11月17日晚間，阿裏巴巴集團公布最新業績數據。

財報顯示，今年7-9月阿裏營業收入超2000億元人民幣，同比增長3%。期內阿裏淨利潤由盈轉虧，虧損超200億元。不過這主要是投資虧損帶來的，並不能反映阿裏主營業務，尤其是電商業務的表現。

恰恰相反，經調整後的利潤爲338.20億元，同比增長19%，阿裏的表現甚至有些超過外界預期。

在某些業務板塊，阿裏財報還釋放了不少積極信號。

比如財報顯示，菜鳥收入同比增長26%，其中外部收入佔比達73%，經調整後的EBITA（息稅前利潤）實現盈利1.25億元；比如不包括开業不滿一年的門店在內，絕大多數盒馬門店實現了正向現金流，這直接推動了阿裏直營板塊的收入增長。

但局部優勢，難以遮掩整體劣勢。

財報顯示，淘寶和天貓的线上實物商品的商品交易總額GMV（剔除未支付訂單）同比錄得低單位數下降。但據國家統計局數據，前三季度全國網上零售額9.59萬億元，同比增長4%；其中，實物商品網上零售額8.24萬億元，同比增長6.1%。

電商是阿裏業務的核心，淘寶和天貓是阿裏電商的核心。

但某種程度上，它們沒有跑贏“大盤”。

前三季度全國實物商品網上零售額同比增長6.1%  數據來源國家統計局

財報還顯示，作爲阿裏的主要收入來源，客戶管理收入（CMR）期內同比下降了7%，這是一個足以引發擔憂的信號。面對行業逆風和同業競爭“死結”，阿裏電商的基本面並沒有明顯好轉，業績防御战依然任重道遠。

被視爲明星業務的雲計算，期內增速只有4%，不及上一個財季的一半。

阿裏現在的表現，也許不能完全滿足外界期待，但也不乏亮點。

阿裏巴巴的降本增效確實取得了成效，釋放出利潤空間；加碼股份回購，也能看出阿裏有意提振市場信心，走出“低估區”。只不過想要說服資本、說服市場，未來阿裏還需要拿出更漂亮的成績，或者更好看的故事。

阿裏淨利潤爆虧200億？事實不然

財報顯示，在2023財年第二季度（自然年2022年三季度），阿裏巴巴實現收入人民幣2071.76億元，同比增長3%。

期內阿裏淨虧損人民幣205.6億元，同比轉虧；Non-GAAP（非通用會計准則）下淨利潤同比增長19%，至338.20億元，經調整EBITA同比增長29%，至361.64億元。

簡單來說，這200億虧損不是因爲阿裏拉了，而是因爲阿裏投資的公司拉了，它本身參考意義並不是特別大。

其一，阿裏主營業務是電商，投資表現不能反映其基本盤；其二，阿裏投資版圖廣闊，投資波動是常態。虧損很大程度上只能反映市場慘烈，不能反映阿裏業務表現。

撇除投資公允值損失等項目，在非通用會計准則下，期內阿裏的盈利表現是上升的。

財報截圖

收入增速僅有3%，但調整後的利潤增速卻是兩位數的。

展开來看，這恐怕不見得是一個多么樂觀的消息。

財報指出，期內經營利潤的增加，主要是由於“經調整EBITA增加以及股權激勵費用下降”。

經調整EBITA增加背後的原因有：餓了么單位經濟效應改善，使“本地生活服務”分部虧損收窄；淘特和淘菜菜提升運營效率讓虧損收窄；還有一部分被“客戶管理收入下降”抵消。

換句話說，從成本和費用的角度來看，阿裏巴巴的利潤表現也許是省出來的。例如淘特和淘菜菜的大幅補貼降溫，“削減支出”，自然可以釋放利潤空間；年初至今，阿裏股價大幅下跌，那么期權激勵費用不高也容易理解。

還有一組數據：今年6月底，阿裏員工總數爲245700人，9月底爲243903人。

某種程度上，阿裏本次利潤釋放，並沒有太多新故事可以講。

阿裏多項成本和費用支出同比減少 財報截圖

但是阿裏財報中，還有一個外界非常不愿意看到關鍵詞：

客戶管理收入下降。

$阿裏巴巴(NYSEBABA)$$阿裏巴巴-SW(HK09988)$

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