中國基金報  安曼

12月5日，衛龍在港交所發布公告稱，於2022年12月5日至12月8日招股，擬全球發售9639.7萬股股份，每股發售價爲10.4-11.4港元，每手200股，預計將於12月15日掛牌上市。

不少網友驚呼，“我又喫出了一家上市公司”。

不過，基金君仔細研究了一下招股說明書，才發現爲了上市，衛龍簡直是拼了。發行價較此前投資機構的投資成本近乎腰斬，估值更是“腳踝斬”。

騰訊、紅杉……都“哭”了

假如按照發售價中位數來計算，這意味着衛龍的市值約爲244億港元（折合人民幣220億元），這較上市前680億元人民幣的估值，近乎打了3.2折。

在招股說明書中，衛龍更是承認“發售前投資者支付的成本爲2.1635美元，較發售價溢價約55.11%”。換句話說，衛龍上市之日，投資機構就直接虧損55.11%。

而這些機構幾乎都是大家耳熟能詳的知名機構，包括CPEE源峰、高瓴資本、紅杉中國、騰訊、雲鋒基金等。

值得注意的是，這還是業績補償後的價格。

根據招股說明書顯示，2022年4月，衛龍以對價1,576.2689美元向該等投資者發行及出售合共157,626,890股，算下來每股普通股的面值僅爲0.00001美元。

而此前，2021年3月，上述機構花了27450萬美元买了61223007股新股，同時又以27450萬美元买了大股東61223007股老股。也就是說，投資機構的彼時的投資成本爲4.48美元（折合人民幣31元左右）。

如果按照投資機構31元/股的投資成本來計算，衛龍在pre-IPO輪的估值高達98億美元（折合人民幣680億元左右）。

對於業績補償，衛龍的表述是“與此前投資有關的一次性的以股份爲基礎的付款”，業內人士認爲，這主要是因爲此前衛龍在Pre-IPO輪融資估值過高，而如今業績和市場表現不如意，出現一二級市場估值倒掛。爲此，衛龍以接近無償地將控股股東的股權轉給投資者，以補償早前入局的投資者們的損失。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021 年零售額計算，衛龍在中國所有辣味休闲食品企業中排名第一，市場份額6.2%，是第二大企業的3.9倍，超過第2名至第5名企業的市場份額之和，且在調味面制品和辣味休闲蔬菜制品細分品類的市場份額均排名第一。

也正是因爲這樣的行業地位，衛龍在成立20年以來的首次融資中，吸引了包括CPE源峰、高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉中國、厚生投資、海松資本等一衆明星投資機構。

根據財報顯示，2020年和2021年，衛龍的營收分別是41億和48億，淨利潤均超過8億。

但是到了2022年上半年，情況急轉直下，上半年直接虧損2.61億。

對於上半年銷售額減少的原因，衛龍坦言，一方面由於各地新冠疫情的區域性復發，導致公司的生產及交付受到影響；另一方面，由於公司在2022年上半年對主要產品類別進行最新產品升級而作出價格調整。“由於客戶需要一定時間應對該價格調整，所以銷量受到了暫時性的影響。”

今年上半年，由於原材料價格上漲等，衛龍曾進行過兩次提價。有網友評論，“原來2塊一包的辣條，後來漲至3塊，然後是5塊。”還有網友表示，“太貴了，現在已經喫不起了。”

就在衛龍更新了招股說明書後不久，一則內容爲“年輕人不愛喫辣條了嗎”的話題登上熱搜。

該話題也吸引90後網友的討論，他們紛紛留言表示“衛龍太甜”“價格越來越貴”……

新消費全面殺“估值”

除了衛龍流血上市之外，今天還有一則消息引起了基金君的注意。

12月5日，奈雪的茶發布公告，宣布已籤署對樂樂茶主體公司上海茶田餐飲管理有限公司的投資協議，以5.25億元收購樂樂茶43.64%股權。

根據公告，投資事項完成後，奈雪持股43.64%成爲樂樂茶第一大股東；樂樂茶將成爲奈雪的聯營公司，並將繼續維持獨立經營，即樂樂茶仍將保持“品牌不變”、“團隊不變”、“運營不變”。

根據奈雪對樂樂茶43.64%的股權收購價格計算，樂樂茶目前的最新估值約爲12億元。

根據天眼查顯示，此前，樂樂茶共完成4輪融資，2019年完成pre-A輪2億元融資後，最近一次的融資停留在2020年7月，該輪融資後估值達到17.1億元。

值得一提的是，去年7月19日晚間，有消息稱，元氣森林和喜茶都欲收購新式茶飲品牌樂樂茶，雙方都非常看重樂樂茶的渠道價值，並給出了40億元估值。

對該消息，喜茶創始人聶雲宸在朋友圈回應稱：“消息不實，此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度了解內部情況、業務數據和狀況後已經徹底、完全、堅決放棄。”

去年估值40億的樂樂茶，現在估值僅剩12億元，甚至已經低於上一輪融資的估值。

這讓不少新消費的投資人感到了一絲寒意……中科創星投資董事總經理李剛強更是認爲，衛龍作爲新消費的代表，本次上市將是新消費非常代表的事件，意味着二級市場對一級市場新消費投資估值邏輯的否定。

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