疫情封口以及居家隔離，讓互聯網醫療的需求不斷增長，不少相關企業因此壯大，也萌生了進入資本市場的想法。

11月9日，梅斯健康控股有限公司（下稱“梅斯健康”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。中金公司、麥格理爲其聯席保薦人。這是梅斯健康第二次向港交所遞表，其首次遞表時間爲2022年4月29日，6個月後，招股書失效。

梅斯健康是一家互聯網醫療公司，成立於2012年，旗下主要運營在线專業醫師平台“梅斯醫學”。梅斯醫學是面向醫生的綜合互聯網平台，應用大數據和人工智能技術鏈接醫生、患者、藥械企業等，提供精准數字化醫學傳播解決方案，賦能醫療生態，改善醫療質量。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年底，梅斯健康平台擁有約260萬名注冊醫師用戶，平均月活250萬人，是中國最大的專業醫師线上服務平台之一。

國家衛健委數據則顯示，截至2020年，梅斯醫學平台上具有副主任醫師及以上職稱的注冊醫師用戶總數佔中國取得副主任醫師及以上職稱的醫師總數的68.8%。

雖擁有廣泛的用戶群體，但梅斯健康近期來的經營表現卻不佳，2021年及2022年前5個月均出現虧損，同時據招股書顯示，公司目前還存在重營銷輕研發、三大費用大幅增長等問題。

騰訊砸下3億

2012年11月，張發寶、李欣梅夫婦創辦了上海梅斯醫學，此爲梅斯健康的運營主體，創立之初，上海梅斯醫學注冊資金100萬元，由李欣梅持有80%，張發寶持有20%。

根據公司的發展歷程來看，可以發現上海梅斯醫學非常受到啓明創投的青睞，在創立的第三年，便獲得啓明創投的投資，金額爲7000萬元，這也是公司完成的A輪融資。此後啓明創投頻頻爲上海梅斯醫學引入投資者。

也是在2015年，上海梅斯醫學开啓股權挪騰與激勵，其中李欣梅將3.756%的股權轉讓予時任公司副總裁及董事的楊春，將1.565%的股權轉讓予胡睿，將8.281%的股權轉讓予員工持股平台上海梅躍。

2016年，李欣梅再向員工持股平台梅隆投資轉讓4%的股權，張發寶向員工黃剛轉讓1.1%股權，2017年黃剛離職後，股權再次回到張發寶手中。2018年，上海梅躍及梅隆投資兩家員工持股平台向上海梅斯醫學分別注資17.44萬元及10.79萬元，以獲得了1.59%及1.00%的股權。

2020年，上海梅斯醫學再次獲得資本拋出的橄欖枝，這一次也是由啓明創投領投，投資機構還包括泓磐壹及上海魏獺，合計投資1億元，上海梅斯醫學由此完成B輪融資。其中，泓磐壹由陳爾佳及虞俊健實際擁有，兩人由啓明創投引薦投資上海梅斯醫學；上海魏獺則由周天明、劉靜華實際擁有。

2021年10月29日，同樣是在啓明創投的引薦下，上海梅斯醫學獲得了一筆最大金額的融資，投資方爲意像架構投資（香港）有限公司，投資金額3億美元。該投資機構爲騰訊全資子公司。該C輪融資完成後，梅斯健康估值達到43億元

在經過創辦境外主體及一系列股權挪騰後，梅斯健康的股權架構誕生。董事會主席兼執行董事張發寶和執行董事兼首席執行官李欣梅爲該公司實控人，分別持股26.21%、32.93%，二人爲夫妻關系。同時，張發寶通過員工持股平台Meilong Limited持股4.48%，二人合計控制公司63.62%股權。

啓明創投則通過Dragon Step Ventures Limited持股9.97%，騰訊通過意像架構投資(香港)有限公司持股6.98%。楊春持股2.56%，員工持股平台Meiyue Limited及Meilong Limited分別持股7.74%、4.48%。周天明、劉靜華通過Sinodigital Limited持有2.24%。

17個月虧損2.49億元

招股書顯示，梅斯健康的營收主要由精准全渠道營銷解決方案、醫師平台解決方案、RWS解決方案三部分構成。

2019年至2021年，梅斯健康營收分別爲1.65億元、2.16億元、2.98億元，連年增長，2022年前5個月，實現營收1.2億元，較去年同期增長3成。

其中，梅斯健康最主要的營收來自精准全渠道營銷解決方案業務，業務模式主要是，幫助制藥及醫療器械公司向目標醫師群體推送關於公司產品的學術醫療內容，進行數字營銷。

2019年-2022年前5月，該業務實現營收約1億元、1.3億元、1.84億元及6912.6萬元，分別佔比總營收的60.6%、60.5 %、61.8%及57.4%。

在營收逐年增長的同時，梅斯健康的毛利率也保持在較高水平，2019年-2021年，梅斯健康的毛利率分別爲58%、54.2%、63.8%，2022年前5個月的毛利率爲61.6%。

值得注意的是，2019-2020年，梅斯健康的毛利率出現下滑，但淨利潤卻大幅上升。兩年間分別實現淨利潤702萬元、2891萬元。而2021年毛利率較前一年大幅提升的情況下，梅斯健康卻出現大幅虧損，虧損額達1.51億元，2022年前5個月依舊延續虧損態勢，虧損額爲9806.4萬元。17個月的時間，梅斯健康虧掉了前兩年盈利的7倍。

對於2021年的大幅虧損，梅斯健康表示，是由於可轉換可贖回優先股的公允價值虧損約1.91億元所致。如果將此排除，經調整後利潤爲0.4億元，相比往年有所增長。

不過，梅斯健康2021年營收增長的同時，貿易應收款同樣出現大幅增長，由2020年的1792萬元增至3074.9萬元，增幅達71.6%，而在這一年，應收款減值也由前一年的38.3萬元，激增至105.6萬元。

同時，從經營活動產生現金流來看，梅斯健康這一指標在2021年同樣出現了明顯的下滑。2019年-2021年，梅斯健康的經營現金流分別爲2939.7萬元、5620萬元以及3735.1萬元，直到2022年前5月，梅斯健康的經營現金流已經存在3330萬元的缺口。

重營銷輕开發

梅斯健康在2021年及2022年前五個月淨利潤下滑的原因，與各項費用支出的增長也有一定關系。招股書顯示，梅斯健康的銷售及分銷开支、行政开支、研發开支一直是公司支出的大頭。

2019年-2021年，梅斯健康的銷售及分銷开支3800萬元、4658.7萬元及8321.7萬元，2020-2021年同比分別增長22.6%及78.63%，可見在2021年這一年，銷售及分銷开支出現了大幅增長。2022年前五個月，梅斯健康的銷售及分銷开支爲3994.1萬元，同比增長44%。

2021年，梅斯健康的行政开支達3961.9萬元，同比增長了77.52%；2022年前五個月的行政开支爲3654.7萬元，同比大幅增長151.7%。

2019年至2021年，梅斯健康分別產生研發开支1991.8萬元、1807.8萬元、2441.2萬元，在2021年同樣有明顯提升，2022年前5個月則爲811.9萬元，同比下降了近20%。

同時還能從各項支出發現的是，作爲一家互聯網新興產業公司，梅斯健康的研發支出遠遠低於銷售开支及行政开支，存在重銷售輕研發的弊病。

2021年梅斯健康的銷售开支是研發开支的3.4倍，行政开支是研發开支的1.6倍。到2022年前五個月，營銷开支已經是研發开支的將近5倍，行政开支是研發开支的4.5倍。

有分析認爲，重營銷輕开發在前期或可嘗到營收增長的甜頭，但很快也會嘗到營收增長乏力甚至陷入虧損的苦澀。靠重金營銷“砸”出來的市場，沒有硬核產品的支撐，只能風光一時。（文/樂居財經 楊宏彬）

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