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摘要：花房集團於2022年11月24日通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，公司是領先的在线娛樂直播平台。2021年收入爲46億元人民幣，淨利潤3.25億元人民幣；2022年前5個月收入爲20.9億元人民幣，淨利潤1.78億元人民幣。

S&T LiveReport獲悉，成立源於2006年的花房集團公司（以下簡稱“花房集團”）於2022年11月24日通過港交所聆訊，擬香港主板上市。公司曾經3次遞交上市申請，聯席保薦人爲建銀國際、海通國際。

公司是一家中國互聯網公司，爲用戶提供音視頻直播娛樂及社交網絡服務。公司運營中國領先的在线娛樂直播平台之一。根據有關報告，按2021年移動端及PC端的應用程序及網站以及微信小程序的月活躍用戶及月付費用戶以及移動端及PC端的月使用時間計，公司在中國在线娛樂直播平台中排名前二。根據同一資料來源，按2021 年來自移動端及PC端的應用程序及網站以及微信小程序的收益計，公司在中國所有在线娛樂直播平台中排名第三，約佔中國娛樂直播平台收益總額的13.1%。

公司專注於在线社交娛樂領域，擁有從直播到一系列多元化的音視頻社交網絡產品及服務的業務組合。公司認爲，公司已精心打造平台，以滿足中國及選定海外市場用戶的需求及興趣，尤其廣受Z世代用戶歡迎。截至2022年5月31日，公司有414.9百萬名注冊用戶，根據用戶提供的資料，截至2022年5月31日止五個月，Z世代用戶約佔花椒(1)平均月活躍用戶的61.3%。於2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022 年5月31日止五個月，花椒（奶糖除外）產生的收益分別爲人民幣2,165.7百萬元、人民幣2,809.5百萬元、人民幣3,251.9百萬元、人民幣1,312.7百萬元及人民幣1,379.3百萬元，分別佔公司同期收益總額的76.5%、76.3%、 70.7%、72.9%及66.1%。於2018年至 2020年，公司連續入選「中國互聯網百強企業」，該獎項授予具有社會影響力、增長潛力及社會責任感的互聯網企業。

公司的絕大部分收益產生自購买並向主播打賞虛擬物品以及公司音視頻直播產品上的其他服務。公司於用戶向主播打賞虛擬物品時確認收益。

下圖闡述直播產品（包括花椒、奶糖 及六間房 ）的一般變現機制及公司、主播及或主播經紀公司之間的收益分成。

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投資亮點

(1) 進一步擴充產品及服務，以觸達更多用戶及優化公司的生態；

(2)進一步完善公司的內容生態及增強公司的核心競爭力；

(3)進一步提升用戶體驗及忠誠度，實現更多元化的變現渠道；

(4)進一步提高公司的技術能力；

及(5)透過選擇性投資及收購進一步擴展公司的業務

公司資料：

官網：https:// www.huafang.com

公司地址：中國北京市朝陽區酒仙橋路六號院5號樓

香港地址：香港九龍觀塘道348號宏利廣場5樓

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財務分析

截至2021年12月31日止3個年度及截至2021年及2022年5月31日止5個月：

收入分別約爲人民幣28.31億元、36.83億元、46億元、18.02億元及20.87億元，年復合增長率爲27.47%；

毛利分別約爲人民幣7.06億元、10.11億元、12.23億元、5億元及5.42億元，年復合增長率爲31.63%；

淨利潤分別約爲人民幣1.91億元、-15.25億元、3.25億元、1.36億元及1.78億元，年復合增長率爲30.35%；

毛利率分別約爲24.93%、27.46%、26.58%、27.73%及25.95%；

淨利率分別約爲6.76%、-41.39%、7.07%、7.56%及8.52%。

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公司於往績記錄期間實現快速增長，乃主要由公司直播業務的增長所推動，亦由於公司收購六間房及HOLLA集團所致。於2019年、2020年、2021年及截至2021年及 2022年5月31日止五個月，公司的絕大部分收益產生自音視頻直播業務，分別佔收益總額約99.6%、99.6%、97.3%、97.9%及96.8%。直播服務產生的收益由2019年的人民幣2,819.4百萬元增加至2021年的人民幣4,477.1百萬元，其與花椒－六間房合並後的業務增長一致。尤其是，語音直播產品產生的收益大幅增加，而語音產品相關收益大幅增長得益於公司爲改善花椒及奶糖音頻內容的產品體驗及種類所作的努力，這與語音產品在Z世代用戶中的流行而導致的音頻社交娛樂直播市場的增長勢頭一致。

公司於2020年的經調整淨虧損（非國際財務報告准則計量）狀況主要是由於2020年就花椒－六間房合並產生的商譽確認減值虧損人民幣 1,777.7百萬元的影響。

行業前景

互聯網用戶不再滿足於基於圖片的娛樂及社交互動，而日益依賴於實時的音視頻社交娛樂內容。直播及短視頻爲目前應用最廣泛的視頻互動形式，可滿足用戶的日常社交娛樂需求。音頻社交娛樂可以讓用戶在視頻社交娛樂未覆蓋的場景中進行互動或享受娛樂，例如智能可穿戴設備、智能家居設備及車載設備。按收益計，中國在线音視頻社交娛樂市場由2017年的人民幣618億元增長至2021年的人民幣4,994億元，復合年增長率爲68.6%，並預期將於2027年達人民幣13,265億元，2021年至2027年的復合年增長率爲17.7%。下圖載列於所示年度中國在线音視頻社交娛樂市場的市場規模。

中國在线視頻社交娛樂市場主要包括短視頻及直播平台。按收益計，中國在线視頻社交娛樂市場由2017年的人民幣473億元增長至2021年的人民幣4,268億元，復合年增長率爲73.3%。在线觀看短視頻及直播已成爲超過一半中國移動互聯網用戶日常生活中不可或缺的一部分，創造了對優質娛樂直播內容的強大市場需求，激發了內容創作者的創作熱情，繼而帶動社交娛樂平台完善其運營。按收益計，預期中國在线視頻社交娛樂市場將於2027年達人民幣10,918億元，2021年至2027年的復合年增長率爲 16.9%。下圖載列於所示年度按收益劃分的中國在线視頻社交娛樂市場的市場規模。

中國在线音頻社交娛樂市場主要包括在线音樂平台、在线音頻平台、在线卡拉 OK平台及提供實時音頻互動服務的其他創新平台。自2017年以來，頂級在线音頻社交娛樂平台的內容訂閱及虛擬禮物打賞產生的收益顯著增加，致使整體市場發展大幅增長。按收益計，中國在线音頻社交娛樂市場由2017年的人民幣145億元增長至2021年的人民幣725億元，復合年增長率爲49.6%。從長遠來看，中國在线音頻社交娛樂平台的發展將主要受虛擬禮物打賞、內容訂閱等用戶付費的驅動。按收益計，中國在线音頻社交娛樂市場預期將於2027年達人民幣2,347億元，2021年至2027年的復合年增長率爲21.6%。按收益計，在线互動音頻市場由2017年的人民幣26億元增長至2021年的人民幣225億元，復合年增長率爲70.8%，並預期將於2027年達人民幣801億元，2021年至2027年的復合年增長率爲23.5%。

行業地位

中國娛樂直播市場包含衆多市場參與者，而由於市場競爭激烈，該等市場參與者業務相對不穩定及產品生命週期相對較短。估計於2021年，約有20家娛樂直播平台的平均月活躍用戶超過0.5百萬名，該等平台被認爲是業務相對穩定的平台。

根據有關報告，按2021年來自移動端及PC端的應用程序及網站以及微信小程序的收益計，公司在中國娛樂直播平台中排名第三，約佔中國娛樂直播平台收益總額的13.1%。按2021年移動端及PC端的應用程序及網站以及微信小程序的月活躍用戶及月付費用戶以及移動端及PC端在线娛樂直播的月使用時間計，公司在中國娛樂直播平台中排名前二。下表載列於所示期間與其他行業參與者相比公司的市場地位。

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同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司爲：鬥魚(DOYU.O)、虎牙(HUYA.N)

虎牙直播是中國領先的互動直播平台，由全球首個富集通訊業務運營商歡聚時代投入核心技術與優勢資源打造，爲用戶提供高清、流暢而豐富的互動式視頻直播服務。虎牙直播產品覆蓋PC、Web、移動三端，擁有包括網遊競技、單機熱遊、手遊休闲、娛樂綜藝在內4大品類近300個特色頻道，涵蓋多元化熱門內容。

鬥魚國際控股有限公司是中國最大的以遊戲爲中心的直播流媒體平台，也是電子競技價值鏈的先驅，用戶可以通過PC和移動應用程序上的平台享受互動遊戲和娛樂實時流媒體。

主要股東

截至最後實際可行日期，周鴻禕先生（「周先生」）透過以其擁有多數股權的實體（包括Blossom Eternity Limited、Blossom Growth Limited、Blossom Glory Limited，連同周先生統稱爲「周先生集團」）對Pepper Blossom Limited擁有的控制權，以及Blossom Deluxe Holdings Limited授予Blossom Glory Limited的有關Pepper Blossom Limited投票權的表決委託書，有權於公司股東大會上行使約38.21%的投票權，而宋城演藝透過控制其全資附屬公司Global Bacchus Limited，有權於公司股東大會上行使約 37.06%的投票權。

由於周先生集團及宋城演藝將分別有權於公司股東大會上行使超過30%的投票權，因此周先生集團及宋城演藝被視爲公司的控股股東。

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管理層情況

周鴻禕先生，52歲，爲非執行董事及董事會主席，主要負責花房集團整體策略規劃、企業管治及業務指導。周先生自2018年2月起擔任三六零（601360.SH）董事會主席兼總經理，亦擔任360數科董事及董事會主席，並擔任Opera Limited董事。彼亦曾擔任奇虎360科技董事會主席。此前，周先生曾任職於IDG Ventures Capital。

於丹女士，45歲，爲執行董事兼行政總裁，主要負責整體策略規劃、企業管治、業務指導及業務管理。於女士曾擔任花房集團多個職位，包括擔任密境和風行政總裁兼共同創始人、花房科技行政總裁、成都花漾科技執行董事兼總經理。加入花房集團前，於女士曾於天津奇思科技擔任高級總監，於百度在线網絡技術擔任首席執行編輯。

陳勝敏先生，51歲，爲非執行董事，主要負責就業務策略提供指引及意見。陳先生於2017年9月加入花房集團，擔任花房科技及密境和風的董事。加入花房集團前，陳先生曾擔任宋城演藝首席財務官、杭州宋城景觀房地產財務經理、杭州樂園財務部高級會計師及財務經理。

趙丹先生，42歲，爲非執行董事，主要負責就花房集團業務策略提供指引及意見。趙先生於2020年8月加入花房集團，擔任花房科技董事。趙先生還擔任360魯大師非執行董事及360數科董事、三六零科技集團副總裁。此前，趙先生曾擔任阿裏巴巴高級經理、畢馬威華振會計師事務所協理。

上市前融資

中介團隊

據捷利交易寶數據統計，花房集團中介團隊共計10家，其中保薦人共計2家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計3家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

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保薦人承銷歷史業績

海通國際近期保薦的破發率爲22.95%；

建銀國際近期保薦的破發率爲33.85%。

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輿情分析

目前通過天眼查網站無法查到花房集團公司的相關消息，通過查詢其運營主體公司北京花房科技有限公司，發現具有如下風險提示：

527個自身風險中，公司被起訴的开庭公告127條，被起訴的立案信息136條，公司因各類糾紛而被起訴或起訴他人或公司的法律訴訟100多條。

436個周邊風險中，主要爲开庭公告、法律訴訟（合同、侵權等各類糾紛）。

38個歷史風險中，公司曾因未按時履行法律義務而被法院強制執行30條。

488個預警提醒中，主要都是人員變更（法定達標人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。

整體來看，一家2006年就开始經營的公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲59.75億，其中最大市值爲巨子生物，最小市值爲GC CONSTRUCTION；發行PE均值爲35.48倍，PE整體水平偏中上；申購人數均值爲3288；超購倍數上，均值爲4.65倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在33.67%，整體來說，基石比例均值近期略有回落；

暗盤及首日收益率上，10月初，艾美疫苗首日微漲，中創新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表現尚可；10月中旬，潤歌互動暗盤及首日大漲，又是一家小市值公司黑馬，緊隨其後的元宇宙第一股 飛天雲動暗盤及首日均跌超4%；11月初，巨子生物這位吸金獸暗盤及首日表現較爲不錯，緊接着心泰醫療暗盤及首日幾乎走平，多想雲暗盤大漲，首日高开低走，收漲2.04%；雙十一，子不語做爲跨境電商首日上市表現相當誇張，日內振幅約51.61%；11月中旬，交運燃氣不負衆望，暗盤強勢上漲28.17%，但首日變臉，最後微跌；11月下旬，凌雄科技暗盤及首日均略漲。截至目前，暗盤漲跌整體均值約爲16.28%，而首日約爲13.78%。

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