斑馬消費 楊柘

曲乃傑能將海洋公園推向港股，卻沒法拯救疲軟的生意。

去年一口氣出售大筆資產，公司得以成功扭虧。然則，這只是曇花一現。

公司正試圖從重資產模式中走出，籤約奧特曼之類的知名IP進行賦能。但把56歲的奧特曼拉出來，就一定能相信光嗎？

曲乃傑，這位執掌海昌海洋公園20年的大連富豪，同時還有着顯赫的標籤：法國波爾多葡萄酒莊中國买主、油品運輸巨頭等。

股價驚魂

上周四股價突然暴跌，海昌海洋公園（02255.HK）究竟發生了什么？

公司也是一頭霧水，在對外的回應中表示業務無異常，未見有明顯惡意做空的线索。

不過，這家企業最近兩個動態，可能是誘發股價大跌的原因之一。

12月1日，是公司被納入MSCI中國指數後的首個交易日。這個指數由國際指數編制公司MSCI編制，也服務於國內外投資者，納入這個指數意味着將會獲得更多關注。

MSCI中國指數像是魔咒。去年5月，採煤巨頭久泰邦達能源（02798.HK），被納入此指數後首個交易日就大跌69%。

另一個動態是，公司控股股東之一曲程在11月25日通過送增契據，把其持有公司45.97%股權，轉讓給Zeqiao International。

Zeqiao International由曲家家族信托Generation Qu Trust 全資持有。交易導致控股股東的變更，但實控人沒有變化，爲曲乃傑家族。

有投資者在股吧中抱怨，這可能是外界誤以爲是曲家出售股權套現離場，而被惡意解讀。在對此，曲程和公司沒有進行及時且有效的解釋，因此負面情緒泛濫，最終股價在1日盤中暴跌超過70%，收盤跌幅達53.87%，當日市值僅剩120.90億港元。次日，股價回漲2.68%，收報1.53港元。

這不是公司股價首次閃崩，去年10月11日，公司股價盤中跌幅50%，收盤跌36.57%。之後，股價一致低位運行，今年迎來上漲。據媒體報道，公司股價從今年3月16日的1.15港元飆至7月25日的4.25港元，市值曾超200億港元。

打回原形

這幾天，海昌海洋公園備受市場關注，根本原因在於盈利水平長期波動，讓中小投資者毫無安全感。

2017年至2020年，公司營業收入分別爲16.80億元、17.90億元、28.02億元和11.68億元。同期，歸母淨利潤分別爲2.80億元、0.40億元、0.25億元和-14.52億元。

2021年業績得以驚天逆轉，主要是靠甩賣資產。當年10月，公司一口氣將旗下成都、武漢、天津及青島4個海洋公園全部股權，以及在建的鄭州海昌海洋公園66%股權，一並打包出售給MBK（亞洲私募基金安博凱），對價65.3億元。這相當於把公司近一半資產拱手他人。

償還各種債務後，公司獲得淨投資收益約22.32億元。當年，營業收入、歸母淨利潤同比分別增長110.59%和158.20%。

因疫情持續散點多發，今年上半年，公司經營能力再次拉胯，營業收入實現2.58億元、歸母淨利潤虧損5.39億元，同比分別增長-80.54%和-94.52%

公司旗下上海公園、三亞項目分別營業97天、148天，上年同期均爲181天。其他公園均發生不同程度閉園狀況。

這導致公司主要收入來源門票收入大幅下降81.09%至1.04億元，佔公司收入的40.31%。2017年至2020年，門票收入佔營業收入分別爲70.37%、71.21%、69.27%和54.37%。

公司收入結構，與成熟的迪士尼樂園存在較大差距。迪士尼的线下樂園主營收入中，門票收入佔比約35%左右，余下的收入通過購物、餐飲及住宿等來實現。另外，品牌授權和連鎖經營涉及的產業鏈不僅包括電影、郵輪，還廣泛進入玩具、日用品等消費品範疇。

海昌海洋樂園开了20年，缺乏IP的短板越來越明顯。直到去年底，公司才拿到奧特曼IP授權，开始計劃在上海海昌海洋公園建設奧特曼主題館，今年7月試運行。另外，還確定與小豬佩奇、小羊肖恩等知名IP合作。

雖然IP方面有所進展，但短期內主營收入變化不大。以往主題公園的建設成本和運維成本均較高，一定程度上影響着企業現金流。截至今年6月，公司須一年內償還計息銀行及其他借款21.55億元，現金及現金等價物爲19.95億元。

發家史

海昌海洋公園，只是曲乃傑家族生意的冰山一角。曲家的發家與崛起，與海洋有着密切的聯系。

30歲之前，曲乃傑的經歷，外界一無所知。可以確定的是，他在31歲時拿到遼寧大學漢語言文學專業本科文憑，1993年進入石油行業。

起初，他的油品生意還只是小打小鬧，後來才涉足貿易和運輸。1997年，曲乃傑控制的海昌集團旗下石油運輸船隊，集貿易、運輸和代理三大業務於一體，已成爲國內規模最大的一支民營船隊。

他如何在4、5年裏獲得大量資本購置船舶、組建船隊並玩轉石油大宗貿易，對於外界來說是個不解之謎，這也是曲乃傑至今較爲隱祕的地帶。

1997年之後，國內住房貨幣化改革政策以及旅業迎來發展機遇，曲乃傑將業務觸角從海洋轉向陸地，布局商業、住宅以及旅遊地產。2002年开張的大連老虎灘海洋公園，以展示南北極動物爲主的觀光模式一炮走紅，曲乃傑被外界譽爲海洋公園第一人。

之後，曲乃傑趁熱打鐵，在全國多個城市城市復制海洋公園的商業模式。2006年至2011年，青島、成都、天津、煙台及武漢極地海洋世界陸續开張。

2013年，曲乃傑個人財富驟增，以40億元身家在胡潤百富榜中排名第492位。

2014年，以商業旅遊服務業務爲主的海昌控股登陸聯交所主板，次年更名爲海昌海洋公園。

海洋公園項目只是曲乃傑對主題公園業務的一次試水。在這之後，他主導建設了紅酒主題休闲度假地產，還遠赴法國拿下多家葡萄酒酒莊，成爲波爾多地區最受歡迎、也是最大的一個中國买家。

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