今年以來，隨着美國通脹居高不下導致美聯儲激進加息，美元走強成爲國際金融市場的焦點話題。但11月以來，美元不僅上行乏力還出現了下滑現象。截至北京時間11月30日12時，美元指數在106點附近徘徊，這意味着本月累計跌幅已經高達4%以上，或將創下2010年9月以來最大單月跌幅。這與其之前的走勢並不相同：自今年4月美元指數突破100點大關之後，美元單邊升值的勢頭更趨鞏固，9月28日美元指數升至20年來高點114.78點。與此高點相比，目前美元指數的跌幅接近7%。另有跡象顯示，做空美元的投資者有增多現象。據美國商品期貨交易委員會最新數據，截至11月22日當周，美元淨空頭頭寸達到18.2億美元，升至2021年7月以來最高。

綜合來看，當前的美元下滑很可能意味着本輪升值已經築頂，後續衝高的空間十分有限。但是，這並不意味着美元升值周期已經終結，在未來一段時間內，美元仍將保持強勢，轉入貶值周期可能尚需時日。

其背後的原因主要有以下幾個方面。

第一，從美聯儲加息的角度而言，美聯儲放緩加息的預期增強將打壓美元上行動能，但其持續加息仍將成爲美元強勢的支撐所在。

一方面，通脹放緩或推動美聯儲加息節奏放緩。美國勞工部數據顯示，美國10月消費者價格指數（CPI）同比上升7.7%，低於市場預期的8.0%，也低於上個月的8.2%，爲1月以來最低；環比增長0.4%，低於預期的0.6%；剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，低於預期的6.5%以及上個月的6.6%，環比增長0.3%，低於預期的0.5%。從更長的時間維度看，美國10月CPI數據已經初步確定美國通脹下降的拐點，也初步打消了市場對美聯儲加快加息的擔憂。因此，未來幾個月CPI放緩依然是大概率事件。

在此背景下，最新公布的美聯儲11月會議紀要顯示，美聯儲內部在通脹和加息方面已經出現分歧。會議紀要顯示，大多數美聯儲與會官員認爲，可能很快適合放慢加息；並認爲在高通脹和強勁就業市場的經濟大環境下，2023年聯邦基金利率將升至“略高於此前預期”的水平。但也有少數官員認爲，美聯儲在遏制通脹方面沒有取得足夠進展，沒有實質性證據表明需放緩加息步伐。會議紀要還顯示，美聯儲官員就美國通脹前景展开了討論。一些官員認爲，隨着供應鏈瓶頸逐步緩解，加之去年飆升的商品價格逐步下降，美國通脹水平將回落。但也有官員對通脹前景感到不安。11月加息75個基點是美聯儲自3月以來連續第6次加息，也是連續第4次加息75個基點，累計加息高達375個基點。目前，美國聯邦基金利率水平已升至2008年1月以來最高位。但根據會議紀要來看，在通脹放緩之下，美聯儲未來的加息路徑或將難以重現今年連續75個基點高頻加息的節奏，加息放緩將是大概率的事情。

另一方面，截至目前，美聯儲仍舊持“鷹”派立場，因此，美元走強還將持續。這主要表現在美聯儲決策者從未“松口”暫停加息，美聯儲主席鮑威爾還多次表示，恢復價格穩定可能需要在一段時間內保持限制性的政策立場。美聯儲將繼續堅決致力於將通脹率降至2%的目標，堅持緊縮政策直至通脹目標達成，並預計持續加息將是適當的。一般來說，美聯儲加息將從兩方面提振美元：一是加息提高了購买美國資產的投資者的回報，吸引資金進入美國，使美元走強。二是由於美國經濟的基礎比世界其他地區更加穩固，擔心全球經濟衰退的投資者也在向這個世界最大的經濟體注入資金，這使得美元更加堅挺。

第二，美元指數的走勢除了與美聯儲貨幣政策走向密切相關之外，也與美國經濟和歐元區經濟表現密不可分——歐元比重在美元指數中佔據重要部分。歷史經驗表明，面對美國經濟衰退，美聯儲很難無動於衷，最可能發生的情形是美國經濟或將在2023年上半年出現衰退，同時明年美國財政政策擴大支出面臨較大約束，美聯儲或將在2023年第三季度暫停加息甚至轉入降息。與之相對應的是，歐元區經濟可能在明年第三季度出現比較明顯的改善。在經過2022年俄烏衝突、高通脹和貨幣政策急速收緊的三重衝擊後，歐元區經濟大概率在今年底和明年初進入衰退狀態，明年這三大因素的負面影響都會邊際減弱，後兩者則會進一步改善，這會爲下半年歐洲經濟的復蘇創造條件。歐元區經濟走強將成爲美元指數下跌的重要推力。到時，美元可能將面臨“氣數已盡”的狀況從而轉入下滑周期。

來源：金融時報

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