中期選舉塵埃落定，從歷史看，美股或將步入一波後選舉行情。我們復盤二战後標普500指數的走勢發現，市場更傾向於驢象分管兩院，在選舉出現“分立性政府”後的一年，股市一般表現較佳。疊加2023年拜登將步入總統任期的第三年，我們也發現美股在總統選舉周期的第三年，表現也普遍較佳。不過，我們認爲通脹與美聯儲的貨幣政策仍將是決定美股走勢的核心因素，而兩黨提高債務上限的博弈或也會對市場造成擾動。另外，投資者仍須警惕當前通脹、加息、能源價格和俄烏事件等對市場的掣肘。

驢象分管參衆兩院，市場預期的共和黨壓倒式“紅色浪潮”雖並未出現，但衆議院卻泛起了“紅色漣漪”。

民主黨再次以微弱優勢提前鎖定參議院多數黨席位，而共和黨則成功奪取衆議院，“分立性政府”局面成定局，在美國選舉歷史中卻並非鮮有，且有常態化趨勢。我們回顧二战後的17屆總統中，有13屆屬“分立性政府”，而我們也發現這種局面在近代民主黨總統任期內更爲常見。因此，在民主黨總統拜登執政下出現“分立性政府”，我們認爲也屬意料之內。至於爲什么會出現這種局面？我們認爲：1）更多是源於“選票分裂”，也就是美國憲法中行政、立法和司法三權分立，互相克制，防止國民的自由和權利受到威脅，這種觀念深入民心，也反映在選票上；2）另外，由於疫情期間提供的經濟援助退坡，疊加較激進的加息步伐與俄烏事件等因素擾動，經濟迅速轉差，正好給到共和黨一個切入點；3）但選民對於氣候變化和綠色能源的關注度提升，則有利於民主黨。

據美聯社數據，截止美國東部時間2022年11月16日晚上，共和黨在衆議院選舉中以218:211，取得大多數所需的218票，鎖定勝局。而參議院選舉中，民主黨以50：49提前宣布了勝利。伴隨着民主黨在亞利桑那州和內華達州最終力保不失，加上民主黨副總統Kamala Harris掌握打破平局的關鍵一票，因此無需關注12月6日舉行的佐治亞州決選結果。

市場是否更喜歡“分立性政府”的局面？歷史上的確如此。我們復盤二战後標普500指數的走勢發現，在選舉出現“分立性政府”後的一年，股市表現一般較佳。我們認爲市場更傾向於“分立性政府”，主要鑑於投資者喜歡穩定：1）選舉過後一切塵埃落定的安穩感覺；2）“分立性政府”可防止未來兩年的重大政策變化。目前，共和黨成功拿下衆議院，我們認爲加稅政策壓力應能緩解，包括取消對企業回購徵稅，甚至不排除減稅政策的提出及落實，以及出現更加克制的財政支出。

復盤標普500指數在1955 年至2019年期間，我們發現，選舉後（即總統任期第一年和第三年）若出現：1）“分立國會”（民主共和各佔一個議會）的情況下，平均年回報率達15.4%；2）參衆兩院同屬一個黨派而總統屬另一黨派時，平均年回報率爲11.8%；而對比同期標普500指數平均年回報爲8.5%。

疊加總統選舉周期的第三年，歷史上股市表現也較佳。展望2023年，我們認爲美股的悲觀情緒或逐漸消退。

一方面，中期選舉的不確定性暫時消除；另一方面，市場也期待在任總統將在大選前一年推出較寬松的財政政策，爲後續2024年總統大選鋪路。不過，歷史上的較佳表現，更多是建基於投資者期待新的國會將增加政府开支，但目前看可能性或不大。因此我們認爲，通脹壓力與美聯儲的貨幣政策仍將是決定美股走勢的核心因素，而兩黨提高債務上限的博弈或也會對市場造成擾動。另外，投資者仍須警惕當前通脹、加息、能源價格和俄烏事件等對市場的掣肘。 

我們回顧了二战以來標普500在總統選舉周期第三年的表現，從1955年至2019年期間，除2011年和2015年奧巴馬任期分別出現0增長和微跌外（2011年美國債務上限危機以及歐債危機影響，2015年美聯儲开始加息以及原油價格暴跌影響），標普500指數均錄得較佳表現，平均漲幅達16.8%，對比同期標普500指數平均爲8.5%。值得注意的是，共和黨執掌白宮第三年市場的漲跌幅平均爲18.2%，而民主黨總統時期爲14.9%，但剔除受偶發事件影響表現的2011和2015年後，民主黨總統在位第三年標普500平均回報率達到21.0%。

拜登成“跛腳總統”後，執政或將寸步難行，債務違約岌岌可危，但本屆選舉或將成爲綠色能源和環保議題的分水嶺。

前文所說，鑑於美國憲法的三權分立和互相克制，在國會由兩黨分管的情況下，我們認爲拜登在推進立法或財政預算等方面或將面臨困難。此外，提高債務上限需經過國會批准，因此在“分立性政府”的局面下或將碰到阻力，這也不是市場希望看到的。截至10月，美國未償聯邦政府債務已升至31.1萬億美元，衆議院預算委員會表示最快在2023年初，31.4萬億美元的債務上限將逼近。因此民主黨希望在余下掌管國會的時間裏提高債務上限，以避免跟共和黨在新一屆國會裏正面交鋒。

我們認爲，共和黨主要會在加稅方面進行阻礙，但在綠色能源方面，共和黨或將一改以往強烈反對的作風。我們發現在本屆選舉的廣告裏，共和黨已減少了打擊民主黨的環保議題。彭博也報道，在《通脹削減法案 IRA》通過至今，已有超過130億美元的投資用於電池原材料、電池以及新能源汽車的制造上，而當中有不少是投到共和黨的州份，包括俄亥俄州、北卡州和南卡州等，這些對經濟發展起到正面作用的投資和就業崗位，都是共和黨人難以抗拒的。然而，傳統石化和頁巖油行業也大多在共和黨州份，因此我們也認爲，共和黨將提出支持這些行業的政策。在醫療議題上，我們雖也沒看到共和黨對醫改有太大的反對聲音，但市場預期他們將展开一系列針對拜登政府應對COVID-19的調查。我們認爲此舉將影響和拖慢國會的決策流程。

中期選舉前，拜登政府提出了：1）基建領域：於2021年籤署《基礎設施投資和就業法案》，涉及傳統路橋設施和新能源設施基建；2）新能源領域：在今年8月籤署的《通脹削減法案》中包括了各項支持綠色能源的發展，且對於電動車、電池、充電樁、光伏設備等推出大量稅務等優惠政策；3）醫改方面：IRA裏也包括藥物價格改革，以及延長了《平價醫療法案》的補貼；4）稅收領域：拜登提議對高收入人群（年入超100萬美元）、高盈利企業（年入超10億美元）等徵收更高額的稅。

風險因素：

美聯儲加息力度超預期；美國信用環境惡化；美國聯邦政府債務危機再現等。

來源：中信證券研究

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