今年前三季度，歌爾股份的智能聲學整機和智能硬件增長出現分化。公司VR 虛擬現實、智能遊戲機主機等智能硬件業務保持健康成長。公司在ARVR 核心零部件及成品組裝領域布局多年，我們持續看好公司未來增長新動能。公司未來將積極推動聲學、光學、微電子、結構件等精密零組件和虛擬/增強現實、智能無线耳機、智能可穿戴、智能家居等智能硬件產品業務的發展。

　　中信證券研報指出，此次公司發布的風險提示，僅針對今年推出的一款智能耳機新品整機，其余款耳機整機、音箱整機以及零部件產品仍然在正常供應。短期受需求等數據擾動，但公司在AIoT 領域實力穩固，預計智能手表將接力成長，看好VR/AR卡位及競爭優勢。

多家“果鏈”企業早有多元化布局

　　無論是此前的極特先進、歐菲光，還是後來的富士康，再到這一次的歌爾股份，“果鏈”企業對大客戶依賴的風險警鐘早已鳴響。

　　好在，“果鏈”企業們不缺乏風險意識，並非以“果鏈”光環下的剪影作爲企業的發展定位，多元化之路早已經展开。

　　對於“果鏈”企業而言，高附加值、高科技含量的智能硬件、精密零組件業務領域均是選擇的方向。

　　日前，工業和信息化部、中國工業經濟聯合會組織开展第七批制造業單項冠軍企業（產品）培育遴選，歌爾股份的虛擬現實頭戴產品進入“國家級制造業單項冠軍產品”公示名單。

　　早在2012年，歌爾股份就开始布局VR業務板塊；2016年，公司又進入AR領域。近年來，“元宇宙”概念、VR產業迎來爆發，歌爾股份通過多年的積累，與業內頭部品牌廠商Meta、索尼、聯想等以及高通等知名战略合作夥伴一起完成了多款明星VR/AR產品的研發和量產上市，加速了公司智能硬件業務的成長。數據顯示，目前，歌爾股份VR頭顯產品的出貨量佔據全球80%以上的份額，穩居行業冠軍之位。

　　爲持續提升公司長期競爭力，歌爾股份同時加大了在微電子、光學等領域關鍵零組件的布局。尤其在光學零組件方面，作爲全球VR光學產品的主力供應商，2019年歌爾股份在全球量產了首款折疊光路模組，又在2020年建設了國內首條衍射光波導量產线。如今，光學已成爲歌爾股份精密零組件業務板塊的重要一環。

　　IDC數據顯示，2026年全球AR/VR總投資規模有望增至747.3億美元，復合增長率將達的38.5%。其中，中國市場未來五年的復合增長率預計達到43.8%，增速位列全球第一。在市場規模的擴張下，機會將最先眷顧有准備的人。作爲行業領軍的歌爾股份，擺脫客戶依賴風險的重心或恰恰在此。

　　除了智能硬件、精密零組件業務領域，新能源車也是企業轉換賽道的選擇。

　　環旭電子在汽車行業擁有超過30年的經驗。多年來，公司致力於通過完整的物流服務和靈活的IT基礎設施，在整體質量控制和持續成本改進方面不斷完善。2021年，公司汽車電子類產品的營收佔比爲4.71%，同步增加32.87%。今年前三季度，公司汽車電子類的營業收入同比增加80.72%，是所有產品中增速最大的一類。

　　選擇新能源車領域激發企業“第二增長點”的企業不止環旭電子一家，作爲“果鏈”代表企業的立訊精密同樣看好這一賽道。

　　有消息稱，此次歌爾股份被暫停的生產訂單均已由立訊精密承接。早前，對於立訊精密客戶依賴較重的問題，董事長王來春曾表示，理想狀態下，10年後單一客戶對立訊精密的業績貢獻不超過三分之一。

　　爲了擺脫依賴，立訊精密利用深耕多年的技術積累與客戶資源，在圍繞主業持續探索的同時，着重在汽車、通信、工業等新市場及領域的建設。2022年2月，立訊精密牽手奇瑞，擬與奇瑞新能源共同組建合資公司，專業從事新能源汽車的整車研發及制造。

　　然而，目前立訊精密汽車業務的營收佔比仍然較低。若想減少對單一客戶的依賴，公司新業務何時才能發力成爲企業下一步急需解決的問題。

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