中信認爲，美團核心業務增長面臨不確定性，預計外賣需求韌性較強，盈利端持續兌現，且近期股價快速回調，伴隨市場對Q4預期的擔憂和風險也獲釋放，估值底部特徵清晰，建議積極布局。

近日中信證券發布研報，預計$美團-W(03690.HK)$Q3公司核心本地商業收入461.2億元，同比增24.1%，經調整經營利潤約爲80.6億元；新業務經調整經營虧損71.2億元，Q2虧損67.9億元。綜合預計美團Q3經調整經營虧損9.4億元（Q2爲虧損4.9億元）。

展望Q4，中信認爲宏觀因素影響下，美團核心業務增長面臨不確定性，預計外賣需求韌性較強，盈利端持續兌現，基本面波動中修復的趨勢不變。

結合歷史情況，疫情邊際改善下公司核心業務反饋迅速，恢復至常態化增長可期。近期股價快速回調，伴隨市場對Q4預期的擔憂和風險也獲釋放，估值底部特徵清晰，建議積極布局。

外賣收入維持快增，盈利不斷兌現

據中信跟蹤，預計2022年7-9月外賣日均訂單量分別爲4896萬/5552萬/4555萬單，對應Q3外賣訂單量約46.1億單，同比增15.0%（日均約5000萬單）。其中9月單月外賣訂單增速較8月有所回落，主要系去年8月低基數。

訂單場景由非住宅場景向住宅場景遷移、長距離訂單佔比增加，導致平均訂單價值被動升高，預計Q3外賣平均訂單價約50.1元，同比增2.0%，維持高位運行，對應外賣收入同增25.6%。

考慮競爭環境改善，外賣綜合補貼率維持低位，預計Q3外賣變現率14.4%。盡管騎手運力緊張及一次性防疫成本增加，但配送端公司繼續注重成本優化，預計Q3單均配送成本約7.4元。綜上，預計Q3美團外賣業務經調整經營利潤約38.8億元（去年同期爲8.8億元）。

到店酒旅業務恢復趨勢受阻

7、8月到店業務恢復良好，9月後线下服務業受到較大衝擊（9月社零數據顯示餐飲收入增長回落轉負，同比降1.7%，環比降10.1百分點）。

中小商戶現金流承壓下的廣告投放意愿明顯降低，酒旅業務恢復節奏亦受到擾動，因此中信判斷公司到店業務總交易額和收入端均呈現降檔，成本優化帶來的盈利端表現仍然穩健。

預計到店業務Q3收入端同比增長12%，經營利潤率環比保持升勢，對應經調整經營利潤約46.3億元。

新業務價增量穩

新業務方面，預計Q3美團優選件單價反超多多买菜，件單量受局部疫情影響恢復緩慢，商品交易總額（GMV）層面與多多买菜未拉开差距。

預計Q3美團優選GMV約344億元，對應日均單量約3400萬單，虧損約53億元（去年同期虧損71億元）。

中信綜上，預計新業務整體虧損約71.2億元，Q3財報口徑經調整經營虧損9.4億元（Q2虧損4.9億元，去年同期虧損101.0億元）。

Q4增長面臨不確定性，到店業務競爭仍需動態評估。因此，在宏觀不確定因素疊加下，市場對核心業務增長中樞的預期波動較大，出於謹慎角度看，美團或難以避免出現階段性的增長放緩。

與此同時，抖音本地生活業務近來總交易額層面環比保持快增，同時核銷率有所提升，亦一定程度上引發市場對競爭格局擔憂。

盡管抖音在差異化用戶需求和產品形態上對核心商戶創造增量價值存在一定吸引力，但中信認爲美團剛性搜索場景+商戶深度綁定下的核心壁壘深厚，且基於結構差異和賽道高成長空間，當前二者尚未涉及過度競爭，中信對兩大平台共同促進服務業线上化水平提升、商戶廣告投放意愿不斷向线上遷移充滿樂觀。

股價底部特徵清晰，建議積極布局

中信認爲，美團Q3核心經營表現料將符合預期，結合當前宏觀因素，階段性增長恢復面臨較大不確定性，但在整個互聯網生態中仍然呈現較強的剛需特徵，核心競爭壁壘穩固。

近期股價伴隨市場交易因素回調明顯，市場對美團Q4經營層面擔心的風險也得到充分釋放。

即使階段性收入端增長乏力，美團盈利層面的兌現能力仍然較強。出於謹慎因素考慮，中信給予美團目標價 219.0港元，維持「买入」評級。現價對應2023年核心業務稅後利潤預測324億元僅22倍PE，底部特徵清晰，建議積極布局。

$美團-W(HK03690)$

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