引子

　　我有不少只做成長股的朋友，最近經常聽到他們長籲短嘆，說A股現在的成長風格太難搞了。

　　大盤股(ps:主要指滬深300指數)觸底以來，成長板塊(ps:以創業板爲例)又經歷了一波接近4%的回調，要不是周五的消息提振了一把信心，該板塊又要奔着前低去了。

　　那么，爲什么成長風格這么逆風呢？主要是因爲一年存單利率季節性上升，而這個利率影響了各種貨基的利率。

　　一般來說，這種季節性的脈衝有兩個結局：1、經濟起不來，利率回落回來，甚至更低；2、經濟復蘇成功，利率持續向上。

　　如上圖所示，我們今年已經經歷了兩次假擡升了，之後又因爲風險事件，利率反而下台階下行。

　　這一次是第三次擡升，能不能做起來並不清楚；但我們知道真擡升長啥樣——參考2020年4月之後那一波。

　　那一波經濟是真的起來了，一年存單利率一度飆升到了3.4%附近，小票成爲了犧牲品。

　　那么，這一波是否能搞起來呢？確定性不是那么大，但是，我們最近獲得了兩個增量重磅信息：1、優化疫情防控的二十條；2、新一輪地產紓困。

　　對實體經濟，這是好消息，但對只做成長的投資者卻不是什么好事兒，因爲他們怕被殺估值，怕被價值股抽血。

　　這是成長股選手的普遍擔憂。不少人找我聊過這個話題，我給他們的建議都是：可以考慮一下港股的成長股。

　　爲什么是港股呢？這篇文章將解答這個問題，並搞清楚港股在大類資產配置中特殊的战略地位。

　　港股和美元周期

　　聽到這個建議，他們的第一反應是懷疑，因爲港股跌得實在是太慘了。

　　如下圖所示，自2021年2月中旬，恆生指數在近2年的時間內跌掉了52.75%，實現了腰斬，可謂一波超級大熊市。

　　雖然恆生指數在最近9個交易日反彈了近18%，但是，這些投資者仍然覺得不踏實，怕這只是大熊市裏的死貓跳，缺乏持續性。

　　所以，我們很有必要搞清楚其中的因果關系。

　　具備一定專業基礎的投資者，都清楚一點——港股是美元指數的放大鏡像。這是因爲港股是美元計價的。

　　因此，判斷港股的底接近於去判斷美元指數的頂。這個推斷總體正確，但是，顆粒度有一些問題。

　　港股的三大影響因子

　　事後來看，之所以港股那么慘，有兩方面原因：1、資產端，中國經濟的景氣度不行；2、負債端，美國加息。

　　1、資產端

　　如下圖所示，中國的PMI自2020年11月見頂之後，持續回落，2022年的情況比2021年更差，甚至PMI保持在榮枯线之上都有些困難。

　　2、負債端

　　如下圖所示，兩年美債收益率從2021年6月份才开始啓動，之後越來越高，一度超過了4.7%。兩年美債收益率忠實地反饋了美國這一輪加息進程。(ps:參考《如何用兩年美債跟蹤市場的加息預期？》一文)

　　中國經濟下滑和美國加息是兩個全球大勢，他們像兩座大山一樣，壓在港股上，港股一跌再跌。

　　除此之外，還有一座隱形的大山，那就是非美經濟對美元指數的影響。我們在《美元的微觀機制以及非美貨幣战略的一些展望》一文中討論過這個問題，這篇文章認爲，美元指數之所以那么強勢有兩方面原因：1、美聯儲加息；2、非美經濟太弱；

　　第二個機制有一些反直覺，爲了搞清楚這個機制我們需要借助下圖。

　　導致美國貨幣市場美元增多的經濟因素有兩類：一類是美國經濟變弱，釋放出美元；另一種是非美經濟變強，置換出美元。

　　具體來說，如果X國經濟太弱，其經濟體(ps:把經濟體想象成海綿)會減少對本國貨幣的吸附力，導致本地美元需求增加。

　　最後，我們可以用美元把全球經濟串聯在一塊，如下圖所示，

　　綜上所述，決定港股強弱的宏觀因子至少有三個：

　　a、中國經濟；(資產端)

　　b、美聯儲貨幣政策；(負債端)

　　c、非美經濟狀況；(負債端)

　　之所以港股這波熊市能跌到慘絕人寰的地步是因爲三座山同時發力。

　　在非美經濟這個維度，除了之外，歐洲也被俄烏战爭和能源危機搞得死去活來。於是，中國人想拿美元，歐洲人也想拿，大家都想拿，美元指數上天。

　　通脹回落和上修經濟預期的共振

　　最近，發生了兩件全球大事：1、美國10月cpi大幅低於預期；2、中國優化疫情政策，市場上修經濟預期；

　　站在美元指數的角度，這是兩個大利空：第一件事影響美聯儲貨幣政策，第二件事降低了中國人的美元需求，中國經濟體量又很大。

　　比較幸運的是，這兩件事是先後發生的，所以，我們可以很直觀地感受它們的影響。如下圖所示，兩件事分別對應1和2兩根陰线。

　　於是，結合上文的理論框架和最近的市場證據，我們可以得出以下結論：

　　由於中國經濟體量足夠大，所以，中國經濟的復蘇會加速美元指數見頂。

　　對港股來說，這是三重利好：

　　a、上修經濟預期，提振資產端景氣度；

　　

　　b、美國cpi不及預期弱化加息預期；

　　

　　c、非美經濟體的重磅成員——中國將要釋放更多美元；

　　受三重利好的提振，恆生科技穩穩漲了10%。

　　從分時圖來看，市場並不是瞎亢奮，背後有很扎實的宏觀邏輯。

　　早盤恆生科技指數因爲美國方面的利好大幅高开10%，之後回落至6%+的水准；下午又因爲中國方面的利好，再次飈了上去，最後穩穩地漲了10%+。

　　不得不說，港股的成長股甚至比A股的價值股更希望中國的經濟變好。

　　港股的特殊配置價值

　　當中國經濟復蘇時，資金會脫虛向實，對A股而言，其資產端向好，但其負債端卻是受損的，只不過由於前者的力量大於後者，整個股市還是上漲的。

　　但是，港股看的是美元流動性，中國經濟向好，美元流動性會邊際變好，因此，對港股而言，其資產端向好，負債端也向好。

　　具體示意圖如下，

　　這個模型經過實踐的檢驗嗎？還真通過了一次檢驗，最爲典型的一次測試是2016-2017年，那段時間地產行業處於景氣周期，實體經濟從資本市場抽血。

　　在2016年6月至2017年12月這段時間內，創業板指符合預期地差。

　　但是，恆生科技指數在這段時間內卻莫名其妙地漲了一大波。

　　所以，對於成長股選手來說，他們一定要牢牢記住AH股在2016年6月至2017年底的這波分化。

　　這波分化會提醒他們，只搞成長也沒什么錯，但千萬不要在一棵樹上吊死。如果在A股被價值股惡心壞了，那就南下，去港股試試手氣，說不定下一次分化會再度降臨。

　　另外，這個模型還告訴我們，如果政府再出很多政策紓困地產，A股的成長股會繼續遭受折磨，但港股的成長股卻會——好風憑借力。

　　結束語

　　事實上，市場極度有效。

　　如上圖所示，最近一個月內地資金一直在洶湧南下。

　　他們並不是衝着便宜去的，衝着便宜的那幫子基本上搞的是價值股；他們中的很多是衝着大環境的潛在變化去的，這些人搞的是成長股。

　　無論是美聯儲加息周期走到後半程，還是中國經濟开始復蘇，都會推動港股反彈——東方不亮西方亮。

　　當然，最爽的情況是三擊——中國、聯儲和非美一起共振，11月11日的行情就是一次小型的預演。恆生科技這10%+把很多人都嚇壞了，怕不可持續。

　　但是，我想提示的是：環境劇變所造成的市場波動總是這么驚天動地。動靜大才合理，動靜小了就不合理了。

$XL二南方恆科(HK07226)$$FL二南方恆指(HK07200)$$南方恆生科技(HK03033)$

 

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標題：港股即將开啓一段夢幻之旅

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