北京時間12月1日凌晨，美聯儲主席鮑威爾發表了一場關於經濟和就業市場的講話。他表示10月的通脹率爲6%，通脹數據顯示出令人欣喜的下行。

但他也強調從任何標准來看，當然通脹水平依然太高。而且這次下降只是單月的數據，鑑於此前出現過通脹數據下降後又再度回升的情況，所以我們需要更多的證據才能讓我們確信通脹率確實在下降。

通俗的解釋就是，當前通脹率看上去並不高主要是因爲去年的高基數導致，但實際上物價水平並不便宜。比如前年石油價格是50，去年是100，漲幅是100%；今年油價是101，相對去年只漲了1%，看上去“率”不高，但是價格其實並不便宜，而且有可能繼續擴散，引發工資-物價的螺旋式上漲。

上個月美聯儲的加息會議，盡管鮑威爾在新聞發布會仍保持鷹派，但加息幅度減少至50BP。所以，我們說A股可能迎來一個月的好時光，而未來個月的加息幅度可能決定了A股是繼續震蕩還是有可能走出較大級別的反彈。

其實，這幾年通脹是困擾股市的最主要因素之一，早先是因爲疫情導致的供應鏈混亂造成物價上漲。而後俄烏战爭的爆發，又把通脹的影響拉升了一個檔次。巴菲特曾說過：“通脹是股市的敵人。”因爲美國上市公司盈利ROE水平多年來始終平均是12%左右水平，但是利率水平會隨着通脹走高而上升，比如1975年美國債券收益就接近10%，相應地風險更高的上市公司盈利12%就缺乏吸引力，股市估值會被壓制。

現在美聯儲最難的不是控制通脹，而是如何讓美國經濟軟着陸的問題。當年，保羅沃克瘋狂的把基准利率提升到了20%，終於壓住了通脹不斷上升的勢頭，但也導致美國經濟因此直接硬着陸，836萬人被迫失業，到處哀聲一片。現在來看，美聯儲備想要做到這一點並不容易，歷史下美國11次加息周期，只有三次實現軟着陸：

而現在的利率已經讓美國的房地產業壓力山大了，創下了歷次加息區間跌幅之最（下圖）。11月全美NAHB住房市場指數已連續11個月下降，從前期高點84下降至33。這表明加息已經對地產造成巨大掣肘，並將通過房租分項緩解通脹上行壓力。如果繼續加息導致房地產行業崩潰，那美國經濟必定陷入衰退。

所以，鮑威爾在演講中也說道，在12月的議息會議上可能放慢加息的腳步。他解釋稱，現在的央行利率已接近抑制水平，足以使美國通脹率持續下降，這個時候放慢加息是有意義的。

在這種情況下，市場對於美國還要加息多少次，最終加到多少出現了分歧。溫和派認爲未來再兩到三次，加息幅度分爲50-50-25（0），然後利率上限在5.25%即可應對當前的通脹水平，而且這樣更有利於美國經濟軟着陸。

不過激進派認爲，當前通脹居高不下一個主要的原因消費者對於美聯儲穩定物價能力的“不信任”。因此激進派認爲美聯儲需要盡早盡快壓降通脹，以防止發生“通脹螺旋”惡性循環。並認爲美聯儲在基准利率未觸及7％之前不要停止加息腳步。激進派甚至認爲衰退才是應對通脹最好的手段，摩根大通首席經濟學家布魯斯卡斯曼就表示：“我對在沒有衰退的情況下將通脹穩定在可接受水平的機會變得更加悲觀。”

中金公司在用一張圖大致能描述世界主要經濟體的狀態，美國或者正在由滯脹走向衰退，而中國已經度過了最艱難的階段，緩步進入復蘇階段。

那么我們這種經濟狀態下，我們應該如何投資呢？首先，根據美林時鐘如果美國從滯脹進入衰退（第一象限），黃金有可能成爲不錯的選擇；而當美國正式進入衰退之後（第四象限），美國的債券將變成最優資產，不知道持有美債最多的中國會不會因此賺上一筆。

注：圖上綠色字體代表看空，金色代表看好，藍色代表中性。

但是中國和美國的周期不太一樣，中國目前是一個經濟見底逐漸復蘇的過程（第三象限）。我們可以看到這個過程時，債券是一個比較差的選擇（綠色），股票將是一個逐漸變好的資產。所以，如果我們關於世界經濟的推測沒有錯的話，未來的投資策略應該是看多中國股市和美國債市，同時要回避原油。

最後做一個總結，現在中國和美國處於經濟的不同周期，如果未來美國由滯脹進入衰退，那么美元指數有可能反轉。而中國由衰退進入復蘇的話，人民幣貶值、外資流出的壓力將不復存在，中國的資產價格可能反轉。不過，最值得看好的應該是港股和中概股。因爲這些上市公司的大部分業務都在中國內地，如果中國經濟復蘇意味着他們的盈利將企穩回升。同時如果美國經濟又滯脹進入衰退，意味着美國將由加息周期轉向減息，意味着它們面臨的利率水平下降，有利於它們的估值提升。再加上港股和中概股是這幾年史上得最慘的市場之一，行情修復的空間較大，說不定明年成爲表現最好的板塊。

$恆生科技ETF(SZ159740)$

$交銀中證海外中國互聯網指數(OTCFUND164906)$

@天天精華君

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