楊德龍  博士

中國證券業協會首席經濟學家委員會委員

央視財經頻道特約評論員

前海开源基金首席經濟學家

November

11.11

周

五

隨着隔夜美股大漲的帶動和昨日宣布關於優化疫情防控措施的實施，周五滬深兩市出現大幅上漲，恆生指數也出現大幅回升。11月10日美國勞工部公布的10月CPI數據低於預期，10月末季調CPI同比升7.7%，預期升8%，而前值升了8.2%，也就是說這次公布的CPI低於市場預期，意味着美聯儲加息的步伐可能會放緩，這導致美元指數快速跳水，跌2%。離岸人民幣匯率大漲超1100點，全球風險資產出現大漲，富時中國A50指數期貨漲率2%，歐美股市也是全线暴漲。之前壓抑全球資本市場的一個重要因素就是美國的高通脹，導致美聯儲不得不採取快速加息的方式來應對。

今年以來，美聯儲已經採取了六次加息，特別是近四次加息幅度高達75個基點。將美國的基准利率從0-2.5%提升到3.75%-4%，可以說加息的節奏遠超年初市場預期，這導致今年全球股市均出現比較大的調整。歐美股市也出現比較大的下跌，特別是納斯達克指數今年以來一度下跌30%，可以說美聯儲加息對於全球流動性都形成比較大的影響。11月初的議息會議上，美聯儲主席鮑威爾已然釋放出鷹派信號，即美聯儲考慮停止加息爲時尚早，後面還會堅定加息來應對通脹，這使得市場近期走勢低迷，但是美聯儲過快的加息縮表對於美國經濟乃至全球經濟都形成了硬着陸的風險。所以在這次公布了10月份CPI低於預期之後，多名美聯儲官員表態支持放緩加息的步伐。預計美聯儲將在明年的某個時候暫停緊縮政策，如果後面通脹指標繼續下降，可能會暫停加息，這對於資本市場來說無疑是一個好消息。

對於A股市場的影響來看，之前由於美聯儲加息導致美元指數大漲，創出近20年來的新高，導致人民幣相對於美元跌破7.3。當然近期隨着美元指數的回落，人民幣已經开始出現較大幅度反彈，這對於A股市場以及港股市場的表現起到很大的推波助瀾的作用，也有利於A股和港股在完成探底之後走出向上的走勢。這段時間市場已經是逐步完成了探底，在上周A股市場出現了否極泰來的走勢，港股同樣出現了回升的走勢。本周雖然市場出現了一定的調整，但是周五的大漲再次扭轉了市場的預期，在市場低位信心比黃金更重要。實際上從9月份以來已經有多家基金公司宣布自購來彰顯信心。在目前已經公布的自購金額中，前海开源基金以2.9億元的自購金額排在第一位，體現出前海开源基金一貫的看多做多、知行合一的風格。在當前市場信心不足的時候，基金公司自購釋放出積極的信號，而未來十年全球資本市場表現來看，A股市場有望走出慢牛長牛的走勢，甚至有可能成爲未來十年全球資本市場荒漠中的綠洲。中國經濟現在已經开始逐步的復蘇，四季度復蘇的力度有望好於三季度。

特別是近期對於疫情管控，要求科學精准，這樣對於消費經濟的影響越來越小。這對於未來經濟的發展是有利的，特別是之前被壓抑的一些消費需求可能會出現爆發式增長。消費白馬股是值得長期投資的品種，短期的業績下降並不影響長期的投資價值。比方說像白酒、食品飲料、旅遊免稅等都屬於具有品牌價值又具有長期業績增長能力的方向，在這段時間大幅調整之後其實已經具備了配置價值。11月10日，中央政治局常委會召开會議聽取新冠肺炎疫情防控工作匯報，研究部署進一步優化防控工作的二十條措施，爲貫徹落實中央政治局常委會會議精神，抓好疫情防控和優化調整措施的實施，有利於消費復蘇，進而推動經濟復蘇。受此消息推動，消費股今天出現了大幅上漲的走勢。這一輪反彈中消費股一馬當先，也體現出投資者對於消費白馬股投資機會的認可。

另外需要關注的就是景氣度比較高的新能源板塊，新能源汽車銷量今年實現了翻倍以上的增長，個別月份甚至實現了130%的同比增長。從滲透率來看，新能源汽車在新增銷售中的滲透率從去年的15%直接提升到25%以上，這說明大家對於新能源汽車的認可度越來越高。新能源汽車的發展將會帶動相關板塊的表現，包括鋰電池以及相關的一些零部件的板塊。而光伏和風電也是三季報裏面業績增長比較確定的，前海开源清潔能源基金三季報顯示重點布局新能源汽車產業鏈、光伏、風電、儲能等行業龍頭股，抓住碳中和的機會。新能源和消費屬於經濟轉型受益的兩大方向，也是A股市場重點關注的兩大方向。

港股方面，經過10月份的大跌之後，港股也有低位的跡象，特別是恆生科技指數探底之後快速反彈，這也體現出投資者對於科技互聯網公司長期的投資機會依然是關注的。經過了兩年的調整之後，很多科技互聯網公司的股價相對於高點只有三折或者四折，可以說比雙十一很多商品的打折幅度還要大。而這些科技互聯網公司他們擁有的流量優勢以及行業龍頭地位並沒有發生太大的改變，在大幅下跌之後已經具備了一定的配置價值，我在前海开源滬港深聚瑞基金中在三季度披露，重點布局港股科技互聯網公司，我覺得這是香港市場成交量最大的一個方向，也是未來的機會所在。

從經濟轉型受益的角度來看，消費、新能源和科技都屬於經濟轉型受益的三大方向，建議大家可以重點關注。消費方面重點關注的是具有品牌價值，同時具有行業龍頭地位的一些消費白馬股。主要集中在盈利能力比較強的白酒，特別是一二线白酒的品牌價值高並且盈利能力強，從淨利率、毛利率、淨資產收益率等各個角度來看都屬於盈利能力比較強的方向，另外就是一些有品牌價值的食品飲料類的消費股也具有長期的增長機會。一旦疫情管控措施也有所調整之後，旅遊免稅等板塊也會迎來恢復性上漲的機會。從2020年起，我國人均GDP即突破了1萬美元大關。根據歐美國家的經驗，當人均GDP突破1萬美元之後，將迎來消費升級以及消費大爆發，這對於消費股是有利的，這三年由於受到疫情的影響，消費股的盈利出現短暫的下滑，但是這並不改變消費長期的增長潛力，所以在消費股大幅調整之後，當前也迎來了一個布局的時機。

從我國擁有世界上最多的人口以及世界上最大的消費市場來看，消費白馬股是有望穿越經濟周期甚至牛熊周期的。消費板塊中像醫藥板塊，近期出現了探底回升，超跌反彈。由於之前受到集採等因素的影響，醫藥股跌幅巨大，很多個股相當於高點可能只剩三折四折，從調整的幅度來看已經是比較充分，集採對於醫藥企業的盈利影響還是非常明顯的。我們從已經披露的三季報也可以看出，一些列入到集採目錄的醫藥企業，他的盈利增長出現了比較大的下滑，所以未來醫藥股機會將會出現分化。一些不受集採影響的像中藥的龍頭，具有獨到的配方，以及一些創新藥的龍頭。創新藥受到20年專利保護，受集採影響較小，這些企業可能還會走出長期的牛市走勢。但是一些受集採影響並且沒有創新能力的仿制藥企業可能以後估值很難再提升，盈利模式也被徹底打破，所以對藥物的投資一定要注意，將來會出現分化。像以往在行情好的時候，喝酒喫藥都是比較重要的投資方向，但是未來白酒的成長性可能更確定，醫藥則會出現分化，不像以往一樣，白酒和醫藥聯盟這種可能性已經不大了。

現在大家對於市場在歷史低位並沒有太大的分歧，因爲從過去十幾年來看，大盤在3000點附近都是一個比較好的布局時機，當然在布局的時候，一個是從方向上大家可以關注剛才提到的三大方向，消費、新能源和科技。另外從布局上建議可以通過配置一定比例的基金來分散風險，因爲基金投資是專業投資也是分散化投資，不會承擔集中持股的風險。如果是布局在少數股票上，很可能受到這些股票個股波動的影響比較大，通過配置至少一半以上的資金到一些優質基金上，可能會進一步的分散風險，降低投資的波動率，有利於堅定持股的信心。從長期來看，做好公司的股東或者配置優質基金依然是抓住A股市場長期投資機會最好的投資策略之一。

（觀點供參考，投資需謹慎，封面配圖出處：網絡）

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