編輯 | 於斌

出品 | 潮起網「於見專欄」

情懷不等於商業，幾乎是創投圈顛撲不破的真理。正如亞朵酒店自誕生起，就帶有濃濃的文青情懷，並被貼上了“網紅酒店”、“文青酒店”的標籤，卻在商業化的道路上一波三折。

10年前的春節，一位30多歲的光頭男人與好友到不丹、尼泊爾旅行途中，看到兩個孩童在玩遊戲，眼神純淨，溫暖幸福，而這與財富的多寡無關，他隨手拍下一張照片，並堅定了其創業的想法。他就是亞朵酒店的創始人王海軍，江湖花名耶律胤。

據稱，雲南怒江邊上一個名爲亞朵的小村莊，也是耶律胤夢想的起點之一，正是耶律胤前往亞朵這段美好的旅程，給了其創辦亞朵的靈感。

而亞朵酒店以IP起家，定位中高端酒店市場，10余年的發展軌跡之中，無不透露出其試圖打造現代化年輕生活方式的文藝青年情懷。這一切，或許都源於耶律胤想要打造酒店業的理想國。

只是，早年深受資本熱捧的亞朵酒店，也因爲屢次衝擊IPO無疾而終，讓外界感受到了其商業化路徑的坎坷與波折。

近日，網上又傳來了亞朵酒店將在美股謀求上市的消息。這一次，其是否能否打开資本市場的大門，依然懸而未決。而無論其是否如愿以償，或許關於亞朵情懷的故事，依然會被人們津津樂道。只是，對於亞朵酒店自身，恐怕上市之路依然道阻且艱，更並非終點。

三次衝擊IPO無果，上半年業績下滑

如果不是因爲屢次謀求上市公开招股書，亞朵酒店的尷尬或許不會暴露在大衆面前。據其招股書數據顯示，擁有衆多酒店品牌及門店的亞朵，2019年至2021年分別取得15.67億元、15.67億元、21.48億元的營收。

而今年上半年，亞朵的營收達到9.67億元，相比於去年同期的9.9億元營收，有所下滑。與此同時，亞朵上半年的歸母淨利潤爲6904.7萬元的，與上年同期7394.3萬元的歸母淨利潤相比，也有明顯下滑。

另外，截至2022年6月30日，亞朵酒店的酒店網絡覆蓋中國151座城市的834家酒店，酒店客房總數96969間，另有343家酒店的37795間客房正在开發中。在這834家酒店中，161家位於一线城市，501家位於新一线和二线城市。

不過，在中高端酒店市場擁有一席之地的亞朵，包括入住率、日平均房價、平均客房收益在內的多項與酒店息息相關的關鍵指標在今年上半年都出現下滑。

以酒店入住率爲例，招股書顯示，截至2019年底，亞朵酒店入住率爲734%。截至2022年6月30日，亞朵(剔除被徵用的酒店)的入住率爲57.5%，而上年同期爲69%。

盡管上半年亞朵酒店的一些核心數據的表現並不樂觀。但是亞朵酒店衝擊IPO的決心，卻有增無減。而且，近年在疫情的影響下，亞朵依然十分激進。在場景零售賽道反復試探，以期找到新的增長曲线。

例如，在場景零售賽道，亞朵打造了Atour Market亞朵百貨品牌，分別在睡眠、香氛個護及出行等領域孵化了多個原創生活方式品牌，如TOUR PLANET亞朵星球、SAVHE 薩和，以及Z2GO&CO.。

甚至截至上半年末，亞朵已陸續推出1967個SKU，其中62.8%是自有品牌產品。

不過，業內對亞朵的全面布局某發展，普遍持悲觀態度。這一方面是因爲，因爲疫情的影響，其酒店類業務原本是其基本盤，正在受到肉眼可見的衝擊。另一方面，亞朵近年的激進，也讓其債台高築，負債壓力不容小覷。

據其首份納斯達克招股書顯示，截至2021年第一季度，亞朵總負債超過15.3億元，負債率爲72.59%。今年第二季度，亞朵總負債達到38.49億元，負債率達到85.82%。要知道，這個負債水平，遠高於酒店行業 A 股上市公司約爲50%的平均負債率。

除了高負債，亞朵最近三年整體淨利率分別爲3.9%、2.4%、6.5%，而今年上半年淨利率爲7.0%。雖然該項指數在逐年遞增，但是根據浙商證券的計算，中高端淨利率應該是20%。

很顯然，對於追求長足發展的亞朵來說，這些因素都是如同其頭頂高懸的達摩利斯之劍。而對於資本市場的投資者，也是影響投資收益與投資信心的致命因素。

IP聯名收效甚微，商業價值存疑

在酒店行業，亞朵有很多與衆不同的標籤，除了文青以外，各種IP聯名營銷活動，更是令人印象深刻。通過跨界與IP打造相結合，亞朵試圖將文藝路线貫徹到底。

實際上，早在2016 年，亞朵就开始探索IP 酒店模式。同年11 月，亞朵與吳曉波合作，在杭州建立了第一家 IP 酒店 “亞朵 吳酒店 ”。

隨後，又與網易雲音樂合作，打造睡音樂酒店、以及知乎有問題酒店、同道大叔星座酒店、虎撲籃球酒店、QQ 超級會員酒店等衆多IP酒店。

IP聯名的玩法，確實給亞朵帶來了突破圈層、快速圈粉的規模效應。甚至一時之間，讓亞朵酒店成爲了現象級網紅酒店，並積累下了超 3000 萬的圈層會員。

不過，毫無門檻的聯名模式，也啓發了同行，讓各類酒店企業甚至跨界玩家腦洞大开，开始將聯名模式玩出更多花樣，由此也動搖了亞朵酒店並不算深的品牌護城河。

例如，2021年，騰訊聯手歐宇科技打造電競主題酒店；2022年，安踏和凱悅酒店集團在上海共同开設了運動生活方式酒店FILA HOUSE，7天酒店也推出了在线健身房版本等。

只是，任何華麗的模式以及營銷手段，終究要回歸商業利益。拋开其通過聯名模式向資本講了一個動聽的故事，其營收結構並不能說服大衆，亞朵押寶IP聯名的打法有多少商業價值。

根據亞朵酒店的招股書，加盟店、租賃酒店和零售項目是貢獻亞朵營收的三大塊。值得注意的是，其中的加盟酒店營收佔比超過半壁江山。

2019年-2021年，亞朵來自加盟管理酒店收入分別爲 8.40 億元、9.26 億元和 12.2 億元，佔總營收比例分別爲 53.6%、59.1% 和 56.8%。而2022年上半年，這部分收入更是佔亞朵酒店淨收入的59%；與此同時，其加盟酒店數量也快速增長。數據顯示，從2019年的391 家增長到2021上半年的621家。這也意味着，酒店加盟才是亞朵酒店真正的基本盤。

而鑑於酒店加盟成爲其業績的重要組成部分，亞朵酒店也經常被質疑收割加盟商。體現在資本層面，就是其商業價值正在面臨投資者的靈魂拷問。因此也有業內人士認爲，即便其成功上市，或許也有破發的可能。

對於亞朵而言，其故事的魅力在於打造第四空間。也即住宿是第一空間，辦公是第二空間，社交是第三空間，而第四空間是前三者的融合，亞朵酒店就是一個开放的生活方式社區。只是，這樣唯美的情懷，終究需要商業模式做底層支撐。高瓴資本等的相繼出逃，也意在說明，沒有多少投資者，會爲亞朵酒店的情懷买單。

靠收割“加盟商”發家致富？

加盟模式的存在，本來是一種合作雙贏的商業邏輯。而亞朵酒店大力發展加盟店，也無可厚非。只不過，據很多亞朵酒店的加盟商在網上訴苦：想要賺回投資亞朵加盟酒店的錢，實在太難。

衆所周知，亞朵酒店的定位是面向中高端人群，無論是基本的裝修成本，還是周邊的配套設施，都將是一筆筆巨大的投入，而亞朵酒店作爲特許經營方，也必然需要收取高昂的加盟費用、服務費用。由此也讓亞朵酒店的加盟商不堪重負。

據此前媒體披露的亞朵酒店加盟手冊來測算，加盟一家100間客房的亞朵酒店，一次性投入都高達75.5萬元。而包含的費用，分爲特許品牌申請加入費、技術系統安裝費、圖書館籌建費、工程指導費、技術系統撤場費、履約保障金等琳琅滿目的名目。

更讓加盟商叫苦不迭的是，亞朵還會向加盟門店收取持續性費用，比如管理費、積分成本費、向加盟商外派管理人員、財務指導費、流動圖書館維護費等。由此不難看出，投資亞朵酒店的加盟商，將會面臨投資回報周期長、運營成本高、盈利空間不足等現實問題。

而且，自2020以來，疫情對於實體行業的衝擊不言而喻。雖然2年多過去，依然會因爲疫情毫無防備的反復，而給酒店行業帶來不確定因素。相關影響，通過亞朵酒店的整體入住率、平均房價大幅下滑，就可以窺見一斑。

數據顯示，2022 年上半年，亞朵的酒店的整體入住率僅爲 57.5%，同比下降11.5個百分點。與此同時，亞朵加盟管理酒店每間客房平均收入（RevPAR）215元，自營酒店每間客房平均收入（RevPAR）312元，同比分別下滑25%和20%，而相比疫情之前的2019年，下滑幅度更是達到28%。

由此可見，其酒店租賃終端的收入下滑，加盟管理酒店收入攀升，並非是十分健康積極的信號。而且，在亞朵和加盟商間的矛盾和糾紛表現過激時，對其品牌形象的損傷，也不容忽視。

例如，此前就有媒體爆出，“加盟商維權把亞朵總部的電閘拉了，導致總部員工被迫放假一天 ”的傳聞。過於依賴加盟商帶來規模效應，或許也是一些明星資本的擔憂所在。

「於見專欄」注意到，去年6月，亞朵酒店招股書中曾提到，高瓴集團旗下兩只基金擬以首次公开發售價認購亞朵總價值1.2億美元的ADS。

但在最新版招股書中，高瓴已經消失，取而代之的是雪湖資本。而且，曾經與君聯資本一起投資亞朵的阿裏巴巴集團前CEO陸兆禧，股東名單裏已經看不到了。

另外，從募資規模及估值來看，亞朵酒店此次比2021年6月亞朵首次在美遞交招股書時的募資額、估值都大幅縮水。據了解，和上次募資相比，亞朵酒店此次實際募資規模縮水83%；彼時，亞朵酒店估值約20億美元，而此次估值降低至15.6億美元，降幅約22%。

因此，業內人士認爲，無論是募資額還是估值的大幅縮水，都暴露出亞朵酒店謀求上市的急迫心理，也將亞朵酒店缺錢的窘境暴露無遺。只是，兜售情懷無人买账、加盟商正在與亞朵形成對立的內憂外患之下，亞朵酒店謀求上市，似乎也並沒有趕上合適的時機。

結語

綜上所述，亞朵酒店的內憂外患不除，本次再次IPO是否能夠如愿，依然是個未知數。

可以預見的是，情懷與商業如何平衡，或許是亞朵酒店需要長期面對的問題。期待亞朵不愿放棄上市的堅韌，以及對其理想與情懷的堅守，未來能給酒店行業帶來驚喜。

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標題：把情懷變成商業受困，上市難成亞朵酒店解藥

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