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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

11月23日，業聚醫療集團控股有限公司（簡稱“業聚醫療”）向港交所提交上市申請，擬在港交所主板上市，中金公司及建銀國際爲聯席保薦人。業聚醫療曾於2021年9月30日和2022年4月20日先後兩次遞表兩度失效，此次爲公司第三次遞表。

01、約75%收入來自PCI球囊器械

業聚醫療是一家主營心血管介入手術的醫療器械制造商，公司產品主要用於經皮冠狀動脈介入治療(PCI)及經皮腔內血管成形術(PTA)手術介入。

PCI是指使用介入器械將球囊和支架等小型結構物放到血管內，打开狹窄冠狀動脈以恢復心髒供血的微創手術。業聚醫療生產的PTA手術器械主要針對下肢外周動脈疾病的治療。與傳統的手術治療相比，PCI/PTA手術的風險及成本較低，同時具有手術治療類似的治療成功率，通常是治療冠狀動脈疾病和外周動脈疾病的首選。

收入方面，2019年至2021年，業聚醫療收入分別爲9634萬美元、8847萬美元、1.16億美元，2020年公司收入出現下滑，主要是受疫情影響，手術量減少導致公司產品銷量下降。2022年上半年，業聚醫療收入爲6885萬美元，同比增長20.1%。

從收入結構來看，來自冠狀動脈介入醫療器械的收入佔比約爲85%，來自外周介入醫療器械的收入約爲15%。其中，來自球囊（PCI手術）的收入佔比爲75%，是公司最主要的收入來源。

02、國內市場收入佔比不足兩成

根據灼識咨詢報告，按2021年PCI球囊銷量計，業聚醫療在日本市場位列第二、在歐洲位列第四，在美國及中國位列第六。

業聚醫療的收入大部分來自海外市場，2022年上半年，來自海外市場的收入佔比約爲80%，來自中國境內的收入佔比爲19.3%。

國內市場方面，業聚醫療面對的最大的兩個問題在於“兩票制”和“集採”。

業聚醫療在招股書中提到：在中國境內，已有若幹省份已推行醫用耗材領域“兩票制”，以減少高值醫用耗材的流通環節，促進購銷透明度。而且，目前兩票制的解釋及執行還處在發展期，存在一定的不確定性。所以對於相關企業將會造成一定影響。

對於集採，根目前業聚醫療在國內市場銷售的13個產品中，有7個產品已經納入集採範圍。未來，如果業聚醫療有更多的產品進入集採範圍，產品終端價格的大幅下降，可能會對公司收入、財務狀況、經營業績造成重大不利影響。

03、銷售費用率曾超30%

近年來，業聚醫療毛利率在65%到70%區間內，2019年至2021年，公司毛利率分別爲67.9%、65.6%、69.7%，2022年上半年毛利率爲69.3%，同比減少1.4個百分點。

與70%左右的高毛利率相比，業聚醫療的淨利率並不高。2022年上半年，公司淨利率爲11.7%，經調整淨利率爲19.8%。

具體來看，2019年至2021年，業聚醫療歸母淨利潤分別爲695.8萬美元、707.1萬美元以及-444.4萬美元。

對於2021年虧損的原因，業聚醫療解釋表示，主要是由於可轉換可贖回優先股的利息回撥490萬美元、公允價值虧損1440萬美元的原因造成。2019年至2021年，業聚醫療經調整淨利潤分別爲696萬美元、707萬美元及2135萬美元。

2022年上半年，業聚醫療歸母淨利潤爲803.7萬美元，同比增長142%。

在業聚醫療的各項費用中，銷售費用佔比最高。2019年至2021年，公司銷售費用分別爲3225萬美元、2669萬美元、3010萬美元，銷售費用率分別爲33.5%、30.2%、25.8%。2022年上半年，業聚醫療銷售費用爲1647萬美元，銷售費用率降至23.9%。

相比之下，業聚醫療的研發費用一直偏低。2019年至2021年及2022年上半年，公司研發費用率分別爲10.0%、14.2%、10.4%、9.8%。

本次IPO，業聚醫療所募集的資金，將主要用於新業務线擴充，主要產品是結構性心髒病介入產品及神經介入產品。或許業聚醫療希望借此改變產品线結構單一及產品的現狀。$中金公司(HK03908)$

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