猛獸財經獲悉，招商證券（香港）近期發布研究報告維持$信達生物(HK01801)$增持評級。在報告中稱，我們將23財年的銷售預測下調6%，以反映我們對達伯舒收入的下調，但被希冉擇的銷售收入預測上調所部分抵消。因此我們將基於分類加總估值法的目標價從70港元下調至65港元。我們維持對公司的增持評級，我們認爲公司或已度過低谷（例如：PD-1銷售疲弱和銷售重組），且近期的市場情緒復蘇有望帶來創新藥龍頭的估值重估。

投資風險：臨牀延遲/失敗、銷售不及預期、監管風險、國談降價風險。


招商證券（香港）主要觀點如下：


1）公司在非腫瘤領域持續取得進展，例如mazdutide針對中國肥胖患者的三期研究已完成首例受試者給藥

2）憑借主要適應症獲批和納入醫保等優勢，達伯舒仍是中國PD-1市場上有競爭力的產品；其國談降價風險總體可控


非腫瘤領域持續取得積極進展

Mazdutide（IBI362）在一期和二期的臨牀研究中相繼取得令人鼓舞的結果後，公司啓動了GLORY-1三期臨牀研究。根據eClinicalMedicine期刊，最新的1b期研究（ NCT04440345，n=12 ）顯示較高劑量組（例如：10mg/9mg QW_SC）在第16周/12周分別較基线體重下降9.5%/11.7%（而安慰劑對照組則下降3.3%/1.8%）。治療期間的常見不良事件爲胃腸道不適，但絕大部分爲輕度。我們認爲上述臨牀進展有望進一步鞏固IBI362在減重藥物領域的優勢地位。同時我們認爲IBI362較其他藥物更具吸引力，主要由於其在療效數據有競爭力，劑量爬坡簡便、對患者的生活方式的改變要求最低、並在國內臨牀進度上領先同類藥物。我們預計GLORY-1三期臨牀研究的頂线數據有望在24年公布。

達伯舒：國談相關風險總體可控，但同類藥物競爭加劇

盡管達伯舒在22年1-9月的銷售數據略顯疲弱，我們仍認爲其有望在23財年迎來改善，主要由於1）即將到來的22年國談續約政策溫和，降價風險總體可控；2）主要適應症已悉數獲批，且具備醫保納入的先發優勢；3）PD-1藥物的滲透率提高和治療周期延長。盡管如此，我們達伯舒定價優勢較其他主要競爭對手略顯不足，將爲達伯舒長期銷售前景帶來一定壓力。因此我們將達伯舒23財年銷售收入由35億元人民幣下調至28億元人民幣。

22年年底至23年有多項催化劑值得期待

　1）達伯舒補充適應症批准，用於治療EGFR表達陽性的非鱗狀非小細胞肺癌；2）Retsevmo（RET抑制劑）國內上市申請批准，用於治療非小細胞肺癌/髓樣甲狀腺癌/甲狀腺癌；3）IBI-110（抗LAG3）的數據更新，IBI939（抗TIGIT）用於治療非小細胞肺癌，IBI-322（CD47/PDL1）用於治療淋巴瘤，IBI-302（VEGF/C）用於治療溼性黃斑變性。

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@信達生物

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