小牛電動，不再“牛”。

文/每日財報 呂明俠

低姿態开端不一定是一件壞事，因爲一出場就是高光時刻，後續的故事很容易讓人失望。

2015年6月30日，爲期15天的小牛N1電動車衆籌結束。這次原定500萬元衆籌目標的活動，吸引到超過11萬人參與，最終籌集資金超過7200萬元，創下國內衆籌紀錄，同時在電動兩輪車這個傳統行業，小牛也一舉成名。

但近年來，陷入增長困境的小牛，已遠離高光時刻。

11月21日，小牛電動（NASDAQ：NIU）發布2022年第三季度財報。其中第三季度營收11.53億元，同比減少6%。而上一季度，營收也出現了下滑，截至三季末，小牛電動已經連續四個季度下滑。

可實際上，疫情在給公共交通帶來不便的同時，刺激了個人出行需求，電動兩輪車是受益行業之一。對比而言，業界龍頭雅迪的股價在近三年漲幅超過6倍，還有愛瑪科技在前三季度淨利潤約13.76億元，同比增長138%。行業並非蕭條，那么曾經備受追捧的小牛，何以愈發黯淡？

受國內銷量拖累

財報顯示，小牛電動第三季度淨利潤爲290萬元，而上年同期淨利潤9170萬元；調整後淨利潤爲2020萬元，上年同期爲1.02億元。

從財報數據分析，本季度業績不佳，主要是由於電動滑板車銷量的拖累，特別是國內市場。

在電動車銷量表現上，三季度小牛電動車在國內賣出26.32萬輛，同比下降32.9%；國際市場銷量爲5.76萬輛，同比增長1059.8%；電動車合計銷量32.08萬輛，同比減少19.2%。

分地區看，國內市場的收入仍然佔大頭，三季度國內電動車收入爲8.59億元，同比下滑20.2%，佔總收入的八成；海外市場的電動車銷量增長了10倍，收入同比增長351.8%至1.95億元。

除了銷量數據之外，營業費用以及成本的大幅上升也擠壓了業績表現。

財報顯示，本季度營業費用大幅上漲，同比增加72.2%。第三季度營業費用佔收入的百分比爲22.9%，而上一年第三季度只有12.5%。

而相比於外界的消極預期，小牛電動的管理層則更爲坦率，公司CEO李彥在此次財報中指出，未來一段時間內，小牛電動仍將面臨高线城市消費情緒復蘇低於預期的挑战。鑑於國內外市場的波動，管理層給出的業績指引是，2022年Q4，小牛電動總營收爲7.89億元至9.86億元，對應的同比收入增速爲-20%至0。

越跑越慢

頭頂“高端定位+技術改革”光環，小牛電動2014年成立之初，在傳統兩輪電動車品牌的激烈競爭中脫穎而出，甚至开闢出高端電動車這一賽道，一時間風頭無兩。

自成立後，小牛電動一直將車輛裝配鋰電池作爲自身的一大賣點。除了產品本身與其他電動車品牌有差異化外，喫到了政策紅利的小牛前期高速增長，年銷量從2018年的30多萬輛增至2021年的103.79萬輛。這一年，公司也成功赴美上市成功。

2021年，小牛電動營收37億元，同比增長51.6%。伴隨着收入的增長，小牛電動的线下門店也逐漸增長。

然而，伴隨着疫情的延續以及政策調整的大背景，疊加成本的持續上漲、供應鏈緊張的壓力，小牛電動似乎愈發有些力不從心。

成本方面，早在今年三月，小牛電動就發布公告稱，受上遊鋰電等原材料（價格）大幅上漲，小牛電動將於2022年4月1日對全系鋰電產品零售指導價進行一次上調，上調金額200-1000元不等，具體以屆時發布爲准。

可是要知道，兩輪電動車用戶普遍對價格較爲敏感，漲價則直接使小牛電動的存貨不斷上升，像2022年第二季度就達到4.72億元，同比增長123.04％；存貨周轉天數也從25天上升至60天，同比增長113％。

但與之同時，毛利率下滑的趨勢並未停滯。2017年至2020年，小牛電動的毛利率從7％左右上漲到了23％；2021年，小牛電動的毛利率降至約22％，今年三季度又略降至20.82％。

《每日財報》還發現，除了成本端的影響，在發展層面，小牛的一大核心標籤“智能化配置”已經愈發不鮮明。

因爲，這些年在其他廠家的一頓猛追下，那些所謂的“智能化”並不再具備太大的差異性了。像GPS 定位、手機 APP 監控、遠程解鎖當年還覺得挺新鮮，到現在來看，這些功能基本上各家該有的也都有。

再有雪上加霜的是，小牛的“靈魂人物”胡依林在近日辭職，自10月7日起不再擔任小牛研發副總裁，只留任董事，並擔任公司顧問。而公司創始人李一男更是早已辭去CEO職位，入局新能源汽車。

由此也不得不感慨，小牛電動似乎“沒了”曾經的核心，多重壓力之下，自然越跑越慢了。

新突破口何在？

放眼行業整體發展，據中國自行車協會數據顯示，2021年，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份、小牛電動的市佔率分別爲27.9％、16.8％、4.6％、2.1％。

如此差距的數據背後，是定位高端市場的小牛電動車，在下沉市場方面存在困難。據《每日財報》觀察，尤其是在四五线城市，消費力不足，越是高端車越難售賣，這就使得小牛電動車在銷量上很難實現快速增長。

而爲了擴大市場份額，小牛電動也早早推出了低價產品進軍下沉市場。2019年，小牛電動就推出非智能化定位的Gova系列產品，該系列目前已覆蓋2000元至4600元各價格段。

但實際上，下沉市場的銷售不光是依賴定價，而更考驗线下渠道布局。數據顯示，截至2021年底，雅迪在全國範圍內的經銷商數量達3353個，銷售網點數超過28000個；愛瑪的經銷商數量超過2000家，終端門店數量超過2萬個。相比之下，小牛電動2021年僅有3108家特許經營門店，截至2022年三季度小牛電動中國加盟店數量也僅爲3303家。

在資本市場上，今年1月3日，小牛電動的股價還有16.65美元，而截至11月22日收盤，其股價僅剩3.04美元，年內跌幅達到80%。伴隨着三季報管理層對四季度的消極預期，小牛電動的股價恐怕短期內難以出現轉機。

總而言之，不管是從財報數據還是股價變動上看，小牛電動都沒有太多的積極信號可言。不過其憑借用戶和海外市場的優勢與積累，或能在未來對公司的業績起到積極的作用，但如何利用好這些資源，重新講出一個新故事打動投資者，還需要仔細琢磨。

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