受行業大環境的影響，中國太保近年來持續面臨保費增速下滑和價值增長失速的難題，三季度單季業績逆勢增長帶動前三季度歸母淨利潤和NBV降幅收窄，中國太保正逐步走出疫情反復和市場波動的陰霾，但需關注個險新單和NBV同比下滑態勢。

方 斐/文

10月28日，中國太保公布2022年三季報，前三季度，公司實現營業收入3604.2億元，同比增長2.7%；實現歸母淨利潤202.72億元，同比減少10.6%；實現保險業務收入3246.5億元，同比增長7.7%；實現新業務價值（NBV）75.48億元，同比減少37.8%；加權平均ROE爲9%，同比下降1.4個百分點；總投資收益率（年化）爲4.1%，同比下降1.2個百分點。

除了營業收入實現微增外，中國太保淨利潤和NBV同比均爲負增長，這與2022年以來疫情持續衝擊和權益市場波動息息相關。不過，受益於壽險“長航行動”的成效顯現、產險收入的較快增長、穩健的投資表現和成本端的有效控制，中國太保第三季度實現營收和淨利潤的逆勢增長，從而帶動前三季度歸母淨利潤降幅收窄。三季度業績逆勢增長，凸顯渠道改革的持續推進正帶動中國太保逐步走出二季度以來疫情反復和市場波動的陰霾。

在代理人隊伍規模不斷下降的情況下，中國太保整體質態進一步優化，月均核心人力佔比、核心人力月人均首年保險業務收入、核心人力月人均首年傭金收入均實現同比提升。尤其是第三季度，公司新保保費、新保期繳保費均實現同比正增長，單季新業務價值增速由負轉正，帶動前三季度新業務價值降幅大幅收窄。與此同時，隊伍穩定和質量改善帶來公司業務品質的提升，壽險13個月繼續率提升7.5%。值得一提的是，中國太保銀保渠道持續發力，助力前三季度銀保渠道收入同比增長828%，其中，新保業務收入同比增長1071%，成爲負債端最亮眼一環。

在當前整個保險行業轉型艱難的環境中，銀行和險企的協同機會大幅增加，且產品銷售受到疫情等外部因素的影響較小，成爲險企战略發展大方向。隨着中國太保和銀行進行更加深入的合作，銀保業務有望持續快速增長，成爲公司新業務價值增量的主要貢獻渠道之一。

受行業大環境的影響，中國太保近年來持續面臨保費增速下滑和價值增長失速的難題，上半年的上海疫情進一步增加了渠道改革的難度。但隨着疫情的逐漸緩和，壽險“長航行動”的成效正在加速顯現，代理人渠道和銀保渠道“雙拳出擊”，第三季度亮眼的業績表現有望在第四季度及2023年獲得延續。

此外，中國太保通過打造康養產業鏈，構建健康產業生態圈的發展範式，有望在商業養老險大發展的時代爲公司提供業績增長新“引擎”。總體來看，上述舉措均有望爲中國太保的持續發展提供動力，盡管遇到暫時的困難，但公司長期發展前景仍值得期待。

業務品質出現拐點

三季報顯示，前三季度，中國太保實現歸母淨利潤202.7億元，同比下降10.6%，對應2022年三季度單季同比增速達29.5%；前三季度實現歸母綜合收益47.3億元，同比下降73.9%，總體來看，中國太保三季報業績表現基本符合預期。

從公司三季報新增披露多項轉型成效數據來看，中國太保壽險新單表現顯著優於同業，新業務價值降幅逐季收窄。前三季度，中國太保個險、銀保、團體渠道新單貢獻分別爲37%、39%、24%，同比增速分別爲-25.8%、1071%、3.7%，對應三季度單季同比增速分別爲30.9%、883.2%、-35.3%。

前三季度，中國太保NBV增速延續逐季向好趨勢，累計NBV同比下降37.8%，降幅較上半年進一步收窄；其中，三季度單季新業務價值增速由負轉正，一季度至三季度單季同比增速分別爲-48.6%、-39.3%和2.5%，主要得益於公司堅定轉型發展，持續深化長航轉型，驅動發展模式轉變。

在持續不懈的努力下，中國太保業務品質出現明顯拐點，個人壽險客戶13個月保單繼續率高達88%，同比提升7.5個百分點；公司強化“芯”基本法推動，隊伍規模在第三季度逐月企穩，期末總人力爲24.5萬人，核心人力佔比23.1%，同比提升7.2個百分點；公司推動募育留一體化，季度新增人力明顯回升，7個月留存率逐季提升，三季度單季提升15.7個百分點。不過，受投資收益的大幅拖累，前三季度，中國太保壽險實現淨利潤136.3億元，同比下降17.1%。

2022年以來，中國太保產險業務表現優於同業，承保利潤量價齊升夯實集團利潤增速。前三季度，中國太保產險實現保險業務收入1338.85億元，同比增長12.5%；其中，車險、非車險同比增速分別爲7.8%、18.5%；綜合成本率（COR）爲97.8%，同比下降1.9個百分點；其中，綜合賠付率同比下降0.6個百分點，綜合費用率同比下降1.3個百分點；車險、非車險和農險三大板塊全部實現承保盈利和COR改善，車險、非車險、農險COR分別下降2個百分點、1.1個百分點、2.7個百分點至97.1%、98.8%、98.9%，這主要得益於在風險定價能力提升的同時，疫情散發使得公司出險率下降。

根據償付能力報告摘要，前三季度，中國太保財險實現淨利潤61.8億元，同比增長28.3%，對應ROE爲12.7%，夯實集團利潤增速。

2022年以來，資本市場大幅下跌影響證券买賣價差收益，疊加10年期國債收益率低位震蕩，對新增固收類資產投資收益率產生一定的負面影響。雖然投資收益表現跑贏大市，但中國太保可供出售金融資產浮虧拖累淨資產增長。

截至三季度末，中國太保歸母淨資產較年初小幅下滑2.2%。前三季度，滬深300指數下跌23%，權益市場波動拖累投資收益。與此同時，中國太保投資收益+公允價值變動損益合計同比下降16.6%，淨投資收益、總投資收益率均爲4.1%，同比分別下降0.2個百分點、1.2個百分點，三季度單季投資收益同比下降7%。由於權益市場震蕩，HTM浮虧擴大，其他綜合收益從年初的197億元、上半年的159億元降至三季度末的41億元。

由於投資收益絕對值的下降，中國太保歸母淨資產從2022年初的2267億元下降至三季度末的2218億元，主要是前三季度可供出售金融資產公允價值變動虧損達212.5億元所致。

前三季度，中國太保實現歸母淨利潤202.72億元，同比下降10.6%，降幅較上半年收窄12.5個百分點，預計主要受資本市場波動加劇導致投資收益減少所拖累；其中，三季度單季盈利同比提升29.5%至69.7億元，第一季度、第二季度同比分別下降36.4%、10.2%，預計主要得益於疫情影響產險、壽險賠付進度、公司成本管控加強、2021年同期自然災害賠付基數較高、匯率波動帶來匯兌收益等。

從壽險業務來看，中國太保三季報的亮點主要體現在隊伍建設優增優育初見成效和渠道發展邁向多元化兩個方面。

從代理人角度來看，在隊伍規模逐步企穩的同時，中國太保核心人力佔比提升。2022年以來，中國太保持續深化長航轉型驅動發展模式轉變，代理人隊伍7個月留存率逐季提升，規模逐步企穩，截至三季度末的總人力爲25.4萬人，較上半年末僅脫落9.6%。

與此同時，中國太保隊伍質量實現顯著改善，第三季度核心人力佔比同比提升7.2個百分點至23.1%，較第二季度提升1.6個百分點，長險舉績率同比增加4.8個百分點，人均FYC與人均收入均實現同比增長，且增速逐季擴大。此外，2022年以來，中國太保業務品質有所提升，第三季度個人壽險客戶13個月保單繼續率同比提升7.5個百分點至88%就是一個明證，而且，公司賠付率與管理費用率均實現優化。

前三季度，中國太保代理人渠道新單同比下滑25.8%至196.7億元，降幅較上半年收窄9.3個百分點，其中，期交新單同比下滑24.9%至170.9億元，降幅較上半年收窄10.2個百分點，預計主要得益於人力脫落速度放緩以及優增優育成效釋放後新人產能的逐漸提升。

2022年以來，中國太保積極拓寬多元渠道布局，推進價值銀保策略落地，與浦發銀行、招商銀行、中國銀行、農業銀行等進行战略合作，銀保渠道維持高速增長態勢。前三季度，中國太保銀保新單同比大幅增長1071%至207.6億元；其中，三季度單季同比提升883.2%至39.2億元、一季度、二季度同比分別提升1108.1%、1159.9%。銀保渠道的高速發展支撐中國太保新單增幅走闊，前三季度總新單同比增長31%，增幅較上半年擴大5.2個百分點。

前三季度，中國太保持續豐富產品供給，以“產品+服務”金三角（財富管理+健康保障+養老傳承）契合客戶需求。前三季度，中國太保NBV爲75.5億元，同比下降37.8%，降幅較上半年收窄7.5個百分點，其中，第三季度同比增速由負轉正至2.5%，第一季度、第二季度同比分別下降48.6%、39.3%。2022年以來，中國太保NBV增速逐季向好且三季度單季增速由負轉正，主要得益於新單增長以及10年期以上長險產品佔比提升帶來的產品結構優化。

在壽險銀保渠道高速發展和NBV增速逐季向好同時，中國太保產險業務結構持續優化，綜合成本率同比改善1.9個百分點至97.8%。2022年前三季度，中國太保強化客戶經營能力建設，財產險保費同比增長12.5%至1338.9億元，其中，車險保費同比增長7.8%至717.1億元，非車險保費同比增長18.5%至621.8億元，非車險佔比同比提升2.3個百分點至46.4%，財險業務結構持續優化。

與此同時，受益於公司積極推進降本增效、疫情限制車輛出行減少賠付支出以及自然災害影響同比減弱等因素，前三季度，中國太保綜合賠付率、綜合成本率同比分別下滑0.6個百分點、1.3個百分點至70.2%、27.6%，推動綜合成本率同比改善1.9個百分點至97.8%，利好產險業務承保利潤的釋放。

NBV增速轉正的價值

中國太保前三季度實現保險業務收入3246.47億元，同比增長7.7%；實現歸母淨利潤202.72億元，同比下降10.6%；其中，第三季度實現保險業務收入821.54億元，同比增長6.8%；實現歸母淨利潤69.71億元，同比增長29.5%。

值得關注的是，中國太保前三季度實現淨利潤同比增速爲-10.6%，上半年爲-23.1%，第三季度爲29.5%，由此可見，前三季度淨利潤降幅縮窄，三季度單季增幅顯著。與此同時，中國太保三季度單季實現新單保費同比增長58%，NBV增速由負轉正。

前三季度，中國太保實現壽險業務收入1897.39億元，同比增長4.4%；實現新業務價值75.48億元，同比下降37.8%（上半年同比下降45.3%），降幅收窄主要由新單同比增長31%拉動；其中，三季度單季新單同比增長58%，NBV增速由負轉正。

在壽險業務新單同比高增、單季NBV增速轉正的同時，中國太保產險業務延續亮眼表現，綜合成本率改善明顯。前三季度，中國太保實現產險業務收入1339億元，同比增長12.5%，其中，車險、非車險業務收入分別爲717億元、622億元，同比增長7.8%、18.5%。

三季報數據顯示，中國太保業績逆勢增長伴隨着負債端復蘇跡象顯現，尤其是壽險負債端的逐季改善，個險與銀保渠道新單同步增長，助力三季度單季NBV增速轉正。

前三季度，中國太保總新單爲534億元，同比增長31%；其中，個險新單爲197億元同比下降26%；個險期交新單爲171億元，同比下降25%。分季度來看，第一季度、第二季度、第三季度，總新單同比分別增長22%、33%、58%，個險新單同比增速分別爲-44%、-12%、31%，個險期交新單同比增速分別爲-44%、-9%、46%。

三季度單季，中國太保個險新單、個險期交新單均實現正增長，銀保新單保持高增；“長航行動”初見成效，隊伍數量企穩，核心人力佔比、長險舉績率、人均FYC和人均收入等各項指標有所改善，助力三季度單季NBV達20億元，同比增長2.5%。從行業發展來看，雖然壽險轉型仍在磨底，但中國太保注重2022年全年收官工作、“長航行動”助隊伍已初步企穩，產險保費和綜合成本率改善。

前三季度，中國太保已賺保費、投資收益佔比分別爲81.7%、17%，同比增速分別爲7.5%、-16.6%；三季度單季實現營收1053億元，同比增長7%，環比下降3%；實現歸母淨利潤69.71億元，同比增長29.5%，環比下降11.4%。

盡管2022年以來中國太保銀保新單保費高增帶動整體新單保費正增長，但需注意NBVM下滑過快。前三季度，中國太保新單保費爲534.42億元、同比增長30.8%；其中，個險新單爲196.65億元，同比下降25.8%；銀保新單爲207.61億元，同比增長1071%；團險新單爲130.16億元，同比增長3.7%。

前三季度，中國太保NBV爲75.48億元，同比下降37.8%，上半年同比下降45.3%。在新單高增的基礎上NBV降幅收窄，但中國太保個險新單和NBV同比仍呈下滑態勢，這主要與公司採取的以量補價策略有關，壽險NBVM可能下滑幅度較大，上半年NBVM已同比下滑14.7個百分點。

這裏需要注意的是精算假設調整對中國太保當期利潤的侵蝕。公司根據監管要求於三季度末調整折現率、死亡率等一系列精算假設，從而調增壽險及長期健康險准備金82.14億元，調減利潤總額82.14億元，調整值佔調減後利潤總額的37%。

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