中國創新藥大航海時代，BD出海的記錄被不斷刷新。

新紀錄的創造者是港股上市公司康方生物。12月6日，康方生物宣布與美股上市公司Summit達成合作：

Summit引進康方生物在研藥物PD-1/VEGF雙抗AK112，首付款爲5億美金、總金額最高達50億美元。

50億美元，一舉成爲國內創新藥license out的天花板。

這一消息，瞬間引爆生物制藥市場。畢竟，當前這一行業仍未走出寒冬，亟需“信心”。海外藥企愿意重金引進國產創新藥，無疑是一劑強心針。

不過，在市場對該交易保持肯定的同時，也有質疑聲音出現。原因在於，Summit市值不到2億美金，並不受美股投資者待見。

就目前來看，Summit公司本身也沒有能力完成這筆交易，而需要靠高息貸款、再融資等一系列操作，才能成功推進這一項目。

在這一背景下，市場認爲，這筆重磅交易依然存在種種變數。

那么，Summit與康方生物的合作最終會走向何方？無外乎三種情況。

/ 01 /結局一：Summit逆襲，康方生物搭上順風車

該合作最好的結局自然是“雙贏”，這不無可能。

雖然Summit名不見經傳，但其實控人Robert Duggan大有來頭。

2008年，生物科技公司Pharmacyclics腦癌藥物失敗，公司股價跌破 1 美元瀕臨倒閉。

危機時刻，Robert Duggan加入Pharmacyclics，且慧眼識金，集中精力推進伊布替尼的研發工作。

後來的故事，大家或許不陌生。2015年5月，艾伯維以210億美元的價格，收購了Pharmacyclics，目標正是伊布替尼。

這筆交易，使得Robert Duggan獲益約35億美元，成爲大贏家。

如今來看，Robert Duggan引進AK112的目的，是希望再贏一次。

作爲一款PD-1/VEGF雙抗，AK112是K藥的潛在挑战者，其單藥頭對頭K藥的三期臨牀已經入實質性研究階段，適應症爲非小細胞癌。

大家知道，腫瘤領域向來有得肺癌者得天下的說法，K藥的大本營也是非小細胞癌適應症。若AK112能成功挑落K藥，無疑價值巨大。

目前來看，AK112的確具備這一潛力。

在今年ASCO上，康方生物公布了單藥和聯合化療治療非小細胞癌的早期數據。

在單藥治療非小細胞癌的臨牀中，對於PD-L1陽性患者，AK112四個劑量組的客觀緩解率分別爲32%、63%、53%、75%。

而根據K藥三期臨牀KEYNOTE-024，其針對PD-L1高表達患者，客觀緩解率爲39%。

兩個試驗並非頭對頭研究，無法直接對比。但不管怎么說，單從客觀緩解率維度，AK112具有超越K藥的可能性。

與此同時，針對EGFR-TKI 治療失敗的非小細胞肺癌患者，AK112聯合化療客觀緩解率爲 68.4%，中位無進展生存期爲 8.2個月，較金標准延長了一倍。

總的來看，AK112战鬥力看似不弱。一旦成功打敗K藥，AK112後續的變現自然不是難題。

屆時，不僅是Summit，康方生物也會成爲大贏家。50億美金裏程碑款，將會成爲康方生物自主研發和並購的大金庫。

/ 02 /結局二：AK112臨牀失利、康方生物笑納首付款

當然，上文暢想的是極爲樂觀的情況。

過去，無數例子告訴我們，在創新藥投資領域，一定要保持“謹慎”。沒辦法，誰讓創新藥的研發，不確定性太大了。

此次，康方生物和Summit合作，存在的一個變數是，AK112能否成功打敗K藥？

正如上文所說，兩個臨牀之間並非頭對頭研究，最終結果依然存在較大變數。

更重要的是，客觀緩解率也不一定能夠證明某款藥物的優效性。因爲，評價一款腫瘤藥物的金標准是生存期指標。

而客觀緩解率和生存期之間，並不能畫上等號。客觀緩解率逆天，最後總生存期翻車的案例比比皆是。

PI3K抑制劑就是一個最好的案例。曾幾何時，憑借着客觀緩解率的炸裂數據，一款款PI3K抑制劑獲得FDA加速批准上市。最終的臨牀數據卻顯示，不少PI3K抑制劑並不能延長患者的生存期。

PI3K抑制劑的翻車經歷不是個例，總的來說，客觀緩解率與生存率的相關性較差，因此沒有人敢保證，相同的事情不會在AK112身上出現。

最終，AK112能否成功擊敗K藥，需要完整的三期臨牀數據給出答案。若最終AK112臨牀失敗，對於Summit、康方生物都是巨大打擊。

不過，康方生物的損失相對更小。畢竟，進入臨牀階段，意味着康方生物大概率已經拿到首付款。

5億美金，對於任何一家biotech來說，都是天文數字。

/ 03 /結局三：Summit蛇吞象失敗，康方生物獲益存疑

那么，最悲觀的結局又是什么呢？或許是，Summit蛇吞象計劃失敗。

懸在Summitt頭上的達摩克裏斯之劍，是面向大股東的借款能否順利到账，以及借款到账後的定增能否成功。兩件事情，關乎着整個交易的成敗。

如今的Summit，並沒有足夠的實力完成這筆交易。

翻开Summit三季報不難發現，截至今年9月底，公司账上僅有現金1.2億美元。而在公布合作之前，Summit市值不過1.5億美元。也就是說，Summit很難拿出5億美金。

爲了解決這一難題，Summit的答案是，先從大股東借錢，再定增還款。

此次合作協議發布的同時，Summit同時宣布兩件事情：

其一，將增發募資5億美元，大股東Duggan和二股東Maky Zanganeh都表示將參與此次增發融資，並表示至少認購基本認購權，但還沒有籤訂正式承諾函。

其二，Summit對Robert Duggan、MakyZanganeh發行5.2億美元無擔保票據。當然，股東並非慈善家，Summit需要向股東支付7.5%的年利息，並且最晚還款日期不能超過2024年9月6日。

也就是說，根據Robert Duggan設想，其通過借款方式引進AK112，再通過AK112在資本市場融資，完成資金置換。

按照現有情形來看，Robert Duggan完成借款難度不大。2022年，Robert Duggan以20億美元財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第1513位，並不差錢。

但即便如此，Summit後續的再融資依然非常關鍵。

目前，在Summit的管线中，沒有其它產品能夠實現短期造血，AK112也要在2023年二季度才能在美國开展臨牀試驗，距離獲批、造血仍需較長時間。

也就是說，在有限的期限內，還款資金的來源是“再融資”。在國產PD-1接連折戟的當下，一款僅有中國臨牀數據雙抗產品能否獲得華爾街青睞，或許需要時間給出答案。

總的來說，在AK112的研發過程中，資金的壓力將始終圍繞着Summit，但凡有一環資金鏈跟不上，那這筆交易就可能以失敗告終。

這也意味着，在合作最終進入實質性階段之前，康方生物來能否拿到5億美金首付款，還存在一定變數。

/ 04 /總結

當然了，無論這場交易的結局如何，我們都不能否定AK112出海帶來的意義。

過去一段時間裏，多款國內藥物出海失敗，給國內的創新藥研發蒙上了一絲晦暗。

但如今。AK112的重磅出海合作，無疑給市場注入強心劑。中國創新藥行業，在不斷向上。只要能夠證明自己的價值，國產創新藥出海之路就不會被阻斷。

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