雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

新茶飲行業誕生了今年爲止最大的一筆投資。 

12月5日，奈雪的茶發布公告稱，已籤署對樂樂茶主體公司上海茶田餐飲管理有限公司（下稱“樂樂茶”）的投資協議，其涉及投資金額爲5.25億元。待投資事項完成後，樂樂茶將成爲奈雪的茶聯營公司，公司將持有目標公司43.64%股本權益，即成爲樂樂茶第一大股東。 

新式茶飲市場競爭激烈的背景下，這場“聯姻”備受關注，不過前景卻不被業內看好。廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴雷達財經，當整個茶飲進入了一個強者更強、弱者更弱的節點來說，奈雪的茶與深陷關店風波的樂樂茶聯盟，並沒有太多的亮點。 

此前，樂樂茶被曝出重慶、西安、廣州多地關店，並對此回應爲聚焦華東市場。而對於投資方奈雪的茶來說，自身的壓力或許也不小。今年上半年公司不僅營收下滑，經調整淨虧損也達到2.49億元。 

分析指出，此番二者聯手，如何在群雄爭霸的新式茶飲市場上放大各自的品牌勢能，進而提升盈利能力，是雙方接下來需要考慮解決的問題。 

5.25億元控股樂樂茶

根據公告，奈雪的茶對樂樂茶的收購分兩步進行，包括轉股部分3.25億元和增資部分2億元。 

依照投資協議的約定，出售方將向奈雪的茶轉讓其直接及間接持有的Lelecha Cayman（一家注冊於开曼群島的有限責任公司）的股本權益，佔Lelecha Cayman經擴大後股本權益約81.47%，這部分對價3.25億元。 

其中，股份轉讓資金中的2.6億元，將被用於償還樂樂茶創始人郭楠的貸款，直接轉入債權人账戶，剩余的6500萬元支付給賣方。 

據披露，2020年及2021年，一家第三方投資機構（債權人）向郭楠提供借款，Lelecha HK爲債權人借款提供擔保。於本公告之日，Lelecha HK所持有的樂樂茶股權因債權人借款已被債權人申請凍結。 

鑑於此，奈雪的茶、債權人及郭楠擬籤署一份三方協議，約定投資事項部分對價將直接用於償還債權人借款，由奈雪直接匯入債權人指定之账戶，而後債權人解除股權凍結。 

天眼查顯示，樂樂茶成立於2016年，法定代表人爲郭楠，主要業務爲從事銷售現制茶飲、烘焙產品及其他產品。 

目前的股權結構爲Lelecha HK持有約46.89%的股本權益，其他投資人合計持有約53.11%的股份。其中Lelecha HK是一家注冊在香港的投資控股公司，由郭楠持有約71.93%的股權，剩余約28.07%由Lelecha Cayman持有。 

交割前的重組事項中，步驟之一便是Lelecha HK回購郭楠持有的其股本權益；交易完成後，Lelecha HK將成爲LelechaCayman的全資子公司。 

在增資部分，奈雪的茶將進一步認購Lelecha Cayman的新增發的股本權益。於完成認購後，將佔Lelecha Cayman經擴大後股本權益約85.08%；同時，奈雪的茶通過Lelecha Cayman及Lelecha HK向目標公司進行增資，合計認購目標公司經擴大後股本權益的10%。 

增資部分對應的價款爲2億元。完成上述投資事項後，奈雪的茶將持有Lelecha Cayman約85.08%的股本權益，進而通過Lelecha Cayman間接持有目標公司合共約43.64%的股本權益，成爲樂樂茶的控股股東。 

當然，上述交易安排要完成交割，還需滿足一些列先決條件。包括各訂約方的內部批准、獲得監管機構的批准，以及各方與債權人籤署了三協議和完成股權質押等等。 

奈雪的茶表示，本次收購資金來自公司內部，不涉及IPO時所募集資金的使用。同時，交易完成後樂樂茶將作爲公司聯營企業，保持其品牌、團隊、運營不變。 

投資完成後，樂樂茶的董事會由7名董事組成，奈雪的茶將委派4名董事，將通過董事會來行使公司的股東權力。 

對此，外界分析奈雪的茶這次出手，主要目的是獲取投資回報。國盛證券認爲，樂樂茶當前估值當前具有較強吸引力，投資後有望賦能樂樂茶，後續通過上市等方式獲得良好回報。 

受此消息影響，12月6日奈雪的茶股價盤中一度大漲17.36%。截至收盤，漲4.86%，報7.55港元，總市值130億港元。 

樂樂茶虧損且估值縮水

被奈雪的茶相中的樂樂茶，是一個好的投資標的嗎？從公告披露的財務數據可知，樂樂茶最近兩年仍處於虧損狀態。 

財務資料顯示，2020年，樂樂茶營收爲7.27億元，除稅前虧損爲1956.2萬元；2021年，樂樂茶營收爲8.69億元，除稅前虧損爲1814.6萬元。 

如果說經營虧損是和整個新茶飲行業普遍虧損的現狀相一致，那么樂樂茶在規模上，則與其他頭部品牌存在差距。 

由於喜茶官方沒有直接公布過營收數據，多家媒體引用久謙中台數據顯示，喜茶2021年第四季度營收爲13.38億元。推算下來，去年喜茶營收應該在50億元左右。 

同樣的，雖然奈雪的茶同樣深陷虧損泥潭，但營收規模在過去兩年分別爲30.57億元和42.97億，低於喜茶但遠高於樂樂茶。 

回顧樂樂茶近幾年的發展過程，可謂充滿波折。官網顯示，2016年12月，樂樂茶首家門店落戶上海五角場萬達廣場，與奈雪的茶、喜茶發家時間幾乎一致。 

2017年6月份，其制造的髒髒包風靡市場，一度成爲跟風模仿的對象。同年12月份，其北京首家店落戶北京富力廣場，隨後樂樂茶進一步布局廣州、西安、杭州和武漢等地。 

天眼查顯示，2018年9月至2020年7月份，樂樂茶曾獲得4輪融資，其中Pre-A輪投資金額達2億元，最近一次融資的投後估值爲17.1億元。 

此後公司再無融資進展。直到2021年7月份，有消息稱元氣森林和喜茶都欲收購樂樂茶，並給出40億元估值。 

彼時，喜茶創始人聶雲宸在朋友圈回應稱，“消息不實，此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度了解內部情況、業務數據和狀況後已經徹底、完全、堅決放棄。” 

樂樂茶方面則表態並無被收購計劃，目前仍“獨立發展，經營狀況良好”。不過在隨後樂樂茶傳出了關店收縮的消息。去年8月份，當時有消息稱，樂樂茶在西安、重慶、廣州的門店陸續關店。10月15日，樂樂茶在西安的最後一家門店暫停營業。 

樂樂茶品牌常務副總裁郭思含接受採訪時說，在自身發展過程中，樂樂茶犯過錯，在能力尚未達到的情況下過早進行了全國擴張。暫時關閉部分地區門店，是爲了集中精力聚焦華東市場。 

本次奈雪的茶披露的樂樂茶第一大股東Lelecha HK所持股權被凍結，也從側面反映出其日子並不好過。 

而從奈雪的茶投資金額和獲取的股權比例計算，樂樂茶的估值約爲12.03億元，相較一年前傳聞的40億估值大幅縮水。 

招銀國際認爲，這一估值相當有吸引，樂樂茶2021財年市盈率僅爲1.4倍，較同業平均的3.0倍和奈雪的茶2.4倍折讓約53%，這對奈雪的茶財務和運營方面都是積極的。 

實際上，本次交易中，奈雪的茶已經爲投資後的業績考核、上市目標，以及業務協同等做了一系列安排。 

公告稱，如樂樂茶在業績考核期（2025-2027年）任意年度滿足約定的業績指標，且符合納斯達克、紐交所或者聯交所上市條件的前提下，奈雪的茶愿意爲其上市解決同業競爭問題，否則先前投資人有權要求奈雪按8%的年單利率回購樂樂茶的股權。 

爲了達成這一目標，奈雪的茶在運營資金和業務上都將對樂樂茶提供支持。其中資金方面，爲了增強樂樂茶的短期流動性，奈雪的茶將分期提供總額不超過8000萬元的運營貸款，這筆貸款會包含在5.25億元的總投資價款中。 

奈雪的茶表示，投資事項完成後將在門店拓展、供應鏈、數字化與自動化、內部管理等方面的優勢賦能樂樂茶，以幫助其進一步增長進而爲公司及股東提供良好的投資回報。 

奈雪的茶業績下滑

對奈雪來講，雖有余糧做“接盤者”，但也面臨着業績下滑的壓力。 

根據公司發布的2022年上半年財報，報告期內實現收入20.44億元，同比下滑3.8%；經調整淨虧損2.49億元，較去年同期的0.48億元盈利下降了618.75%。 

對於上市以來的首次營收下滑，公司解釋稱，今年上半年受疫情持續影響，尤其在其門店較密集的高线城市受疫情幹擾，因此收入同比下滑並錄得虧損。 

資深連鎖產業專家文志宏表示，作爲以线下消費爲主的茶飲消費，疫情的影響確實不容忽視，客流下滑自然也會影響到奈雪。 

收入減少也反應在了另一個指標單店收入上。今年上半年，奈雪第一類茶飲店、第二類茶飲店的平均單店日銷額分別爲1.32萬元、0.96萬元。去年全年，同類型門店的平均單店日銷額分別爲1.42萬元、1.1萬元。 

而虧損擴大，則與成本上漲有關。公司在盈利預警中指出，受疫情反復影響，門店收入同比小幅下降，且隨着門店數量增加，相應的人力、租金等固定成本也增加，進一步導致集團虧損。 

目前，面對外部不利的形式，新式茶飲頭部品牌都在積極謀變以求提升盈利能力。 

比如，主打高端的奈雪、喜茶等在今年瞄准了20元以下的終端市場。今年3月17日，奈雪的茶正式推出9元-19元的“輕松”系列。或受此影響，奈雪的茶上半年客單價爲36.7元，較上年同期下降了6.8元。 

渠道方面，喜茶在將產品平價化後，已經嘗試啓動加盟模式，而掙扎在盈虧线上的奈雪的茶，依然在堅守自營。 

奈雪的茶創始人彭心，一直在試圖對標星巴克打造城市生活的“第三空間”，她在近期表示奈雪將开啓它的第1000家直營店。 

但自營模式下，拓店成本是一筆不容忽視的支出，尤其在疫情影響的當下。另據財報，截至9月30日，奈雪共經營973家門店，這與老對手喜茶截至10月7日的850家門店規模相差不大。但开放加盟，或將讓喜茶更快達到千店規模。 

這種情況下，奈雪的茶認爲，此次投資樂樂茶將有助於進一步優化行業競爭環境，降低奈雪的茶未來門店拓展、運營等方面的成本。 

不過業內人士並不看好雙方的結盟。在朱丹蓬看來，樂樂茶深陷關店風波，意味着其運營存在着較大問題，資金鏈是非常喫緊的。而奈雪也在盈虧线上掙扎，所以整體去看，二者結盟並不是以往其他的一些品牌的強強聯合，更像是同病相憐，並沒有太多的亮點。 

“當整個茶飲進入了一個強者更強、弱者更弱的節點來說，他們兩者之間的結盟我不看好。”朱丹蓬進一步表示。 $奈雪的茶(HK02150)$

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