松下公司最新的全年業績預期將令投資者感到失望，分析師稱電池業務將爲該公司貢獻強勁的收益。

$松下(ADR)(PCRFY.US)$松下公司（Panasonic）最新的季度業績和下調的全年業績預期將令投資者感到失望，但其實也有積極的一面。

首先，指引的調整是考慮到美元兌日元的謹慎假設，由此留下了向上修正的空間。最近日本家用電器的價格上漲(松下將提價3-23%)，以及來自通脹法案的補貼，也可能推動該公司短期收益增長。

其次，隨着松下鞏固其在電池制造領域的領導地位，並可能探索“分拆”業務，預計該公司估值重估將與寧德時代（CATL）和LG能源解決方案等同行保持一致(這兩家公司的EV/EBITDA估值均爲15倍)。

下調指引

松下的最新季度業績不及華爾街的預期，不過該公司的定價權確實發揮了出來，幫助它抵消了原材料價格上漲的影響，尤其是在生活業務方面。

與此同時，該公司管理層將全年營業利潤預期從此前的3800億日元下調至3400億日元，以反映近期宏觀前景的挑战。也就是說，該指引也考慮到了日元兌美元和日元兌歐元的潛在保守匯率假設。此外，該公司還解釋說明了持續高投入成本(如鋰、水泥和鐵)的前景，以及最近收購的Blue Yonder的客戶支出放緩的原因。

重要的是，松下最新的業績指引下調了，在我看來，在大部分不利因素已經被充分考慮在內的情況下，該公司的盈利還有很大的上升空間。

考慮到最近日本消費電器全行業的價格上漲(松下將上漲3%-23%)，預計松下的定價能力將在未來幾個季度繼續幫助該公司保持利潤率。

此外，在美國新建汽車電池廠之後，電池業務似乎也將爲該公司貢獻強勁的收益。然而，超大規模战略投資，以及缺乏明確的資本支出指引，使松下的資產負債表有可能在此期間受到限制。

IRA補貼支持電池業務

除了收益，松下已經正式明確了Kansas新工廠的計劃，產量約30GWh。該工廠將生產包括松下的2170電動汽車電池，但不包括目前正在开發的新型4680電池。

這家新工廠將幫助松下實現在2028財年將年生產能力提高到150-200GWh的目標(從目前的約50GWh)，但這家工廠將需要40億美元的巨額資本支出。從目前的情況來看，該項目計劃於2022年11月开始建設，並計劃在24財年开始大規模生產。

近期的關鍵是《通貨膨脹削減法案》(IRA)，該法案將從2023年起爲汽車電池提供價值35美元/千瓦時的先進制造生產信貸，到2032年底取消。根據松下管理層的說法，IRA補貼將使該公司第四季度能源部門的利潤增加400億日元左右，隨着產量的增加，這一數字可能會更高。

或許更重要的是，IRA補貼證實了該公司在電池領域的領導地位和未來的增長潛力，這可能對其估值產生重要影響。考慮到中國的寧德時代CATL和韓國的LG能源等電池制造公司的EV/EBITDA估值通常要高得多，這或許爲松下業務的分拆鋪平了道路。

長期選擇

由於全球市場潛力巨大，松下在氫能源領域頗具雄心壯志，這似乎也是合理的——到2030年，該公司的氫相關需求將達到6萬億日元，其中包括燃料電池系統9000億日元(年復合增長率爲20%)。雖然該公司最初的目標是日本和歐洲，但如果補貼擴大，中國也可能是一個潛在的市場。

目前，松下未來幾年的資本支出規模爲每年100億日元，該公司正在積極籌劃更大的投資計劃。

盡管如此，通過能的銷售，該業務的增長可能會开闢一個全新的經常性收入流。此外，考慮到氫氣在保障日本長期能源安全方面的作用，該國政府的支持或許可以顯著減輕松下初期的資本支出負擔。

但就目前而言，氫氣驅動的增長純粹是一種假設，因爲在2030年之前，氫氣對該公司利潤的貢獻都是有限的。在此之前，我不認爲氫氣能在短時間內緩解松下股票的折價。

長期上行潛力大於短期阻力

松下下調其業績預期的決定可能令投資者失望，但它的長期增長軌跡仍未改變。該公司電池業務的進展尤其積極，因爲該公司的新電池工廠和通脹法案的補貼或將會推動其盈利增長。

此外，考慮到亞洲電池制造業同行的估值也要高得多，松下的電池業務可能在未來潛在的分拆中釋放出巨大價值。從長期來看，松下的氫氣業務也有巨大的上升空間，即使目前盈利前景有限。

總體來看，該股目前的交易價格爲4-5倍的EV/EBITDA，對耐心的長线投資者來說有着頗具吸引力的價值。

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

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