本文轉載自產業科技

營收主要靠低毛利率、低價值創造的賣藥支撐，方舟健客難以獲得足夠的造血擴張能力。

近日，方舟健客以方舟雲康控股有限公司爲主體（下稱方舟健客）首次遞表港交所主板，花旗、瑞銀集團及農銀國際爲其聯席保薦人。

成立於2015年的方舟健客，從網上藥店進化到綜合醫療服務、线上零售藥店服務、定制化內容及營銷解決方案。根據灼識咨詢的資料，以2021年平均月活躍用戶計，方舟健客是中國最大的在线慢病管理平台。

另外，於2021年，按處方藥商品交易總額絕對金額及佔總商品交易總額的百分比兩者計，方舟健客在中國互聯網對消費者慢病管理平台中排名第一。

方舟健客本次IPO前，謝方敏通過FangrongManagement持股20.24%，通過控制XingyuHoldingsL.P.、FangzhanHoldingsL.P.分別持股0.43%、0.42%；周峰通過CelaenoGroupLimited、SilicaBrothersCorp.分別持股14.17%、3.86%。

Crescent Trident Singapore Pte. Ltd.持股8.80%；Asia-Pac E-Commerce Opportunities Pte. Ltd.持股4.41%；CP Pharmatech Singapore Pte. Ltd.持股9.64%；Tech-Med Investments (S) Pte. Ltd.持股10.58%；該4家公司均由Crescent Point提供咨詢，合計持股33.43%。

方舟健客在招股書中表示，本次募資主要用於拓展業務；研發投入；對线上慢病管理行業價值鏈中的其他利益相關者的潛在投資和收購或战略聯盟；以及用作營運資金和一般公司用途。

跳不出賣藥怪圈

C端慢病管理市場潛力巨大。灼識咨詢的報告顯示，中國慢病管理市場整體規模已由2015年的2.43萬億快速增長至2021年的6.01萬億元。C端消費者慢病管理市場預計於2030年達到3.70萬億元，其增速將快於整體慢病管理市場。

方舟健客开展的業務專注於慢病管理，以滿足慢病(如高血壓、心血管及呼吸系統慢病)患者未獲滿足的需求。其线上慢病管理平台主要提供綜合醫療服務，包括H2H服務，线下首診後，患者及醫生可线上復診，醫生可通過公司的H2H服務平台开具電子處方。

方舟健客同時提供线上零售藥店服務，通過线上零售藥店服務平台提供多種醫療保健產品，透過第三方快遞公司爲客戶提供便捷的配送到家服務，以及對外供給定制化內容及營銷解決方案。

從業績數據來看，2019年-2022年前6月，方舟健客收入分別約爲3.03億元、11.6億元、17.59億元、7.6億元、9.93億元；毛利分別約爲0.43億元、2.1億元、2.2億元、0.93億元、1.52億元。

线上零售藥店服務爲方舟健客貢獻主要營收。2019年-2022年前6月，线上零售藥店業務收入佔比分別爲73.4%、74.5%、57.5%、62.8%。

深耕醫藥供應多年，支撐起方舟健客賣藥業務。截至今年上半年，方舟健客與600多家制藥公司合作，包括跨國公司及國內大型制藥公司，向超過1100家供應商作出採購。

當前方舟健客醫藥供應鏈可提供超過20.87萬種藥物SKU，61.3%爲處方藥，約38.7%爲非處方藥。報告期內處方藥商品交易總額分別佔其總商品交易總額的約87.3%、85.7%、88.9%和86.1%。

2019年虧損至今

集聚线下注冊醫生，爲方舟健客拓展用戶提供便利性。以方舟健客H2H服務爲例，絕大部分的患者用戶均於线下咨詢期間由注冊醫生邀請至平台。醫生將新患者介紹給平台，現有患者通過平台與醫生建立互動，促進用戶規模和用戶留存率繼續增長。

截至今年上半年，方舟健客H2H服務已有來自1.48萬家醫療機構的超過20萬名注冊醫生。其中，約有57.2%的注冊醫生來自三級醫院，37.2%的注冊醫生已取得副主任醫生或以上職稱。

爲更好增強醫生黏性，方舟健客向注冊醫生支付的服務費逐年增加，2021年達0.97億元，佔銷售及分銷开支的31.3%。招股書顯示，方舟健客將根據地區、醫療行業從業年限、職稱、醫院級別及平台活躍程度等，對注冊醫生進行劃分，並通過更多針對性的運營方式提高醫生活躍度。

後續咨詢、復診續方需求強烈，慢性病用戶付費轉化率提升。

今年上半年，方舟健客的健客平台擁有約3090萬名注冊用戶，月活躍用戶達860萬名，付費用戶數目近300萬名；2019年-2022年上半年，H2H服務平台活躍用戶轉化至付費用戶比例分別爲19.8%、29.1%、32.6%、35.2%。

業績穩步增長的方舟健客，仍陷虧損泥潭。報告期內，方舟健客淨虧損1.3億元、0.76億元、1.96億元、0.86億元、1.59億元；非香港財務報告准則計量下經調整淨虧損分別爲9378.0萬元、6137.9萬元、2.07億元和6982.3萬元。

值得注意的是，同樣專注於慢病管理業務的智雲健康(HK:09955)，搶先奪得“慢病管理第一股”，依舊未能找到盈利之路。2019年-2021年分別虧損5.65億元、28.97億元、41.53億元，三年虧損超76億元。

連年巨虧盈利無望，智雲健康估值受到挑战。今年7月6日登陸港交所後，智雲健康上市首日跌破30.50港元/股發行價。截至11月24日，智雲健康收盤價14.1港元/股，較發行價下跌53.78%。這也爲方舟健客在資本市場的表現埋下幾絲陰影。

靠賣藥起家缺乏盈利想象，方舟健客向資本市場描述“醫-藥-險”故事支撐更高的估值。公开資料顯示，去年方舟健客先後與中國人民保險、陽光保險、中華財險、紫金保險等保險公司達成合作，進一步發揮“醫-藥-險”的協同作用，完成线上醫療閉環。

作爲最大的线上慢病管理平台，想在資本市場有斬獲，方舟健客要做的正是提供更具效率和有效的盈利解決方案，在已有的優勢上找具有巨大需求未被滿足的出路，以技術手段提高以慢性病爲代表的醫療效率，通過穩扎穩打的運營與市場拓展，講出互聯網醫療的新故事。

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