台積電股價“合理”，但存在抄底巴菲特的機會

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beiyixiaohai

2年前

台積電股價“合理”，但存在抄底巴菲特的機會

wangdizhe

近期巴菲特买台積電的消息快速衝上熱搜，這也激起了我的興趣。基本上14倍pe买入，其實如果你足夠了解老巴會明白，其买入喜詩糖果以及可口可樂等“經典战役”其實都是13倍pe左右。

同時截止到3季度末，台積電账面現金爲407.62億美元，而其總市值爲3775.67億元，所以其實減去現金的話，就是不到3400億美元，账面現金充足。而且從長周期視角來看，近20年以來，台積電roe基本都在20%以上，近2年以來roe更是接近30%。毛利率近20年最低也有42.12%，而且近2年衝到51%以上。淨利率近20年最低也達到30%，而近2年更是攀升至37%以上。再看那個股息率呢，也有2-3%的樣子。

所以這是一個經典的“巴氏分析路线”（所謂的巴菲特選股三原則），首先從roe角度進行篩選，一般要求15%-20%以上。然後是比照毛利率不低於40%，同時最好有走高趨勢，再之後是盯着淨利率，書上寫是不低於5%，但那是指的擴張初期，需要較大的資本支出來拓展市場，如果翻閱蘋果或者可口可樂的報表會發現，一旦進入“穩定增長期”，其實淨利率一般在20%-25%這個區間，要知道三星的淨利率僅爲10%左右，而英特爾是25%，所以近乎40%的淨利率意味着台積電存在某些不易察覺的“經濟商譽”（老巴最喜歡這個）。最後，那個近乎3%的股息，以及僅僅13倍的pe，提供了格雷厄姆最關心的安全邊際。

但選股就是這么簡單么？當然不是了，財報僅是一種“業績結果的貨幣化表達方式”，但業績取得的原因其實才是投資人最需要關注的地方，很多時候這個分析步驟叫做“弄懂商業邏輯”。台積電佔有全球接近60%的芯片市場份額，而且是“以質取勝”，也就是營收淨利同時領先行業，其優勢在於5nm和3nm芯片的工藝優勢，基本上在這2個最前沿的芯片制備領域其市佔率在未來幾年都將高達90%。所以這是一個“全球芯片制造業的桂冠”，無論是個人電腦，還是智能手機，以及新能源汽車，都需要越多越多的高規格芯片。

所以從中你看到的什么？是的沒錯，台積電已經形成了“技術的壟斷性溢價”，護城河優勢明顯。而且其規格很高，全球沒幾家晶圓廠。可能正這如投資蘋果一樣，在老巴的眼裏，台積電做的芯片被其理解爲一種“科技快消品”，所以它披着高科技的一層外衣，但估值核心依然是那個“未來現金流折現”。

東西肯定是好貨，但多少錢买合適呢，難道老巴买就跟着买么？其實老巴當年买ibm也自認倒黴過，所以投資從來都需要獨立思考，我打算看看台積電應該值多少錢。

下圖是高盛10月份的一份台積電研報，單位是“百萬台幣”，所以爲了對應這個研報，在wind裏面也把單位調爲台幣單位。在2021年台積電每股盈利22.84台幣，按照高盛預測2022年其每股盈利的同比增速是68.4%。這顯然是要創近10年淨利增速的歷史新高了，如此計算的話，2022年台積電大概每股盈利就是38元台幣。

而台幣兌美金的匯率是0.0321，所以換算爲美金就是每股盈利大概1.22元。至於總淨利的話，也是按照68.4%計算的話，由於2021年是5923.592億台幣，所以2022年大概就是9975億台幣，折合美元就是320億！（人民幣大概2677億人民幣，匯率按照7.0861算的，大概每天淨值7個多億人民幣的掙錢機器）。也就是對應當下，3775.67億美元的總市值，其潛在市盈率爲11.8倍（比表面看的13倍還低）。

同時按照高盛預測，到2024年末，台積電每股盈利大概45台幣，而歸母淨利是1.165萬億台幣，也就是大概374美元的樣子。那么按照唐朝的簡易DCF模型我們可以嘗試推算一下台積電的估值。美國10年期國債收益率爲3.816%，而基礎利率是3.75%-4%，但是馬上12月份估計會加息50基點，然後明年還會有幾次加息，同時也爲更多安全邊際考慮，所以取無風險收益率爲4.5%，這樣用374億美元除以4.5%，得到8311億美元的估值，保守期間折半處理就是4155億美元，理論上每股價格爲80美元左右（差不多就是當下的股價）

同時，從市盈率分位點上，也可看出，基本上台積電當下的估值也是低於均值16.79倍的，而且股神买入的時候估計還便宜些，因爲後來大家都知道了，還漲了點。由此可見股神其實對於买入價格“有着嚴格的要求”，也就是必須進入“合理擊球區”才會下手。

但對於個人投資者而言，學的應該是估值思路，而不是東施效屏的學個樣子。由於美國最新ppi數據走勢暗示美國通脹趨勢在放緩，其實也意味着美國經濟即將進入“衰退周期”，所以美國的麻煩不僅是美聯儲加息這么簡單，後面行情必然也會有反復，如果納指跌破萬點，那么台積電的股價大概率將跌到60美元之下，那時候再抄股神的底就是了。