2月8日，光大證券發布研究報告，首次覆蓋港股上市公司赤子城科技（9911.HK）。研報稱，出海市場未來前景廣闊，公司深耕开放式社交賽道，通過差異化產品矩陣滿足用戶多樣化的社交需求，且公司加速布局元宇宙，市場邊界持續延伸。光大證券認爲，赤子城科技“出海龍頭”地位有望持續鞏固，給予“买入”評級，目標價6.42港元。

社交出海市場空間巨大

光大證券認爲，海外社交行業市場廣闊，其中赤子城科技所在的視音頻社交細分市場的增速預計遠超整體市場。

據Frost&Sullivian預測，2021-2024年全球社交媒體市場規模年復合增長率有望達到15.1%，其中視頻社交市場規模CAGR爲27.6%，音頻社交市場規模CAGR爲25.8%，視音頻社交增長速度遠超社交市場整體增速。Frost&Sullivian預計2024年全球社交媒體市場整體規模達3000億美元，其中視頻社交爲1287億美元，佔比42.8%；音頻社交爲526億美元，佔比17.5%。

赤子城科技聚焦視音頻社交，並積極構建以UGC社區爲核心的內容型社交，契合整體社交市場的發展趨勢。目前，公司社交業務已遍及全球多個主要市場，包括中東、東南亞、歐美、日韓等。據光大證券研報，社交娛樂產品在以上市場均有較大增長潛力：

中東和北非地區社交應用流行趨勢初露苗頭，預計使用視音頻社交軟件的用戶數有望快速增長；東南亞地區在疫情衝擊下互聯網滲透率加速上升，社交APP用戶付費率有較大提升空間；歐美、日韓等發達市場具備較高社交娛樂付費能力，用戶付費習慣基本養成，且歐美地區普遍接受陌生人社交形式。

2021年，赤子城科技的社交業務在歐美、日韓等發達市場實現了加速破圈。以其主打產品Yumy爲例，根據研報，截至2021年11月15日，該產品付費用戶最大來源市場爲美國，佔比19%，另外英國、韓國、法國、加拿大等市場佔比亦較高，顯示出該產品在發達市場的普及度和吸金能力。

產品矩陣邏輯獲得驗證

光大證券研報稱，赤子城科技的社交業務採用產品矩陣打法，由差異化的多款社交產品滿足全球市場不同人群的細分需求。這套產品矩陣邏輯已獲市場初步驗證。

研報介紹，公司旗下核心社交產品包括Yumy、MICO、YoHo等。其中視頻社交平台Yumy爲公司現階段主打產品，以“10秒心動”和“視頻匹配”爲特色，爲用戶帶來更高效、具有匹配緊張感與浪漫氛圍的社交體驗。據公开消息，Yumy近日全球下載量已突破5000萬，快速吸引了大量年輕社交用戶。

公司旗下MICO爲綜合性的全球开放式社交平台，通過配對遊戲、環球漫遊、直播、附近等多種功能吸引用戶，並推出豐富的官方活動提高可玩性和用戶活躍度，激勵用戶持續參與。研報提到，MICO的主要變現方式爲打賞送禮、虛擬道具購买等，付費用戶群體以25~35歲年輕用戶爲主。

YoHo爲赤子城科技旗下主打多人語音房社交的產品，專注中東地區穆斯林人群，通過增添小遊戲等提高產品趣味性。研報認爲，YoHo內的家族玩法契合目標用戶特徵，有利於提高用戶粘性和付費激勵，從而提高產品營收。

通過視音頻社交產品矩陣打法，赤子城科技對海外社交用戶形成了廣泛覆蓋。研報認爲，該公司或可憑借以下優勢，實現對陌生人社交鼻祖Match Group的“彎道超車”：一、在視頻社交、元宇宙等方面的布局具有先發優勢；二、具備中國互聯網行業出海優勢，在細分賽道擁有成爲標杆的潛力；三、公司管理層具有先見和革新魄力，及時提出战略轉型。

加速布局社交元宇宙

光大證券研報稱，元宇宙概念將催生“下一代社交”。其認爲，短期內社交將是元宇宙商業化落地的重要切入窗口，元宇宙的價值來源之一爲場景化社交，具備較強的社交屬性。研報提到，Meta（原Facebook）、Match Group等多個社交巨頭正加速布局元宇宙，有望引起新一輪社交革命。

研報稱，在元宇宙布局方面，陌生人社交勝於熟人社交，赤子城科技所在的陌生人社交賽道與元宇宙具有天然的契合度。且元宇宙具有高度沉浸感，有利於增強社交產品用戶粘性，提高變現能力。

研報提到，赤子城科技正立足於現有社交產品，加速布局元宇宙，並認爲公司在此方向的布局具備以下優勢：

一、清晰的战略規劃：公司關注虛擬場景、數字經濟體系、互動形式、內容創作生態四個角度，從沉澱社交關系、做大規模，過渡到創造更多場景和玩法，最後通過技術如AR、VR、腦機接口等進行連接。

二、豐富的經驗積累：公司在陌生人社交賽道積累了豐富UGC內容，符合元宇宙對海量內容的要求；公司在AI語音實時翻譯功能探索許久，有利於連接不同語言的用戶，提供更具沉浸感、無障礙的社交體驗。

三、及時的落地探索：Yumy可能會成爲全球首款加入元宇宙場景的視頻社交產品。公司以Yumy爲起點，從虛擬形象切入，不斷豐富社交元宇宙的元素。其元宇宙模塊Meta Town已進入內測階段，用戶可自定義3D虛擬形象，用虛擬形象進行心動匹配及視頻互動等，下階段將構建虛擬3D社交場景。

此外據公开信息，赤子城科技近日與數字王國旗下虛谷未來科技籤署战略合作協議，將在虛擬人領域开展全面合作，攜手組建元宇宙社交AI战略聯盟。此舉將加速該公司社交產品與元宇宙的深度融合。

遊戲战略推動變現多元化

光大證券研報分析，赤子城科技在社交業務之外，利用“自研+發行+投資”的战略積極推進精品遊戲業務，利於與社交業務形成協同作用，實現“1+1＞2”的效果。

研報稱，公司研發團隊不斷壯大，研發支出持續增長，研發實力大幅提升。公司近日宣布正式在全球市場發布精品合成類遊戲Mergeland，由自主开發的遊戲引擎Solar Creator全方位支持，此引擎也將助力公司未來精品遊戲研發。

研報提到，Mergeland在經典合成玩法上融合了建造、經營等元素，玩法新穎、美術風格精致、人物及劇情豐富。該遊戲預計擁有較長生命周期，現有玩法的豐富度可供玩家體驗兩年以上。截至2021年底，Mergeland次日留存率將近60%，預計2022年下半年开始規模化推廣，對標合成遊戲EverMerge，Mergeland有望憑借精美的畫風增強用戶粘性。

研報認爲，公司精品遊戲採用IAP+IAA混合變現模式，有效提高遊戲盈利能力。光大證券認爲混合變現模式爲大勢所趨，公司在保留IAA（應用內廣告）的同時加速探索IAP（應用內購买），开發新變現方式，補充變現途徑，有助於持續增長。

預期維持高速增長，給予6.42港元目標價

根據對赤子城科技社交、遊戲業務的分析，光大證券研報給出具體盈利預測。

社交業務方面，研報認爲視音頻社交市場增速水平高，公司主推視音頻社交軟件，預計短期內社交業務將持續高增。其預測公司21-23年社交MAU增速分別爲92.0%、30.0%、24.0%；年ARPU值增速分別爲60.0%、16.0%、12.0%；對應社交收入同比增長207.2.0%、50.8%、38.9%。

遊戲業務方面，研報稱公司21年精品遊戲處於測試階段，不貢獻收入，預計22年其精品遊戲用戶爲60萬，ARPU爲75元；預計精品遊戲產品23年MAU增速爲90%，ARPU增速爲40%。

綜上，光大證券預測赤子城科技21-23年總營收爲23.21、32.90、45.38億人民幣，對應同比增長96.45%、41.73%、37.94%。公司於近日發布公告，預計2021年營收約23~24億元，實現同比翻倍增長。

估值方面，光大證券認爲赤子城科技仍處於轉型早期，使用相對估值能夠更合理地體現公司價值。研報採用PE估值法測算公司估值水平，給予赤子城科技2022年14.5x經調整PE，對應市值爲76.46億港元，對應目標股價6.42港元。光大證券首次覆蓋該公司，給予“买入”評級。

研報同時提到該公司的風險因素，包括本地化運營風險、業務轉型風險、競爭風險及政策法規風險等。

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