本周美國投行高盛出具了一份報告，並直指美聯儲可能將終端利率上調至5%-5.25%，終端利率上調無疑對於各類資產來說算是近期最大的利空，風險資產估值下修、無風險利率上揚，在當前的反彈浪潮中就險得岌岌可危。在本月美聯儲利率決議，主席鮑威爾並未透露美聯儲未來停止加息的標准條件，主要還是取決於數據(Data dependent)，不過從會後記者會來看，主席鮑威爾與副主席布雷納德的立場似乎不太一致，從近期的公开談話來看，部分美聯儲官員偏向支持暫緩加息步伐，FOMC票委對於何時停止加息政策轉向有兩派看法。

如果我無法猜測美聯儲立場，那根據過往歷史呢?

美國核心CPI數據是美聯儲關注的主要通脹數據之一，根據過往歷史來看，每當核心CPI增長放緩，通常也將意味着美聯儲加息循環的尾聲。

根據上圖可以很直白的顯示出核心CPI觸頂基本與終端利率一致。

通脹是否短期見頂 僵固消費者物價(Sticky price)仍有滯後性

雖然美國消費者物價指數在第四季度开始出現顯著放緩跡象，不過其中具備價格僵固性(Sticky price)的下降需要時間，其中價格變化幾乎需要近半年來反映，包括房租(按年籤約)，以美國CPI針對統計房租細項上，使用平均租金的方式計算，也就意味着縱使房租當前市價有所下跌，傳導至CPI數據上仍需要時間。另外具備僵固性價格領域如醫療、娛樂支出，亦或是耐久財如汽車房屋裝修等成本。

美聯儲通脹目標可能被迫拉高並奠定未來新通脹框架

今年9月，在發表在媒體網站的一篇專欄文章中，美國白宮經濟顧問委員會前主席 Jason Furman 通過總結三位經濟學家的一篇論文指出，如果失業率符合FOMC在6月份的預測中值，即失業率上升至4.1%，那么到2025年底，通脹率仍將在4%左右；屆時，要使通脹率降至美聯儲2%的目標，2023年和2024年的平均失業率需要達到6.5%的高水平。

很明顯來看 美國就業市場仍相當強勁

根據美國勞工部發布的非農就業數據，美國十月新增26.1萬就業，大幅高於市場預期20萬。過去三個月平均新增28.9萬就業。

美國就業市場仍相當緊缺

近幾個月數據來看，25-54歲人群的失業率和就業率並沒有出現太大變化，不過離職率和職位空缺率在近期有所回落。整體來看，九月每個失業勞工有1.9個職位空缺。

通脹或已觸頂 未來新框架下加息循環終點路徑越來越清晰

假使美聯儲政策傳遞有一定的滯後性，在當前通脹可能的見頂以及失業率的上升，根據過往的經驗來看，美聯儲政策轉向的可能性較大，畢竟從本月的利率決議主席鮑威爾很明確的釋放了基於數據(Data dependent)來判斷貨幣政策上的調整。最後，整篇的思路以及對於金價的影響，市場尚未兌現的終端利率(terminal rate)上調，以及政策轉向(fed pivot)，結合技術面來看，如果近期金價出現不錯的修正空間，或許將是大牛展开前的最後進場機會。

紅獅智富：吳龍

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