在2021年到2022年， 中國市場中互聯網公司的股票價格， 遭受了大幅下跌。 從投資和商業的角度來說， 這種大幅度的股票價格下跌， 至少帶來了三個結果。

在這場股票價格大跌中， 首先， 二級市場的投資者蒙受了巨大虧損。 其次， 由於二級市場股票估值暴降， 導致一級市場中的投融資活動开始變得蕭條。 這兩個結果， 是人們往往容易觀察到的。

但是， 從商業的角度來說， 這種股票價格下跌還帶來了第三個結果： 現存互聯網公司所遭遇的商業競爭， 將有所減弱， 因此其已有的商業護城河也得到了加強。

這種股票價格大跌對現有公司帶來的正向效應， 常常被研究者所忽視： 畢竟熊市帶來的悲觀氛圍實在是太強了。

但是， 正所謂“ 寒往則暑來， 暑往則寒來， 寒暑相推， 而歲成焉。 ” （ 語出《 易傳》 ）。 商業上的機會往往酝釀了之後的風險， 而危險也孕育了新的生機。

在互聯網股票大跌的熊市中， 一些現有優勢地位的公司， 其商業競爭力因此得到的加強， 值得投資者予以重視。

首先， 讓我們來看看， 在2021年到2022年的這場大跌中， 互聯網公司的股票價格， 遭遇了怎樣的滑鐵盧。

以主要爲互聯網公司股票構成的萬得中概股100指數爲例， 在2022年12月2日， 該指數的前10大成分股分別爲阿裏巴巴（BABA.US）、 百度（BIDU.US）、 貝殼（BEKE.US）、 蔚來（NIO.US）、 攜程網（TCOM.US）、 騰訊音樂（TME.US）、 唯品會（VIPS.US）、 新東方（EDU.US）、 汽車之家（ATHM.US）、 嗶哩嗶哩（BILI.US）， 共佔有該指數77%的權重。

其中， 除了蔚來不是典型意義上的互聯網公司、 新東方在從教育行業轉型後有部分在线直播業務爲互聯網內容外， 其它8家公司都是互聯網公司。

在2021年2月16日， 萬得中概股100指數的最高點位爲7,851點。 到了2021年底， 指數的點位只有3,408點， 比最高點下跌57%。 到了2022年11月1日， 指數的點位只剩1,745點， 比最高點下跌77.8%。

同樣， 在香港市場的恆生科技指數， 也錄得了非常巨大的跌幅。 在2022年11月2日， 恆生科技指數的前10大重倉股分別爲小米集團（01810.HK）、 美團（03690.HK）、 騰訊控股（0700.HK）、 阿裏巴巴、 京東集團（JD.US）、 中芯國際（688981.SH）、 快手（01024.HK）、 網易（NTES.US）、 舜宇光學科技（02382.HK）、 京東健康（06618.HK）。

其中， 除了小米集團、 中芯國際、 舜宇光學科技和互聯網關系不大， 其它7家公司均爲主流的互聯網企業。 從權重來看， 這10家公司合計佔了恆生科技指數67%的權重。

在2021年2月18日， 恆生科技指數錄得階段性最高點11,001點。 到了2021年年底， 指數的點位只剩5,670點。 而到了2022年11月1日， 指數點位只剩下3,075點， 較最高點下跌72%。

無論從哪種衡量角度來看， 互聯網公司在2021年到2022年中超過70%的最大跌幅， 都已經足以和歷史上最大的股票熊市相提並論。

但是， 這種股價危局之中， 卻正在酝釀危中之機： 現有互聯網公司所遭受的競爭烈度正在縮小。

從1990年代互聯網行業大發展以來， 人們很快發現， 這是一個沒有物理邊界的行業。 無論顧客在市場中的哪一個地方， 他所享受的互聯網服務， 都是差不多的。

在傳統行業中， 物理邊界經常能夠形成本地企業的護城河。

比如， 一家港口公司天然對周圍數百公裏內的經濟區域， 有着近乎壟斷性的優勢。 而連鎖超市也由於集中的物流體系能夠增強配送效率， 因此能夠在一個物理區域內形成自己的優勢。

但是， 這種物理上的邊界， 對於互聯網公司來說， 基本上是不存在的。 因此， 互聯網行業很快就形成了一個新的商業規律： 贏家通喫。

比如， 從最早出現的互聯網業態之一、 搜索引擎來看， 谷歌公司和百度公司分別在美國市場和中國市場， 達到了幾乎壟斷的市場地位。 從聊天軟件來說， 微信也幾乎壟斷了中國人的手機。

不過， 即使互聯網公司的天然壟斷性如此之強， 但是在以競爭激烈著名的中國市場， 一時佔據頭部地位的公司， 仍然不免受到競爭對手的衝擊。

這種衝擊背後的一個重要推手， 就是在牛市中蜂擁而至、 看似源源不斷的一級市場資金。

從全球市場來說， 中國市場和美國市場， 可能是競爭最爲激烈的兩個市場： 前者相較其它亞洲市場競爭更加充分， 後者也比歐洲市場競爭激烈的多。

這種激烈的競爭來自多方面因素， 包括巨大而統一的市場環境， 超大規模的人口， 龐大的經濟體量， 提倡以物質積累（ 俗稱賺錢） 爲榮譽的商業和社會文化， 等等。

由於人口基數是美國的大約4倍， 中國市場在某種程度上， 甚至比美國市場的競爭還要激烈。

而這種激烈的競爭， 在互聯網這個新興行業中， 體現的淋漓盡致。 即使是那些佔據了市場優勢地位的互聯網公司， 仍然經常遭到挑战。

比如， 在阿裏巴巴佔領了互聯網購物行業的龍頭地位時， 它本來可以像美國的亞馬遜公司一樣， 輕松統治整個行業。

但是， 阿裏巴巴公司很快遭受到了京東公司來自高端、 拼多多APP來自低端的挑战。

在這場商战中， 各個平台爲了爭搶用戶， 不遺余力的在2.14、 11.11等促銷節日中， 給出大量補貼。 而這些補貼背後， 都是真金白銀的資本投入。

在網絡約車行業， 滴滴公司靠着巨大的補貼力度， 一度佔領了中國市場的絕大多數份額。

但是， 在美團打車、 高德打車等競爭對手的奮起直追中， 滴滴公司也感受到了壓力。 而這種壓力的來源之一， 正是競爭對手給出的優惠補貼。

對於看透了互聯網行業“ 贏家通喫規律” 的各路資本， 他們充分明白一件事： 在沒有傳統物理邊界的互聯網行業， 許多時候贏家只會有一個。

因此， 即使砸入再多的補貼， 不少公司也要努力成爲獨霸市場的那一家。

但是， 隨着二級市場股票價格的大跌， 這種資本對互聯網行業的投入熱情， 正在迅速消散。

當身處牛市之中， 二級市場估值動不動高達數百倍市盈率、 或者在沒有盈利的情況下達到幾十倍市淨率時， 一級市場的資金就有足夠的動力， 湧入一個現有企業已經佔據優勢地位的行業： 反正無論花費再多， 之後也有二級市場的高估值买單、 在二級市場退出時也能賺到不少錢。

但是， 當二級市場的估值回歸合理、 甚至是低廉時， 一級市場的商战就迅速开始冷卻。 新的資金需要考慮， 不計代價的投入是否值得？

耗資巨大的商战， 如果贏來的只是在二級市場以十幾倍市盈率退出的資格， 又有多少意義？

在這種由於股價下跌導致的競爭減弱環境下， 對於行業中現有的企業來說， 是一個非常好的機會。 它們不會受到新進入者不計代價的衝擊， 不需要打毫無盈利可能的價格战， 從而可以專心修建自己的護城河。

在歷史上， 這種“ 由於新加入的競爭者缺位、 而導致現有企業經營環境寬裕” 的現象， 曾經出現過許多次。

比如， 美國曾經爲了削減吸煙對人產生的危害， 禁止煙草公司在公衆媒體上打廣告。

結果， 這種禁令導致新進入煙草行業的公司、 以及一些實力較弱、 知名度較低的小公司， 再也沒辦法把自己的產品形象傳播給大衆。 於是， 菲利普﹒莫裏斯等已有的大型煙草公司， 其商業競爭地位就有了顯著的加強。

再比如， 在2018年前後， 由於環保政策的密集出台， 水泥、 鋼鐵等高耗能、 高污染行業中的新增投資變得非常困難， 新項目很難拿到環保批文。

結果， 對於原有的行業中的龍頭公司， 這種禁令變成了一件好事： 不少公司的淨資產回報率在之後的幾年中， 都顯著高於之前的水平。

還有， 由於核電潛在的安全隱患， 核電站的審批一直比火電站要更加嚴格， 對新進入者的技術要求、 資金要求也要多得多。 結果， 核電類公司的淨資產回報率， 從長周期看， 往往要高於火電類公司。

因此， 當互聯網公司的股票價格， 在2021年到2022年大跌以後， 由此帶來的競爭缺失， 也會給行業內現存的優勢地位公司， 帶來鞏固商業護城河的機會。

不過， 對於這種機會， 並不是所有互聯網公司都能從中獲益巨大。 在選擇互聯網行業投資標的時， 投資者不光應當考慮到這種股價下跌帶來的競爭減弱， 還應該至少考慮以下一些商業因素。

這些因素至少應該包括： 公司是否有足夠的現金儲備、 債務是否合理、 甚至較輕， 以便在全行業難以融資的時候， 也可以熬過互聯網行業的冬天？

公司在行業內的領先地位是否穩固、 是否已經面臨現有強勁對手的衝擊？ 公司所在的互聯網行業是否容易形成強大的商業護城河？

該細分行業將來是否能夠長期存在、 有沒有被其它因素取代的可能？ 盈利模式是否已經比較明確、 而不是只賺流量不賺錢？

在考慮了以上的商業因素以後， 配合上熊市中足夠低廉的估值， 以及股價下跌帶來的商業競爭減弱， 投資者就能夠從互聯網行業中， 找到值得長期投資的優秀標的。

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