如果你在2000年末买入網易，持有短短一年後，账面虧損幅度高達78.8%左右！

如果你在2001年末买入網易，持有短短一年後，账面收益率高達1661%左右（約16.6倍）！

如果你在2001年末买入網易，持有至2021年末（分紅持續买入），期間累計投資收益率高達366703%左右（約3667倍）！

網易成立於1997年，上市於2000年。如果有人在2001年大筆买入網易，之後大獲成功。這是運氣，還是實力？

換句話說，大筆买入一家成立僅4年左右、上市僅1年左右、營收規模低於0.3億RMB、正經歷連續大幅虧損的企業，之後大獲成功：這究竟是運氣，還是實力？

帶着這個略顯霸氣的問題，

回顧一下：

網易的1997-2022年。

一，網易的2001年：不確定性

2001年，也就是上市之後僅1年左右、公司成立之後僅4年左右。“穿越”到2001年，首先來感受一下這“壓倒性”的恐懼感。

1，收入、淨利潤

這是網易1997-2001年的收入、淨利潤表現。2001年，網易的營收規模不到0.3億RMB。畢竟才成立4年左右，2001年的網易，儼然是一家初創企業。

與收入規模比起來，淨利潤端所表現出來的虧損幅度是相當之大的。並且，2001年網易的收入規模同比下降約15%。就問你怕不怕？

如果你以傳統的視角來審視2001年的網易，你可能都不會多看兩眼。如果有人在2001年大舉投資網易，這看起來並不是那么的“巴菲特”，這看起來實際上更加像一筆初創企業風險投資。

風險投資，要想獲得成功，則可能更加需要運氣：不確定性相對較高。然而，在網易這個特例上，依賴運氣的程度，可能並沒有表面上看起來的那么高。

換句話說：2001年的網易，實際上並沒有表面上看上去的那么“可怕”。關於這一點，本文最後部分再議。

在這之前，

首先，

深度體會一下網易2001年表面上看起來有多“可怕”。

....................................... 

2，毛利率、淨利率

發展前期，初創企業收入規模有限而費用投入偏高。

2001年，毛利率約爲-130.8%、淨利率約爲-895.9%，均爲大比例的負數。

就問你怕不怕？

....................................... 

3，銷售及管理費用率、研發費用率

發展前期，初創企業收入規模有限而費用投入偏高：相關費用率高企。

....................................... 

4，現金流

（自由現金流採用極簡估算法）

發展初期，投入較大，自由現金流較差。

....................................... 

5，ROE

2001年，網易ROE約爲-42%；如果我說這是巨虧，不過分吧？

並且，這已經是連續第三年出現的顯著虧損。

所以，就問你怕不怕？

2001年的網易，實際上並沒有表面上看上去的那么“可怕”。關於這一點，本文最後部分（第三部分）再議。

既然來都來了，

不妨順便先回顧一下：

網易的1997-2022年。

（重點：關於本文，請自行核對數據准確性，不保證觀點客觀性，切勿作爲任何投資依據或公司評價依據！）

二，網易1997-2022

1，收入結構

如今，在线遊戲服務業務是網易的第一大收入來源。

....................................... 

2，毛利率結構

在线遊戲服務業務的毛利率長期維持在高位。

....................................... 

3，有形資產收益率

我用（存貨 + 物業、廠房及設備）來粗略估算蘋果的有形資產，用歸母淨利潤除以（存貨 + 物業、廠房及設備）來粗略估算蘋果的有形資產收益率；
我用（存貨 + 物業、設備及軟件）來粗略估算網易的有形資產，用歸母淨利潤除以（存貨 + 物業、設備及軟件）來粗略估算網易的有形資產收益率。
網易、蘋果，都體現出了一定的“輕資產”特徵。

....................................... 

4，綜合毛利率、淨利率

2002年，毛利率、淨利率雙雙由負轉正。

2003-2022年，期間平均毛利率、淨利率分別高達67.4%、39.2%左右。

如果回到2001年，對於網易這樣的初創企業，我主要思考的應該是：能不能“活下去”？

但到了2002年，則有了很大的不同：基本面發生了實質性的變化。

....................................... 

5，研發費用率、銷售及管理費用率

2002年，研發費用率、銷售及管理費用率，大幅下降。

2003-2022年，期間平均銷售及管理費用率、研發費用率分別約爲17.5%、8.6%

2002年，毛利率、淨利率大幅提升，研發費用率、銷售及管理費用率大幅下降，這些多多少少都與2002年網易的收入“爆發性”增長有關。

....................................... 

6，收入增速

1998-2005年，網易具備了一定的初創企業特徵：“爆發性”的收入增速。

2001年，收入同比下降約15%。2002年，收入同比暴增7.5倍左右！

由於收入暴增，2002年相關費用率急速下降、盈利表現急速改善。

在2001年，我們從表面上感受到的是極度的“恐懼”。但在2002年，網易的綜合基本面似乎直接乘上了“火箭”。顯然，如果在2002年买入網易，所面對的綜合基本面要更加具有確定性。如果在2002年末买入並持有網易至2021年末（分紅持續买入），則依然可以獲得高達約207倍左右的累計投資收益率！

所以，如果我在2001年的確看不到多少確定性，在我自認爲存在較大損失本金可能性的情況下，我可以選擇等待。巴菲特就喜歡等待：由於競爭者衆，早期的可口可樂，巴菲特也是不知道它到底能否“活下去”的…….我可以選擇在2001年不投入任何資金，或者，我可以在2001年非常克制地以極低的輕倉介入，或者…….

但就網易這個特例來說：要看到相對較高的確定性，也許不需要等到2002年，也許在2001年就可以。（參見本文第三部分）

....................................... 

7，ROE

2002年，ROE由負轉正，結束了連續三年的大幅虧損。

從表面上的某些財務數據上看，“活下去”的概率似乎有了極大的提升。

（重點：關於本文，請自行核對數據准確性，不保證觀點客觀性，切勿作爲任何投資依據或公司評價依據！）

....................................... 

8，現金流

（自由現金流採用極簡估算法）

1998-2003年，總體上，對外融資活躍，自由現金流表現較差。

剛剛我們大致看了網易1997-2022年的一些財務表現，參考意義有限。因爲我在2001年的時候，是看不到2002年及以後的財務表現的。

“穿越”到2001年，我能夠看到的只有2001年及之前的某些年份的財務表現。在本文第一個部分，我們“穿越”到2001年，看了一些網易的讓人感到有些“不寒而慄”的財務表現。

2001年的網易，實際上，並沒有表面上看上去的那么“可怕”。

往下看，

第三部分：確定性。

三，網易2001年：確定性

這個部分，談的是相對確定性。

不要過於“神化”了投資大師們。很多時候，你需要的絕大部分關鍵信息，其實都在年報中。別人讀的公开年報，你也可以去讀。

1，現金及等價物佔總資產比、資產負債率

2000年，網易上市前後，有過多筆大規模融資。於是，2001年的網易，實際上並不怎么缺錢。

2001年，網易的現金及等價物佔總資產比高達71.1%左右、負債率低至17.7%左右！

所以，盡管我們在本文第一部分中看到的網易虧得是如此“慘烈”，要想使得現金相當充裕的網易進一步虧到“喊哭”的狀態，還得加把勁～

僅僅在現金充裕程度這個方面，2001年的網易，具有一定的確定性。

如果上圖顯示的周期過長，我們可以只看1998-2001年的情況：

2，收入增速

網易在1998-2000年體現出了初創企業的收入“爆發性”。

從絕對金額來看，這個收入“爆發性”是在有限的資本投入下實現的：

1999、2000年的研發費用分別約爲573.5萬、1476萬RMB。

1999、2000年的銷售、一般及行政費用分別約爲0.5億、1.7億RMB。

2001年，網易仍然手握高達約4.8億RMB的現金及現金等價物。按照2001年的“燒錢”速度來粗略估計2002-2004年，（在不繼續對外融資的情況下）網易至少也要到2到3年後才會面臨資不抵債的窘境。

1998-2000年，在有限的資本投入下，網易體現出了收入的“爆發性”。2001年，網易仍然手握高達約4.8億RMB的現金及現金等價物。這不禁讓人感到好奇：如果在2002、2003年加大資本投入，營收端是否能夠再現“爆發性”？

以“後視鏡”來看，2002年的確體現出了營收端的“爆發性”：

現在，

我們完全扔掉“後視鏡”，

站在2001年的視角，

前瞻性地來看！

....................................... 

3，巨大的預期差

讀年報，有時候，效果可能比與CEO直接對話還好。

2001年，網易的營業收入同比下降約15%，這比較容易助推恐慌情緒。實際情況如何呢？讀年報。

根據網易2001年年度報告：

2001年，網易收入下降，主要由於廣告收入下降。廣告收入的減少主要是由於在线廣告市場的普遍放緩和激烈競爭，以及管理層和員工的流動。不過在近期（估計是2002年初），看到了廣告銷售活動的復蘇。

根據網易2000年年度報告：

截至2001年7月底，網易網站注冊用戶2718萬。

根據網易2001年年度報告：

2001年年底，網易網站注冊用戶4320萬，比年初增長213%，平均日均頁面瀏覽量增長149%，達到1.744億。

截至2002年3月31日，網易擁有超過5000萬注冊用戶，平均每日頁面瀏覽量超過2億。

2001年，網易的營業收入同比下降約15%，這比較容易助推恐慌情緒。

但與之形成強烈反差的是：

2001年，網易的網站注冊用戶數同比暴增213%、平均日均頁面瀏覽量同比暴增149%！

顯然，網易具備“爆發性”收入增長的潛力，只是在2001年暫時沒有體現出來：活躍用戶人數走勢在很大程度上決定未來營業收入走勢，營業收入的表現具有滯後性。

綜上，用一個略顯霸氣的結尾來呼應开頭：初步感覺這可能是實力大於運氣。只不過，通過努力，“我”可能也具備這種實力（嗎？）。歡迎糾錯～

【新書上架：有折扣】

作者：我

京東自營店：《價值成長周期股：尋找確定性的盈利機會》

....................................... 

$騰訊控股(HK00700)$$阿裏巴巴(NYSEBABA)$$蘋果(NASDAQAAPL)$

本文作者可以追加內容哦 !