【上周主要資產表現回顧】環球股市普遍走高，國債收益率下滑，大宗商品市場反彈

【亞太市場】關注中國資產，中概股創史上最大月漲幅

在美國通脹放緩、美聯儲暗示將放緩加息及國內防疫優化、地產重磅政策落地等多個利好提振下，上周中國股匯齊升。實際上，整個11月份，中國資產表現都非常亮眼，尤其是港股和其他中概股，以恆生指數爲例，11月上漲了26.6%，創歷史第三大月漲幅。展望未來，預期市場仍將持續關注疫情進展與防疫政策調整、財政及貨幣刺激政策向實體經濟的傳導、經濟活動改善成效及地產銷售的預期改善。在當前，中國股市估值仍近歷史低位區間下，投資者可持續留意相關中長线布局機會。

【美股市場】短期或有較強表現，長期表現仍待觀察

加息放緩短期內對美股是較強支撐，但長期在美債利率與美元指數持續回落的情形下，美股市場表現大概率仍將偏弱。未來，若美國經濟實現軟着陸（失業率維持4%以下、ISM制造業PMI維持50 以上），美股市場則將走強。

宏觀層面，12月美聯儲鴿聲嘹亮，鮑威爾講話提及“有通往軟着陸的路徑”，帶動美股大漲，美債收益率下行。我們認爲基於當前美國通脹仍處高位和通脹的高粘性，美聯儲還需要持續提高利率，但後續加息幅度大概率放緩。預計12月加息50BP，加息終點利率在5.1%左右，可能會比11月會議和經濟預測摘要時的數字更高一些。美國經濟衰退仍是大概率事件，預計出現在2023年年中附近。但另一方面，美國當前私人部門資產負債表仍然較爲健康、長期通脹預期比較穩定，因此預計本輪衰退僅爲溫和衰退，出現深度衰退的概率較小。

【大宗商品】大概率迎來階段性企穩回升

原油：根據過去四輪加息周期的經驗，在供應端未出現明顯變化的情況下，美聯儲加息預期降溫後以銅和原油爲代表的全球定價大宗商品大概率會迎來階段性企穩或回升。雖然在加息節奏放緩的情況下，市場對於美聯儲加息退坡的預期或將加強，但從中期來看，在本輪歐盟和中國兩大經濟體表現疲軟的背景下，後續美國經濟的實質性走弱將導致大宗商品價格進一步回落，美國失業率的持續上行以及 PMI 指標的再度加速回落或成爲主要信號。但值得注意的是，若後續俄烏衝突放緩，中國經濟走入復蘇區間，原油價格或再度擡升，整體大宗商品價格或仍將保持強勢。

黃金：加息放緩的中短期內黃金配置優勢突顯，本輪全球經濟表現趨於疲弱，黃金的避險屬性突顯，美元指數的回落已對黃金價格形成支撐。

【投資小貼士】美債配置價值凸顯，美股長期配置價值仍待觀察

綜合來看，後續若美國通脹壓力減緩，在美國經濟增長動能逐步走弱的形勢下，10年期美債收益率將進入下行區間，美債或進入配置佳期。而美股方面，中短期反彈合理，長期是否見底取決於後期經濟是否軟着陸。

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