11月28日，有着“醫藥產業互聯網獨角獸”之稱的藥師幫股份有限公司（以下稱“藥師幫”）再次在港交所遞交招股書，高盛和中金公司爲其聯席保薦人。

這已經是藥師幫今年第二次向港交所遞交上市申請，上次申請時間爲今年的5月24日。值得注意的是，在高調衝刺上市的同時，藥師幫還有着一些不可忽視的隱憂。

一方面，近年來藥師幫的業績增速不及當年且深陷虧損泥潭，營收百億卻仍未盈利，三年半時間裏虧損27.6億；另一方面，2021年其毛利率不增反降，經營現金流持續爲負。這樣的藥師幫，如何自醫？

營收百億尚未實現盈利，三年半虧損27.6億如何自醫？

互聯網醫療不賺錢已經是“老毛病”了，藥師幫也不例外。

據藥師幫最新招股書的數據顯示，2019年-2021年，藥師幫分別實現營收32.51億元、60.65億元和100.94億元。其中2021年的營收增速爲66.43%，而去年同期的增速爲86.56%，業績增速开始放緩。2022上半年藥師幫實現營收67.2億元，相較去年同期增長64.8%。

值得注意的是，即使營收已經突破百億大關，但藥師幫依舊處於虧損狀態。2019年-2021年以及2022年上半年三年半的時間裏，藥師幫的虧損分別爲10.46億元、5.72億元、5.02億元和6.44億元，三年半的虧損金額達到了27.6億元。其中2022年上半年，虧損面額進一步擴大，相較於2021年同期的3.76億元期內虧損，幅度擴大了71.28%。

而這樣一個還未實現“盈利”的公司，每年花在營銷上的开支卻屬實不小，且遠超同期研發支出。據數據顯示，2019年-2021年，藥師幫在銷售及營銷費用上分別花費6.03億元、7.26億元和10.64億元，僅2022上半年,藥師幫的銷售及營銷支出就達6.26億元,相比2021年同期4.58億元增長了近4成。

而同期，該公司的研發投入分別爲2277.5萬、2472.4萬和5661.1萬元，研發費用率分別爲0.7%、0.4%、0.6%。與之相比，同期的毛利分別爲2.29億元、6.09億元和9.14億元。

燒錢的“遊戲”，經營現金流持續爲負

除去深陷虧損泥潭之外，藥師幫的經營現金流還持續爲負。據招股書數據，2019年-2021年，藥師幫的經營現金流分別爲-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元。2022年上半年，這一數據則爲-1.14億元。

另一方面，藥師幫在毛利率方面不增反降。2019年-2021年，其毛利率分別爲7%、10%、9.1%；而2022年上半年的毛利率爲9.3%，較上年同期的10.1%有所下降。對於2021年的毛利率下滑原因，公司解釋爲主要是由於自營業務擴張，因此毛利率低於其他業務。

說到自營業務，從藥師幫的主營業務來看，藥師幫的收入主要來源於其自營業務，幾乎是一己之力撐起了藥師幫的大半江山。

從營收佔比來看，今年上半年藥師幫自營業務的收入在總收入中佔比達到95.4%，平台業務佔比爲4.1%。值得注意的是，歷年來，這項佔比超九成營收的自營業務的毛利率表現，卻並不盡如人意。2019-2021年，其自營業務的毛利率僅爲1.3%、5.1%和5.2%。

IPO藥方？藥師幫二度遞表，再战港交所

成立於2015年的藥師幫，定位於院外醫藥產業數字化綜合服務平台，瞄准B端市場。

11月28日，藥師幫在港交所二次遞交招股書，开啓二次赴港徵程，上次遞交的招股書已失效。自2015年成立以來，藥師幫共經歷了6輪融資，現有股東背景中，不乏復星醫藥、百度、陽光人壽、雷軍的順爲資本等知名投資機構與企業。藥師幫能否順利依靠IPO藥方打贏這場翻身仗？

從藥師幫目前的業務模式來看，公司主要侵吞的是傳統大型醫藥企業難以覆蓋的B端下沉市場，並借助互聯網背景進行批發买賣，又被稱爲“面向基層市場的藥品分銷商”。而對於上遊的藥企及其分銷商而言，藥師幫對其市場價格無形的擠壓，使得其利潤受損，曾幾何時藥師幫還曾收到十幾家傳統藥企的聯合抵制。

另一方面，隨着醫藥互聯網賽道競爭趨於激烈，如何平衡好上下遊的同時實現扭虧轉盈，也是藥師幫亟待解決的問題。

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