阿裏巴巴三季度收入增速依舊萎靡，經調整EBITA增加及股權激勵費用下降促進經營利潤增長，分部數據有喜也有憂。

胡楠／文

阿裏巴巴（9988.HK）三季度實現收入2071.76億元，同比增長3.23%；經營利潤251.37億元，同比增長67.51%。

公司收入延續了2021年第四季度以來的低迷，而經營利潤的表現則完全不同，其增速爲2020年以來最高單季度增長。

對於經營利潤與營業收入增速不匹配的原因，阿裏巴巴在業績公告中將其解釋爲經調整EBITA增加及股權激勵費用下降導致經營利潤的增長。

具體而言，2022年第三季度，股權激勵費用由上年同期的101.21億元下降至77.87億元，經調整EBITA則由上年同期的280.33億元增至361.64億元。

如果將上述因素的影響給予剔除，則阿裏巴巴的業績增速依舊低迷，不過其分部數據中也存在不少亮點，本地生活服務、菜鳥、雲計算等業務經營數據持續改善。

核心商業的變化

阿裏巴巴核心商業主要包括中國商業和國際商業，中國商業分部主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜等中國零售商業，以及1688在內的批發商業，其中中國零售商業又進一步細分爲客戶管理業務、直營及其他業務。

2022年前三季度，中國商業分部分季度收入分別爲1403.30億元、1419.34億元、1354.31億元，同比分別增長7.62%、-1.45%、-0.51%；經調整EBITA分別爲321.49億元、435.74億元、439.80億元，同比分別增長-18.61%、-14.26%、6.35%。

從數據上看，2022年第三季度，中國商業分部收入增速持續低迷，經營利潤增速卻同比轉正，這顯然意味着該分部業績得到改善，不過需要指出的是，如果具體到細分業務層面，其分項業務則呈現“兩極分化”的情況。

2022年第三季度，阿裏巴巴客戶管理業務收入爲664.97億元，同比增長-6.51%，上年同期的該業務收入增速爲3.40%。而在經營數據方面，業績公告顯示，天貓雙十一狂歡季GMV與上年同期基本持平。

更爲重要的是，淘寶、天貓消費額超過1萬元的消費者數量幾乎沒有增長。2022年前三季度，上述消費者分季度數量分別爲1.24億、1.23億、1.24億，具有較強消費能力的客戶增長遇到了瓶頸。

不過，客戶管理業務也有向好的一面，2022年前三季度，淘特M2C商品產生的支付GMV同比增速分別爲35%、40%、60%，第三季度，淘菜菜GMV也實現同比40%的增速。

淘特、淘菜菜運營效率的提升導致了阿裏巴巴中國零售商業分部經調整EBITA率由上年同期的30.38%增至32.47%。

直營和其他業務與客戶管理業務同樣存在收入增速放緩的情況。2022年前三季度，直營及其他業務收入分別爲725.26億元、647.14億元、647.25億元，同比分別增長13.68%、8.38%、6.43%。

與淘特、淘菜菜相似的是，直營業務的“中軍”盒馬通過提高毛利率、降低线上訂單的派送成本以及提高運營效率實現了同店銷售額的增長和顯著減虧，截至9月30日絕大多數盒馬門店已經實現了現金流轉正。

中國批發商業的存在感並不算強，2022年第三季度其收入爲42.09億元，不及客戶管理業務收入的零頭，收入增速也僅爲0.84%。

由此看來，在中國商業收入增速爲負的情況下，虧損業務的“減虧”是導致其經營利潤以及經調整EBITA實現正增長的主因。

多分部集體減虧

2022年前三季度，阿裏巴巴國際商業分部收入的增長也表現得稀松平常，其各季度收入分別爲143.35億元、154.51億元、157.47億元，同比分別增長6.85%、1.64%、4.34%；經調整EBITA分別爲-25.63億元、-15.67億元、-9.60億元，同比分別增長-3.22%、-52.14%、61.31%。

從數據上看，雖然國際商業分部虧損收窄，但其內部也同樣存在兩級分化的問題，阿裏巴巴國際商業分部可以分爲國際零售商業和國際批發商業兩塊業務，其中國際零售商業包括Lazada、速賣通、Trendyol、Daraz。

2022年第一至三季度，來自Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz的整體訂單量增速分別爲34%、-4%、-3%，很明顯，第三季度，公司整體訂單量延續了上一季度的頹勢。

具體而言，速賣通訂單量下降是由於歐盟增值稅稅規以及受到歐元貶值及物流成本上升的影響，其在歐洲的跨境電商短期內難有改善；Lazada在東南亞訂單量同比下降，主要由於該地區解除新冠肺炎限制，线下渠道購物活動恢復正常，但Lazada通過提供更多的增值服務來提高貨幣化率和運營效率，致使其每單虧損較上年同期收窄超過25%；Trendyol變現最爲優秀，其整體訂單量同比增長超過65%。

對於國際批發商業分部來說，其主要通過Alibaba.com網站开展業務，2022年前三季度，其分季度收入分別爲44.48億元、49.27億元、50.09億元，同比分別增長13.47%、11.93%、6.19%，受大環境影響，國際批發商業收入增速持續走低。

據業績公告，Lazada和Trendyol虧損的收窄導致公司第三季度國際商業分部經調整EBITA由上年同期-24.81億元下降至-9.60億元，經調整EBITA利潤率亦由-16.44%增至-6.10%。

除此之外，阿裏巴巴本地生活服務分部、數字媒體及娛樂分部的虧損也明顯收窄。2022年第三季度，本地生活服務收入爲130.73億元，同比增長20.98%，經調整EBITA爲-34.93億元，同比增長46.55%，本地生活服務業績依然是虧損的，但經調整EBITA利潤率由2021年同期的-60.48%增至-26.72%。

本地生活服務虧損收窄的驅動因素主要來自兩方面：第一，餓了么平均訂單金額同比提升，從而降低每單派送成本；第二，高德訂單持續增長，截至2022年第三季度末的中國月活躍用戶達到2.20億。

2022年第三季度，數字媒體及娛樂分部收入同比增長3.85%至83.92億元，經營虧損則由上年同期的-17億元下降至-6.97億元，報告期內，受88VIP會員計劃影響，優酷日均付費用戶規模也同樣保持5%的增速。

不過，美中不足的是，88VIP會員本質是以較低的價格，通過“聯合會員”促銷的方式推動付費用戶的增長，這也就導致其出現了日均付費用戶規模增速高於收入增速的情況，雖說視頻平台具有規模經濟的特徵，但持續通過低價方式吸引用戶可能會透支該業務未來的增長。

菜鳥、雲業務盈利

除了核心商業分部，菜鳥與雲業務是勉強盈利的分部。

2022年第三季度，菜鳥實現收入133.67億元，同比增長35.67%；經調整EBITA爲1.25億元，同比增長139.68%，這是菜鳥分部“首次盈利”。

除了業績的改善，菜鳥也在積極布局最後一公裏。業績公告顯示，2022年第三季度末，菜鳥驛站的總數量同比增長超過20%至17萬個，位於城市住宅區的菜鳥驛站超過11.60萬個。

另外，菜鳥收入構成中外部客戶的佔比不斷提升。2022年前三季度，菜鳥各季度外部客戶佔比分別爲69%、70%、73%，這也說明了公司業績對於關聯公司的依賴程度不斷降低。

與菜鳥相比，阿裏巴巴雲業務的盈利能力稍強一些，從歷史數據來看，雲業務自2021年第二季度起的經調整EBITA就已經轉正。不過，在海外互聯網巨頭因非產品問題暫停使用公司海外雲服務、在线交易客戶收入減少，以及國內互聯網行業增速放緩等負面因素的影響下，雲業務收入增速呈現不斷走低的趨勢。

2021年第四季度至2022年第三季度，公司雲業務分部收入分別爲195.39億元、189.71億元、176.85億元、207.57億元，同比分別增長20.41%、12.49%、10.18%、3.75%；經調整EBITA分別爲1.34億元、2.76億元、2.47億元、4.34億元，同比分別增長-160.63%、-180.70%、-27.35%、9.60%。

此外，有一個細節值得關注。2022年第三季度，在雲業務收入增速僅有個位數的情況下，其經調整EBITA增速卻達到9.60%，業績公告顯示主要原因在於其公有雲收入持續增長，以及混合雲的收入下降。

按照正常商業邏輯，大中型企業對雲的安全性要求比較高，通常會選擇私有雲或者混合雲服務，而公有雲主要針對中小企業，這類企業的生命周期極不穩定，很難爲阿裏雲業務貢獻持續且穩定的收入。

由此看來，2022年第三季度，雲業務業績雖有所提升，但其持續性仍有待驗證。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向上市公司發出採訪函，截至發稿公司方面未進行回復。

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