導語：亞馬遜2021Q4財報，業績表現平平，股價卻在業績發布後大漲14%。

文：lichengdong1984

來源：東哥解讀電商

2022年2月3日，亞馬遜公布了截至2021年12月31日的第四季度及全年財務業績。從營收、到淨利潤、再到現金流，亞馬遜這個季度乃至2021年全年都算得上表現平平，缺乏亮點。而特別引起市場注意的是，亞馬遜營收佔比最高的在线商店業務收入，同比增長僅1%，是2年來的最低增速。運營現金流（OCF）同比也大降30%，而去年同期是上漲72%。

但是，亞馬遜發布財報之後的2月4日，亞馬遜從2月3日的大跌中迅速翻盤逆轉，一度大漲逾18%，截至當天收盤，最終上漲13.54%——創2015年以來最大單日漲幅，市值增長超1900億美元，創美國市場上最大單日個股市值增幅。

實際上，作爲一家成長型公司，亞馬遜估值的關鍵在於業績好於市場預期，並持續提高未來的增長預期。長期看來，市場給與亞馬遜更高的估值，更是在看好其業務的長期價值和未來的增長動力。本文將詳細分析亞馬遜本季度業績的表現，以及股價大漲的動力。

業績一覽：營收增長歷史低點，運營現金流大降

營收方面，亞馬遜Q4營收1374億美元，低於市場預期的1378億美元，同比增長9.4%。值得注意的是，這是該公司的營收自2017年以來，首次出現個位數同比增長，算是歷史上的增長低點。2021年全年，亞馬遜營收4698億美元，同比增長22%。

利潤方面，Q4淨利潤143億美元，同比增長98%，看上去很美。但是，這143億美元的淨利潤中，有約113億是投資收益，是亞馬遜持有的電動汽車Rivian的股票上漲。而受此投資收益的影響，Q4經營利潤35億美元，亦高於市場預期的24億美元。2021年全年，淨利潤爲334億美元，同比增長56%。

亞馬遜一貫優秀的現金流，本季度的表現不容樂觀。亞馬遜過去12個月的運營現金流（Operating cash flow -- trailing twelve months (TTM) ）在2021Q4是463億美元，同比下降了30%；而在2020Q4，這個數字是660.64億美元，同比增長72%。

2021Q4，亞馬遜過去12個月的自由現金流是淨流出91億美元，而在2020Q4，自由現金流是淨流入310億美元。

而亞馬遜一向應付账款高，應收账款低，顯示了其在產業鏈上強勢的地位和強大的談判能力。而Q4，亞馬遜應付账款下降了79%，應收账款則上漲了121%。

營收佔比方面，按業務看，Q4電商收入爲1197億美元，營收佔比87%，電商業務仍然佔比最高。Q4的AWS收入爲178億美元，同比增長40%，營收佔比13%。而Q4首次披露的廣告收入爲97億美元，同比增長32%，營收佔比7%。

亞馬遜電商業務中佔比最高的在线商店業務收入，2021年來，增長趨緩。到了Q4，該項收入爲660.75億美元，同比增長僅1%。

實體商店業務營收46.88億美元，同比增長16%，跑贏线上商店收入。亞馬遜實體店業務在2021Q2之前三個季度都是負增長，而最近的三季度則連續正向增長。亞馬遜正在开設多種類實體店，包括書店、食品店，進行线下零售實踐。

第三方賣家服務營收303.2億美元，同比增長10.95%，第三方賣家服務收入以收取傭金與FBA費用爲主，增長亦較前期有所回落。

營收佔比方面，按區域看，Q4亞馬遜電商業務在北美地區淨銷售額爲824億美元，同比增長9%，是過去6個季度以來的最低增長；運營虧損2億美元。北美之外地區的全球電商業務，淨銷售額爲373億美元，同比增長3%，也是過去6個季度以來最低增長，運營虧損16億美元。

亞馬遜面臨增長壓力

2021Q4，亞馬遜核心業務營收增長放緩，達到6個季度以來的最低增長，現金流喫緊，產業鏈上的強勢地位岌岌可危。毫無疑問，亞馬遜的業績增長正面臨着巨大挑战。

市場普遍認爲，黑天鵝事件新冠肺炎造成的全球供應鏈中斷，運輸物流成本上漲，勞動力緊缺等情況，是當前亞馬遜電商業務發展最大的障礙。

海豚智庫從衆多中國买家處了解到，目前美國亞馬遜的海淘商品，3個月無法到貨都是正常的，這種現象在全球範圍內亦廣泛存在。客戶體驗如此糟糕，對業績的負面影響不言而喻。

而華爾街顯然也注意到了這些問題，在Q4的電話會議上，面對分析師們提出的，更高的運輸成本，勞動力短缺和供應鏈的壓力問題，亞馬遜CFO布萊恩奧薩維斯基表示，公司在第四季度會有40億美元的額外成本，他還給出了亞馬遜解決問題的諸多措施：

“現實情況恰如預期，雖然我們加大了招聘力度，但新增員工數並未達到預期；此外，第三方物流運輸的成本也有所增加。總體而言，理想情況下，我們希望第四季度新增員工數能達到15萬，但實際上這一數字只達到了14萬。放眼2022年，雖然受制於奧密克戎病毒，我們仍對勞動力市場持樂觀態度。當前的勞動力困境與之前不同，如員工工資提高等。所以2022年第一季度，我們在員工工資方面的支出可能會增加。好消息是相比之前幾個季度，勞動力短缺問題會在2022年一季度有所緩解。未來，隨着員工數的不斷增多，我們將致力於提升營運效率、提高運輸速度、努力趕超疫情前水平等。目前來看，挑战頗多，過去兩年我們的團隊也一直在這方面付出努力，我們有信心在2022年實現目標。”

”關於供應鏈，從亞馬遜的角度來說，我們在第四季度克服了許多供應鏈困境，我們與商家攜手合作，確保商品庫容充足，能夠滿足超前需求；同時，我們加大了港口、船艦倉儲容量以滿足需求。在當前受限的市場大環境下，我們竭盡所能擴大庫容，正因如此，在第四季度我們成功度過難關，滿足了消費者需求。當然2022年挑战依然存在，但我想供應鏈問題不再會是難題。”

實際上，亞馬遜早前表示，亞馬遜已將工人的薪酬提高到平均每小時18美元，並在一些地區提供高達3000美元的籤約獎金。

“供應鏈效率的問題，本質上還是低工資的藍領工人不愿意上班了，這個會逐漸傳導到通脹裏，然後工資上漲，物價上升，工人就愿意上班了。市場預期，新冠疫情影響過去，供應鏈問題明年年年底會徹底改善。”長期研究亞馬遜的市場分析人士認爲，供應鏈中斷，勞動力短缺，工人不愿意上班，社會消費零售增長疲軟等等，是當前歐美零售業共同面臨的問題。一旦新冠疫情過去，工人恢復工作，亞馬遜很快就能重回增長區間，現金流緊張等情況也會改善。

其次，美國的電商滲透率遠低於中國，實體零售業受傷更重，亞馬遜已經是受傷較輕的。市場普遍認爲，亞馬遜復蘇的速度也會比實體零售公司更快。所以，哪怕當下業績平平，市場對亞馬遜未來的業績還是保持樂觀，給與高估值。

Prime會員服務，亞馬遜價值的壓艙石

實際上，從2月3日起，美股科技巨頭們的股價，一直在暴漲暴跌裏橫跳震蕩。

2月3日，以高科技企業爲主的納斯達克100指數暴跌4%，這是2020年9月以來最大跌幅。個股跌勢慘重，以元宇宙概念重生的Meta Platforms（即Facebook更名後的公司）暴跌26.39%，市值蒸發近2400億美元，創下美股歷史上最大單日市值跌幅紀錄。

Meta的大跌，傳導到其他科技股身上，亞馬遜跌近8%，市值蒸發近1200億美元；微軟跌近4%，市值蒸發逾900億美元；特斯拉跌1.60%，蘋果跌1.67%，谷歌跌超3%。

但是，當天盤後，亞馬遜發出財報，一度飆漲18%。2月4日美股开盤後，科技股集體反彈，截至當天收盤，亞馬遜漲13.54%，創2015年以來最大單日漲幅，市值增長超1900億美元，創美國市場上最大單日個股市值增幅。特斯拉收漲3.6%，Snap暴漲58.8%，推特漲超7%。唯有Meta Platforms依然收跌0.3%，該股本周累跌21%，創該公司美國IPO以來最大單周跌幅。

那么，亞馬遜這份財報何德何能，以一己之力拉動了美股科技板塊的大漲？

從業績層面看，亞馬遜Q4財報並無太多亮點。首先從營收拉動方面看，拉動營收增長的主要是AWS和廣告業務，而AWS同比增長40%，增速實際上也在市場預期內。

亞馬遜的經營利潤和經營利潤率高於預期，但是市場預期就偏低，2021Q4經營利潤35億美元，去年同期是69億美元。另外，雖然淨利潤亦高於預期高，但是淨利潤主要來自Rivian帶來的一次性投資收益，這並不是推動股價大漲的動力。

海豚智庫認爲，長期來看，市場看好亞馬遜廣告業務的增長、市場地位和Prime會員費的再次上漲體現出的競爭力。

本季度，亞馬遜首次披露了其廣告業務的表現。第四季度，亞馬遜廣告服務同比增長32%，達97億美元。此前，亞馬遜一直將廣告收入合並在“其他”業務部門。目前，亞馬遜廣告業務在美國市場位列第三，僅次於谷歌和Facebook。亞馬遜CFO在電話會議上也表示，公司對廣告業務的增長滿意，該業務线將繼續推動營收增長。

本次財報會議上，亞馬遜宣布將提高美國市場Prime會員價格。調整後，Prime會員月費將從12.99美元上漲至14.99美元，年費將從119美元上漲至139美元。此前，亞馬遜分別於2014年和2018年將Prime會員年費調整至99美元和119美元。

會員費漲價的第一重利好，會直接體現在未來的利潤上。Prime會員現有2.4億，年費漲20美元，如果有2億人續費，亞馬遜利潤就增加了40億美元。參考2021Q4經營利潤35億美元，Prime漲價一次性增加的利潤，就超過了一個季度的利潤。

其次，亞馬遜敢於漲價，意味着他們不擔心用戶流失，對Prime會員服務有足夠強的信心。海豚智庫也認爲，亞馬遜Prime服務性價比高於競品，並且還在不斷提升。Prime會員包含的服務包括履約（包郵、時效高）、媒體、遊戲、音樂、圖書等。

亞馬遜每年大量投入倉儲物流等基礎設施，提升履約服務質量。在電話會議上，亞馬遜CFO也對亞馬遜在基礎設施上的大額投入做了詳細解讀：

“關於資本支出，我們在基礎設施方面投資較多。目前來看這方面支出有所下降，但支出總額仍處歷史峰值。回顧過去幾年的投資比例，約40%的投資支出流向了基礎設施建設，如亞馬遜雲服務（AWS）等；約30%的投資支出流向配送力提升，如建造新倉庫、提升運輸效率等；約25%的投資支出流向運力提升，如在全球建設改善亞馬遜自營物流（AMZL）的運力；其余的5%則用來投資建設辦公區、實體店等。上述是亞馬遜主要的投資支出資金流向。展望2022年，支出大方向不會變，側重點可能會有所變化：對基礎設施的投資會進一步增加，畢竟全球的消費需求都在進一步增強，我們會覆蓋更多國家與地區；至於亞馬遜物流中心，過去兩年該領域投資約佔30%，該方面的投資增速會逐漸放緩，速度會逐漸與亞馬遜物流服務（FBA）的增速相匹配，我們希望能實現FBA、“當日達”、“次日達”的良性發展；而至於對運力的投資，2022年該領域投資會持續走高，很抱歉我這裏無法給出具體投資佔比，但我們希望這方面的投資一年更比一年高。”

Prime會員服務，由強大的履約能力和豐富商品構築的護城河，難以被競爭對手復制。目前，亞馬遜提供的1日達服務包括1000萬+商品，2日達服務包括約1億+商品。1日達的商品量自2018年至今增長了10倍。相比之下，競爭對手沃爾瑪的2日達包郵僅200萬商品，高下立現。

同時，亞馬遜並通過收購（比如對美高梅）等方式擴充其他娛樂增值服務。電話會議上，有分析師提問，亞馬遜Prime會員漲價的原因是否在於亞馬遜拿到了部分體育賽事的獨家轉播權。娛樂增值服務也一直是Prime會員服務的重要支撐。

而亞馬遜CFO表示：“我不希望大家將會員漲價的原因完全歸於亞馬遜拿到NFL獨家轉播權，這僅僅是其中的原因之一。相比非會員，亞馬遜爲Prime會員提供了非常多的優質內容，Prime會員絕對物超所值。全球的Prime會員服務也是如此。我們致力於讓爲Prime會員提供各種體育賽事的轉播，雖然現在還處於起步階段，但從目前數據來看，我們的努力方向是對的：比如數據顯示，12月最受關注的英超體育賽事是曼聯對陣阿森納的比賽，當時的累計觀看人數約400萬。未來我們也會進一步與英超合作。”

從結構上來看，目前亞馬遜的Prime會員數約2.4億，其中美國9200萬，Prime會員在美國本土的滲透率約75%，而現有的海外20個市場中Prime會員的滲透率大約20%，這意味着，海外市場還有較大的增長空間。而相比競品的會員服務，亞馬遜Prime的增長也更快。

總之，Prime會員服務是亞馬遜價值的壓艙石。亞馬遜持續巨額投入，亦不斷增強着用戶粘性，整個商業模式趨於健康，市場因此持續看好亞馬遜的長期增長潛力。

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