一句“大家好，我系渣渣輝”帶火了頁遊貪玩藍月，其背後運營公司中旭未來近日也正式向港交所遞交招股書。

三年超百億投入營銷

據招股書顯示，中旭未來主要的收入來自爲內容开發商及發行商提供的互動娛樂產品提供精准營銷、深度運營及品牌孵化，所謂互動娛樂產品主要是遊戲產品以及部分網文小說。近年，中旭未來在此基礎上孵化了專注快餐米粉的速食品牌“渣渣灰”以及潮玩IP“BroKooli”。

不過目前，速食米粉和潮玩的銷售佔比還非常小，公司主要還是依賴“貪玩遊戲”平台進行互動娛樂業務服務。其中自營模式下運營的遊戲產品佔比相對較高，維持在7成以上，2022年上半年聯營模式下運營的遊戲產品收入增幅較高。

據弗若斯特沙利文報告，2021年按收入計算，中旭未來是國內第五大移動遊戲產品營銷及運營平台。在2019年至2021年以及2022年上半年的報告期內，公司分別實現營業收入約爲30.08億元、28.72億元、57.36億元和45.36億元，同期實現淨利潤分別約爲8314.7萬元、-13.01億元、6.16億元和3.38億元。

其中2020年由於公司向員工支付約18.16億元的一次性以股份爲基礎的薪酬，最終導致公司年末淨利潤大幅虧損超過13億元，經調整後當年淨利潤約5億元。整體上看，報告期內中旭未來淨利潤仍然有較大的起伏波動。

從披露的數據來看，自成立以來，中旭未來共深度運營九款互動娛樂產品超過五年的時間，以及運營了27款互動娛樂產品超過三年的時間。因此，中旭未來的業績也很大程度的依賴核心遊戲背後的开發商。

報告期各期，公司前五大客戶分別貢獻了公司總收入的78.9%、92%、95.2%和80.5%，其中最大客戶貢獻收入佔比則分別爲40.9%、48.6%、43.9%和38.9%。

值得一提的是，客戶的高集中度也使得公司聯營模式下銷售成本的不斷增加，近年公司雖盈利有所增長，但毛利率卻出現了持續性的下滑。報告期各期，公司綜合毛利率分別爲87.3%、84.9%、82.6%和74.8%，兩年半的時間下降了超過10個百分點。

另一方面，公司收入規模的擴大，少不了營銷費用的推動，報告期各期，公司銷售及分銷开支分別約爲23.93億元、19.17億元、38.51億元和30.01億元，佔當期營業收入比重分別爲79.6%、66.7%、67.1%和66.2%，報告期內累計投入營銷費用達到111.62億元。

期間中旭未來邀請了超過30名知名明星做代言，營銷費用也主要包括向合作網上媒體平台支付網上流量獲取費、线下營銷开支及明星代言費等。

短期資產負債缺口逐年擴大

近年，推動着中旭未來營收增長的主要爲5款互動娛樂產品分別爲《原始傳奇》、《古雲傳奇》、《熱血合擊》、《國战傳奇》和《怒火一刀》，其中僅《古雲傳奇》爲自有，其余四款遊戲均爲授權運營。

截至2022年6月30日，中旭未來營銷及運營的互動娛樂產品已累積約2.74億名注冊用戶。2022年上半年，其營銷及運營的互動娛樂產品的平均月活躍用戶約爲940百萬名。

但根據公司的收入模式來看，中旭未來通常按終端用戶在遊戲內購买已上市產品的流水的百分比向客戶收取服務費，因此注冊終端用戶及活躍終端用戶的數量未必代表公司的實際及潛在收益創造能力。

報告期各期，中旭未來平均月付費用戶分別爲68.89萬名、66.06萬名、112.17萬名和176.78萬名，分別佔同期平均月活躍用戶的11.5%、13.0%、15.7%和18.9%。整個報告期來看，公司營銷及運營的所有產品的單個付費用戶月均收入約爲398.4元。

需要注意的是，雖然經營現金流基本持續爲正，但中旭未來本身存在一定的債務問題，由於大量的應收款以及大量的應付票據的存在，報告期內公司的短期資產都無法覆蓋短期負債，並且缺口逐年擴大。

報告期各期，中旭未來存在流動負債總額分別約爲37.62億元、30.62億元、51.9億元和73.97億元，流動負債與流動資產之間存在的差額分別約爲2.16億元、7.74億元、13.98億元和20.1億元。

核心遊戲卷入侵權訴訟

除了債務風險，報告期內中旭未來還面臨着不確定的知識產權訴訟風險，截至招股書籤署日，公司在國內仍存在五宗尚未完結的知識產權相關訴訟。

自2017年7月至2019年10月，娛美德有限公司及株式會社傳奇IP分別於北京、上海、杭州及成都等地法院提起訴訟，指控中旭未來營銷及運營的網頁遊戲傳奇世界網頁版、古雲傳奇、藍月傳奇以及移動遊戲龍騰傳世侵犯原告的熱血傳奇版權，以及部分遊戲存在誤導性宣傳。

在訴訟中，娛美德有限公司及株式會社傳奇IP一方面要求中旭未來停止侵權及不正當競爭，另一方面合計要求中旭未來及其他共同被告賠償約5150萬元。目前法院已作出的判決顯示更偏向原告方，要求中旭未來停止侵權以及共需賠付約915萬。

截至招股書籤署日，中旭未來已重新提起上訴，但二審法院尚未作出判決。報告期各期，公司涉及在審知識產權相關的訴訟的遊戲收入佔比分別約爲63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。

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