一、關於港股

1、港股最有代表性的指數是恆生指數、國企指數，以及近兩年熱起來的恆生科技指數：恆生指數的成分股中，35%是金融，28%是互聯網，7%是房地產；國企指數的成分股中，37%是互聯網，26%是金融，9%是汽車等可選消費；恆生科技成分股中，互聯網行業所佔的權重是76% 。

因此，與其說怎樣看港股市場，不如說我們該怎樣看互聯網、金融、地產等行業，今年前10個月導致港股市場暴跌的是這幾個行業，近期帶領港股市場上漲的，也是這幾個行業。

2、關於互聯網行業，我此前已經分析過多次，兩年前我就已經意識到互聯網行業的用戶紅利已經見頂，商業化變現會越來越難，而且當時的估值存在泡沫，因此選擇了清倉，至少到目前爲止，清倉之後便沒有再碰過。

3、關於金融與地產，我始終認爲高負債的行業，在估值上給予折價，是非常合理的，這也是市場有效性的體現；從商業模式的角度來說，金融與地產都是對管理層更有利，而非對股東更有利的行業。

此外，金融與地產的底層資產極爲復雜，超出了絕大多數投資者的認知能力，我相信沒有幾個投資者能真正看懂銀行和保險的資產負債表。

4、2020年下半年至2021年上半年，正值互聯網行業最爲火熱的時候，中概股批量在香港回歸上市，這也導致恆生指數、國企指數的成分股發生了巨大變化，在高位納入了互聯網公司，剔除了大量高股息的傳統行業龍頭，如果恆生指數、國企指數繼續保持2020年之前的持倉結構，這兩年應該不會這么慘。

5、近兩年港股主要指數的下跌，既有行業發展變化帶來的基本面的影響，也有指數編制規則的影響，以及美聯儲加息帶來的估值影響，還有地緣關系等因素的影響，而且，這些因素都是長期很難改變或證僞的，因此，對我個人來說，近兩年港股主要指數的下跌及其跌幅是合理的，也是可理解的。

6、我近兩年關注的重點，是港股持續穩定高分紅的公司，這些公司今年整體仍然是上漲的，漲幅主要集中在上半年，下半年隨着美聯儲的超預期加息也有下跌，在11月份以來的市場上漲中，這些公司整體都大幅跑輸了同期的指數。

二、關於美股

1、當前美股投資者最爲關注的莫過於通脹，以及通脹帶來的美聯儲強力加息，包括加息之後所帶來的衰退。

2、本輪美國通脹的原因錯綜復雜，具體包括美聯儲此前持續多年的貨幣寬松、疫情帶來的勞動參與率降低、逆全球化帶來的供應鏈問題、全球減碳等等因素，這些因素不是僅僅靠加息就能解決。

3、通脹是一個同比數據，很多投資者寄希望於高基數之下通脹會降低，自2021年5月份之後，美國已經連續一年半CPI在5%以上，這么長的時間足以讓大衆產生通脹預期，通脹本身是會自我強化的。

4、從歷史數據看，過往每一輪通脹，都是實際利率轉正之後，通脹才會被壓制下去，目前美國實際利率依然爲負，明年繼續加息之後，實際利率是否爲負，我個人認爲仍然是未知數，謹慎爲好，不宜樂觀。

5、我個人覺得，今年美股對於投資者最大的意義是，顛覆掉大家對於“低利率一直會維持”的認知，這直接也顛覆掉了很多的投資模型，實踐證明，多了解一些利率的歷史，對投資確實是有幫助的。

三、結語

上述的很多觀點，依舊只是老生常談，之前已經談過很多次。

無論是之前只管理自有資金，還是現在管理私募基金，我都把投資作爲自己終生的事業來做，正是因爲這是一份終生的事業，未來我們必然會經歷無數史無前例的考驗，我不會拿自己以及投資人的錢，去做我自己沒有把握的事情。

我自然也不會去賭尾部風險是否會發生，從短期來說，尾部風險發生的概率確實極低，但如果從我們整個投資生涯的角度出發，我們這一生必定會經歷若幹次真正的尾部風險，只要有一次應對不當，就會被打下牌桌。

無論是未來繼續大幅跑贏市場，還是跑輸市場，我都會一如既往地堅守自己的投資原則，保持謹慎，只參與高性價比的投資機會，我深信，一年只需要抓住一兩個好機會就可以實現合理、穩健回報，長期積累下來，自然也就能夠跑贏市場。

當然，未來我的投資體系會繼續進化，但進化的是方法、策略、工具、對行業與公司的認知，而非投資原則，對於投資安全邊際的要求，不會發生一絲一毫的改變。

轉自：復利先生

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