在昨天短暫的調整之後，恆生科技再度走強。恆生科技還能強多久？這個問題可能會縈繞在很多投資者心頭。今天，我們就來講講港股成長股接下來的投資邏輯。$華泰柏瑞恆生科技ETF聯接(QDII)A(OTCFUND015310)$

在防控措施持續優化之後，市場對國內經濟基本面的修復出現了較強的一致預期，投資者近期的交易行爲主要圍繞“強預期、弱現實”來進行演繹。包括昨日雖有防控“新十條”的利好，港股卻在衝高後跳水，其實也不難理解——在11月以來港股主要指數反彈幅度可觀的前提下，防控優化預期的兌現使部分資金選擇獲利了結（也即“賣事實”，某種程度上意味着就算後續還有優化政策出台，對於情緒的邊際改善效果可能也會變得有限），來面對基本面反轉事實上的不確定性。

這是短時間內交易層面上的選擇，但今日恆生科技繼續走強，或許也能夠說明投資者對經濟復蘇的預期在重新凝聚。畢竟，12月6日召开的中央政治局會議再提“大力提振市場信心”、表示要“激發全社會幹事創業活力，讓幹部敢爲、地方敢闖、企業敢幹、群衆敢首創”、強調“着力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用”，給後續政策加碼和經濟修復，尤其消費對經濟的作用，都打开了一定的想象空間。

這一點對恆生科技所代表的港股科技股來說尤其重要。與A股不盡相似，港股的科技公司以互聯網公司爲主，多從事科技服務（包括线上线下服務業以及醫療、遊戲等），本質是服務內需的平台經濟（也被稱爲消費互聯網）。因此，港股科技股受到擴內需政策的影響會更大，這與A股成長股和國內制造業需求、海外出口需求相關性更大，有着根本上的差別。$華泰柏瑞恆生科技ETF聯接(QDII)C(OTCFUND015311)$

具體到各子領域，在今年3月視爲行業“政策底”的金穩委會議之後，“反壟斷+嚴格管制”轉變爲“設置紅綠燈，促進平台經濟持續健康發展”，同時平台經濟穩就業作用也在多次高層會議中被強調，在此基調下，與民生、就業強相關的外賣、電商等業務的盈利和估值有望迎來逐步修復。同時，今年4月遊戲版號也重啓發放，截至11月，年內已累計發放版號384個（數據來源：新聞出版總署），批次發放數量與節奏都趨向正常化，疊加遊戲內容精品化加速，互聯網領域健康發展的政策導向事實上就是在不斷深化，這些我們在《子彈於是飛了一會兒》、《這次真的發了！》、《恆生科技，努力“轉運”中》等點評中都進行了及時跟進，大家可自行回顧。

在分子端做一個小結的話，我們可以認爲，在信心重建的過程當中，無論是所依存的經濟基本面，還是鼓勵消費對C端業務的拉動，恆生科技所代表的這一類港股成長資產，在監管預期趨於穩定後或可真正迎來盈利修復，而這種預期的上行存在着宏觀經濟和中觀行業的雙重托舉。

再看分母端，恆生科技還有望受益於流動性改善和風險溢價回落，其中流動性改善又可以分爲信用發力與美債利率下行兩方面。

信用端，廣發證券此前指出，“信用在總量上的方向並不直接決定風格，決定風格的是信用資源邊際傾斜的結構”，如果按照這個邏輯，當前受到“信用資源邊際傾斜”的板塊除了“三箭齊發”的地產板塊，可能就是監管常態化後相關措施邊際緩和的互聯網板塊了，因爲顯著的反轉在許多時候意味着信用環境的改善。

利率端，美聯儲12月議息會議即將召开，加息50個基點呼之欲出，隨着海外加息腳步的放緩，海外無風險利率（即美國十年期國債利率）有望回落，使對之更爲敏感的港股成長風格更爲受益。（詳見《恆生科技的流動性困境就此解決了？》）

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同樣值得注意的是，由於港幣採取聯系匯率制度，港股流動性寬松對應美元流動性寬松，要達成這種結果，一種條件組合是人民幣升值疊加美元指數下行，也即“弱美元、強人民幣”。而現況是市場預期加息放緩、美元與美債同步下行，以及中國調整防控政策、經濟修復預期大幅加碼，“弱美元、強人民幣”的組合正在獲得更有力的支撐。從而有望帶來的、港股事實上的流動性寬松，也在給恆生科技的持續走強創造條件。

再考慮風險溢價層面，離岸市場的特徵使港股受到風險偏好變動的衝擊往往更爲直接和迅速。這一點，不管是上半年國內經濟承壓+中概股事件頻發+海外流動性惡化背景下的負反饋，還是近期宏觀風險因素逐漸排解後的強勁反彈，相信都是非常直觀的證明了。廣發證券同樣指出，當前港股處於風險溢價下行階段，由於前期港股科技股的風險溢價受影響更爲嚴重，因此風險溢價改善的過程當中科技股的反彈就顯得更爲強烈。

總而言之，無論是基本面、流動性，還是風險偏好，恆生科技或許都已經等來了自己想要的。接下來，就看公司自己的業績兌現了。

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