最近中概互聯網公司陸續發布了第三季度財務業績報告。總體來看，在當前經濟形勢下，各大互聯網公司在线營銷（线上廣告）收入整體處於下行趨勢，各家互聯網公司都在“勒緊褲腰帶”過日子，“降本增效”是主旋律。

相比之下，拼多多廣告收入大增，加大營銷和研發投入的加大擴張海外新業務，拼多多更像一個“另類”的存在。

不得不說，拼多多三季度又交出了一份非常不錯的成績單，營收和淨利遠超市場預期，變現率持續提升，財報發布後的近幾日，拼多多股價持續上漲，資本市場給出積極反應，截至異觀財經發稿前，拼多多股價82.04美元，總市值1037.3億美元。

與外界高贊的“熱情”相比，拼多多的管理層卻“冷靜”許多。11月28日晚，在拼多多財報電話會議上，拼多多財務副總裁劉珺特意對三季度拼多多的账面成績單做出解釋，“三季度臨時账面利潤增加具有偶發性。不建議將本季度账面利潤作爲公司未來盈利情況的參考。”

這話是不是很熟悉，此前財報業績會上，拼多多管理層也有類似的言論，這是有意降低外界對公司的預期，還是對企業自身盈利能力持續性不確定？

日前，拼多多發布2022年第三季度財務業績報告。在宏觀經濟下行的大環境下，與阿裏巴巴、京東等各大電商平台相比，拼多多三季度發布的業績相當亮眼，在遠超市場預期業績的推動下，拼多多股價持續近幾日股價持續上漲，背後是營收和經營利潤增長的驅動。

首先，營收同比增長65%，增速超京東和阿裏巴巴。

財報顯示，三季度拼多多總營收同比增長65%至355億元，超市場預期的309.4億元。相比之下，拼多多增速遠超阿裏巴巴3%的同比增速，以及京東11.4%的同比增速。

這裏需要強調的是，無論是廣告收入，還是交易服務收入，均與平台商家活躍數、商交交易額規模有直接的關系。

數據顯示，第三季度拼多多在线營銷服務收入284億元，同比增長58%，爲公司貢獻了80.1%的營收。拼多多上的廣告收入，大多來自平台商家的投放。數據顯示，2021年4月，拼多多活躍商家數爲860萬，而到2022年4月這一數據上漲至1400萬，增幅達62.7%。

平台活躍商家規模的增長背後，一定程度與當前的大環境有關。公共衛生事件的影響下，越來越多的商戶從线下搬到线上。

活躍商家數的增長，也推動了交易服務收入的增加。交易服務收入70億元，同比增長102%，報告期內爲公司貢獻了19.8%的營收。

交易服務收入很大一部分來自傭金收入。商家在平台賣出商品，平台都會收取一定比例的傭金。報告期內，拼多多的傭金收入增速超100%，這就意味着，更多商家在拼多多賣出了更多的產品。通常情況下，GMV可以在一定程度上反映平台商品交易情況，不過自2021年Q1开始，拼多多不再單獨披露季度GMV的數據。

近年來，各大互聯網平台各自調整了公司的核心战略，尤其是阿裏巴巴、京東等電商平台，這些電商行業平台不再以GMV、規模、體量爲核心，更多是把用戶、服務、科技、效率放在首位，雖然也會提及GMV，但更多會把與“用戶”相關的數據放在核心位置，由此可以看出，電商平台把提升用戶服務體驗放在更加重要的战略位置。

拼多多也不例外，拼多多推出的優化消費者體驗的退貨政策“僅退款”，引發了平台商家的抱怨和不滿。根據拼多多規則，买家申請退款，30分鐘之內賣家無法拒絕，如果過了30分鐘商戶忘記，那么超過24小時後款項會自動退給买家。

這一規則，對於平台賣家來說，一旦有消費者“惡意退款”，則會讓平台賣家造成賠錢貨兩空的損失。從收入構成看，拼多多更多是賺商家的錢。但進來商家對拼多多的“抱怨”聲越來越大。商家對拼多多的不滿，有可能造成商家的逃離。目前快手、抖音等短視頻平台也在大力推廣電商業務，商家是否會流入短視頻平台也值得關注。

其次，淨利遠超預期，盈利能力增強，變現率持續提升。

數據顯示，拼多多三季度營業利潤爲104.366億元，同比增長388%。調整後營業利潤爲123.015億元，同比增長277%。這也是拼多多連續第六個季度實現盈利。

第三季度，拼多多歸屬於普通股股東的淨利潤爲105.86億元，比去年同期的16.4億元增長了546%；調整後歸屬於普通股股東的淨利潤爲124.72億元，同比增長295%。

值得一提的是，拼多多自2021年Q2首次實現盈利，這與公司大幅收縮營銷支出有着直接的關系。2021年Q2至2022年Q2，拼多多都對營銷費用做了嚴格控制，今年三季度營銷开支一反常態，相比前幾個季度實現了較大幅度的增長，報告期內營銷同比增長40%至140億元。在營銷开支增加的情況下，還能繼續保持利潤大幅增長，說明公司變現率持續提升。

此外，拼多多的毛利率在提升，盈利能力在增強。報告期內，拼多多的毛利率從上年同期的70%，上升至本季度的79%。

基於公司營收增長和變現率的持續提升，外界和資本市場“熱情”地給出了積極的反應，然而公司卻表現得非常“冷靜”。

在當天財報會議上，拼多多高管努力降低外界對拼多多未來營收狀況的預期。甚至在會上，劉珺直言“未來伴隨項目逐漸重啓及投入復位，账面盈利將不可持續。”

拼多多這波上漲能持續多久？拼多多未來還有哪些想象力？

首先，短期內營收增速依舊看在线營收收入，金融也可能釋放部分利潤。

隨着拼多多品牌“向上”，未來是否有更多“大”品牌選擇與拼多多合作，“大”品牌的對拼多多品牌的認可與合作，將決定廣告業務未來增量空間。

金融方面，對於有大量交易數據的電商平台而言，支付是幫助平台完成商業閉環不可或缺的一步。根據拼多多2019年年報顯示，拼多多在2017-2019年三年期間，向騰訊購买了包括支付處理，廣告和雲服務在內的服務，總金額分別爲5.16億元、12.66億元和22.98億元。

拼多多早在2010年就獲得上海付費通信息服務有限公司50.01%的股權，有了支付牌照可以爲拼多多節省一大筆支付开支，釋放一定的利潤，但最終要看“多多錢包”的推廣力度以及用戶接受、使用的覆蓋程度。

其次，海外新業務Temu的故事，引發資本市場關注。

拼多多9月1日在北美等市場上线了跨境電商平台Temu，拼多多使用低價战略實現了用戶量的快速增長。data.ai的數據顯示，9月16日，Temu在美國Google Play購物類軟件下載榜第一。

外業務未來能否成功，能夠拿下多少的市場份額，貢獻多少營收，當前這些都還是未知，更多是用來講資本故事。

在最近的“黑五”促銷中，Temu平台的最高折扣低至3折，同時還專門設置了10美元、20美元和30美元的低價專場。和SHEIN一樣，Temu也提供7日送達的快遞服務，消費滿99美元即可享受免運費配送。對於消費未滿99美元的用戶，則可以額外支付12.9美元的加急費用，同樣可以享受7日內到貨的快速配送。

最後，All in 農業需要長期投入，海外業務的擴張，一段時間內將持續“拖累”拼多多整體利潤。

海外新業務Temu通過低價補貼的策略來去拓展市場份額，但其在北美等國際市場綿連亞馬遜、Lazada、SHEIN等平台的強勢競爭，低價補貼勢必會擠壓拼多多的整體利潤，這部分更多是給拼多多估值的加持。

拼多多靠農產品起家，從長遠來看，拼多多All in 農業的方向是正確的，依托用戶規模優勢帶動業績增長，並爲長线布局農業電商帶來更多空間。但農業發展需要長期的耐心和投入，因此短期農研方面的投入在爲未來很長一段時間都將“拖累”拼多多的整體利潤。$拼多多(NASDAQPDD)$

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