盡管受到疫情的影響，歐萊雅的強勁銷售增長一直持續到第三季度，分析師稱是多元化模式的優勢。

3月份，我給予了歐萊雅的“买入”評級。自那以後，歐萊雅在巴黎交易的股價上漲了5.0%(包括股息)，但總體來看，該股股價在過去的這一年裏仍然下跌了13%。

盡管受到疫情的影響，歐萊雅的強勁銷售增長一直持續到第三季度。歐萊雅的增長是多地區和多部門實現的，這顯示出歐萊雅多元化模式的優勢。該公司的運營表現明顯優於雅詩蘭黛集團，尤其是在中國。

長期來看，歐萊雅管理層仍看好中國市場，因爲該市場近年來對歐萊雅增長做出了巨大貢獻。匯率將是今年的一個重要推動力，我認爲匯率可能有助於歐萊雅實現每股收益增長25%，這意味着該公司市盈率約爲32倍，這將是一個合理的水平。我的預測顯示，到2025年年底，歐萊雅股票的總回報率爲36%(年化10.6%)。因此我建議买入該股。

市場發展趨勢

作爲消費者必須的品類，並得益於亞洲(尤其是中國)不斷增長的需求和高端化趨勢，美容市場將繼續保持強勁的結構性增長。

歐萊雅憑借其優秀的品牌、高質量的產品、規模、創新和營銷能力，擁有強大的全球特許經營權，並將憑借這些優勢繼續以高於市場的速度增長

歐萊雅也將憑借其運營槓杆，實現比銷售更快的收益增長。我認爲，隨着時間的推移，歐萊雅每股收益CAGR將接近10%

與主要競爭對手雅詩蘭黛相比，歐萊雅的產品組合更爲廣泛，在護膚產品方面的集中度較低，盡管這意味着歐萊雅的增長可能較低，但風險也隨之較低。

疫情擾亂了旅遊零售，減少了化妝和護發等領域的需求。然而，自2021年以來，歐萊雅的銷售額強勁反彈，超過了疫情前的水平。

截至2022年上半年，歐萊雅實現了7.4%的淨銷售復合年增長率，9.0%的息稅前利潤和11.4%的調整後每股收益。

第三季度

歐萊雅的強勁增長一直持續到第三季度。與2019年相比，2022年第三季度該公司淨銷售額同比增長25.3%，高於第二季度的23.0%和第一季度的19.1%:

第三季度，匯率波動帶來了超過10%的推動力，使實際淨銷售增長達到19.7%。

價格和產品組合一直是歐萊雅銷售增長的積極驅動因素。該公司平均價格漲幅從第一季度的3.7%加快至第三季度的5.7%。產品組合也進展良好，因爲“所有”新產品的上市價格都“高於已有產品”。

雖然第三季度的財報沒有披露利潤，但考慮到該公司管理層實現利潤率增長的長期目標和過往記錄，今年迄今歐萊雅的息稅前利潤可能比淨銷售額還多幾個百分點。

早在2022年上半年，歐萊雅實現了25.3%的息稅前增長，淨銷售增長20.9%，但毛利率略低，廣告和促銷費用增長31.5%。

優於雅詩蘭黛

歐萊雅在第三季度的LFL同類產品銷售增長比雅詩蘭黛高出9個百分點，後者的銷售額下降了5%。

此外，中國美容市場在第三季度有所收縮，但歐萊雅的增長速度超過了市場和雅詩蘭黛。

相比之下，雅詩蘭黛表示該公司在中國的整體銷售額在第三季度增長了中等個位數的百分比。

雅詩蘭黛更專注於高端產品的路线可能使其更容易受到實體店問題的影響，尤其是在護膚品領域。

到目前爲止，今年歐萊雅的管理層已經證明了自己比雅詩蘭黛的團隊更有能力。但我仍然相信隨着時間的推移，雅詩蘭黛的銷售增長將比歐萊雅更快，因爲雅詩蘭黛的投資組合更專注於高端和護膚產品，其結構增長率高於歐萊雅的化妝品和護發產品。

仍看好中國消費者

強勁的中國市場是歐萊雅的關鍵。根據其2021年年報中披露的信息，歐萊雅可能約有20%的銷售額來自中國(相比之下，雅詩蘭黛 在21財年的銷售額中有34%來自中國)。

中國在該公司銷售增長中所佔的比例越來越重要。在2017年之前，全球美容市場的年增長率基本上在4%左右，歐萊雅的銷售額增長率在5%左右。2017年以來，兩者都顯著加速增長，來自中國的貢獻越來越大。

歐萊雅的管理層仍然看好中國的長期發展，正如其首席執行官Nicolas Hieronimus所說的那樣:

“從長期和中期來看，我們仍然非常看好中國，原因在於中國的人口結構、中產階級的崛起等等因素……我們相信中國市場仍將是增長的源泉……我們將繼續投資於中國，並相信中國。”

歐萊雅股票被高估了嗎？

我預測，到2022年歐萊雅每股收益(包括匯率)將增長25%，達到11.05歐元，這意味着市盈率爲31.7倍。這一市盈率和長期市盈率都低於32.5倍，在我看來這是一個合理的長期市盈率。

歐萊雅的年度股息爲4.80歐元，股息收益率爲1.4%。今年的股息提高了20%，佔2021年調整後每股收益的54%。

歐萊雅在2022年上半年有5億歐元的淨債務，這既是由於從雀巢回購股票的新債務，也是由於上半年季節性營運資本外流。我預計該公司將較快地恢復淨現金。

同時，我上調了對歐萊雅2022年每股收益的預測。我的股息預測表明，派息率將在2025年達到51%。

以350.25歐元的股價計算，我預計到2025年年底，歐萊雅股價或將達到458歐元，總回報率爲36%(年化10.6%)。我認爲，這一價格是有吸引力的。

結論

我重申對歐萊雅股票的“买入”評級。

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

本文作者可以追加內容哦 !