“11月份中國國債價格暴跌（收益率大幅飆升），導致本該 “躺贏” 的銀行理財 “血流成河” ，國債和理財產品均被視爲中國境內最安全的人民幣資產，當安全資產價格暴跌，同時風險資產（A股和境內低評級信用債）價格上揚，就代表中國風險偏好在提高。另外，我們注意到，中國銀行間資金利率11月提升，這可能表明銀行對實體（尤其是房地產）加大了信貸投放，從而消耗基礎貨幣，這表明中國商業銀行的風險偏好也在走高。”

進入11月，中國境內的10年期國債收益率大幅上升了16基點至2.8%，尤其是11月14日（本周一），一天之內10年期國債收益率就上漲了將近10基點，這是非常罕見的。

中國境內國債是今年爲數不多的表現靚麗的投資品種，今年前10個月，中國10年期國債收益率累計下跌了13基點。這讓與中國利率債掛鉤的銀行理財產品在今年前10個月 “躺贏” （中國銀行理財產品的盈利方式通常是購买利率債並加槓杆擴大收益）。

不過，11月份中國國債價格暴跌（收益率的大幅飆升），導致本該“躺贏”的銀行理財產品“血流成河”。這背後反映了什么樣的市場信號呢？

l  中國國債和銀行理財產品均被視爲中國境內的最安全的人民幣資產，當安全資產價格暴跌，同時人民幣風險資產（中國A股和境內低評級信用債）價格顯著上揚，就代表中國的風險偏好在大幅提高。背後的原因當然包括：防疫優化20條，救房地產16條，再加上中美關系在G20會議上展現出的穩定跡象。

l  另外，我們還想再強調一點，就是中國商業銀行的風險偏好也在提升。我們關注到，中國銀行間資金面有所趨緊，比如7天回購利率從11月初最低的1.7%附近，上升至近2%左右，這不代表央行收緊流動性，而是商業銀行可能加大了對實體經濟（尤其是房地產部門）的信貸投放力度，因爲銀行信貸投放會消耗基礎貨幣，所以導致了銀行間利率的提升。如果這個推斷是正確的，我們可能在未來會觀察到銀行新增貸款和社融的擴張。

最後，本輪銀行理財產品的大幅虧損，並不會引發系統性金融風險，這是因爲銀行理財產品的持有人以廣大中國內地老百姓爲主，非常分散；第二，這也是打破理財產品剛性兌付的好時機；第三，中國降准、降息的空間大，不會有流動性的危機；第四，從理財產品價格下跌的成因看，是市場風險偏好提升導致的，這也限制了擠兌等風險事件的發生。

圖表1：進入11月份，中國國債利率和資金利率均明顯上升

文章來源：金馬資本

數據來源：Wind

作者：Bob LIU

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