《港灣商業觀察》王心怡

近日，院外醫藥產業數字化服務平台藥師幫股份有限公司（簡稱“藥師幫”）再度遞表港交所。

就在今年5月9日，國家藥監局發布《中華人民共和國藥品管理法實施條例（修訂草案徵求意見稿）》（或咨詢文件）以公开徵求意見。根據該草案條例，從事藥品網絡銷售活動的主體應當是依法設立的藥品上市許可持有人或者藥品經營企業，而第三方平台運營者不得直接參與藥品網絡銷售活動。

藥師幫表示，截至最後實際可行日期，監管並無進一步闡明第三方平台直接參與藥品網絡銷售活動的認定標准或解釋。該草案條例的最終版本何時發布和生效、將如何頒布、解釋或實施，以及屆時其是否會影響公司仍存在不確定性。

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毛利率不足10%，三年半虧損27億元

藥師幫的平台業務主要是連接上遊的包括藥企及經銷商與下遊的藥店及基層醫療機構，根據賣家在平台業務中銷售金額的一定比例向其收取傭金。2019年至2021年及2022年上半年，藥師幫平台業務收取的平均傭金率（等於自第三方賣家收到的傭金除以相應的GMV）分別爲2.2%、2.8%、2.9%及3.1%。

不難想象，若是僅依靠平台業務收取傭金，收入規模的天花板會較爲明顯。或許也正因如此，藥師幫於2019年开始發展自營業務，自行採購並向下遊藥店及基層醫療機構銷售。自營業務也就此成爲了藥師幫營收的主要支柱，也對公司的營收起到了明顯的助力作用。

 廣東省科學院旗下廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業觀察》表示，雖然藥師幫在自我定義上進行更多概念調整，但本質上仍是藥品流通的互聯網平台，這樣的平台自身收益率相對較低，加上在擴大市場份額的過程中需要持續性投入來保證營收增長，所以積累大量虧損。但從另一個角度看，它的角色定位在藥品流通過程中幾乎沒有明顯的附加值產生，也就意味着它的收益空間始終是相對有限的，不考慮擴張投入的前提下，也不會有更高的收益率，因此後期很難通過業績來補償前期的虧損，這對於投資者意愿的影響是比較負面。

報告期內，藥師幫分別實現營收32.5億元、60.65億元、100.9億元及67.2億元，在2019年以來的各報告期，自營業務貢獻收入佔比皆達九成。從營收上來看，近年的藥師幫做到了“多銷”，卻並沒有掙到“薄利”。

藥師幫同期分別錄得淨虧損10.46億元、5.72億元、5.02億元和6.44億元，三年半的時間虧損已超27億元。公司表示虧損主要是由於自營業務仍處快速發展階段，業務擴張帶來的相關成本及开支，其他業務的發展以及與優先股相關的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動。

即便拋开後者對業績的影響，藥師幫期內經調整淨虧損也分別有4.65億元、2.77億元、3.44億元及9483萬元。

其中一方面原因，或許和自營業務毛利率較低有關。報告期內，這項佔據營收大頭的業務毛利率僅分別爲1.3%、5.1%、5.2%及5.9%；同期綜合毛利率也只有7%、10%、9.1%及9.3%。

02

經營活動現金流連續爲負，天價營銷費用

持續的虧損及相對較低的毛利率影響了藥師幫的流動性。報告期內，公司經營活動所用現金淨額分別爲-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元及-1.14億元；負債淨額則分別達到18.90億元、24.62億元、29.08億元及35.35億元。

藥師幫目前所面臨的壓力或許並不會在短期內出現好轉。公司在招股書中披露，於往績記錄期間，本公司錄得虧損，並預期將於可預見的未來產生淨虧損及經營現金淨流出。

公司並沒有給出預期的扭虧爲盈的時間，不過披露了擬採取的措施：擴大买家群體並提升买家參與度；增加醫藥流通業務和其他業務的收入；優化整體成本及开支結構，提高經營利潤率；改善營運資金管理；及利用競爭實力及優勢。藥師幫相信上述措施將使公司能夠增加收入並管理成本和开支，從而實現盈利能力與正向經營現金流。

在對整體成本及开支結構的優化的介紹中，藥師幫用較多的篇幅探討了銷售及營收費用，可以歸納爲：商務拓展人員的效率可以通過數字化的支持得到提高；商務拓展團隊需要具備專業的藥理學知識，從而提升商務拓展質量；希望通過口碑效應吸引及保留更對用戶，同時減少同時減少對大規模的營銷及廣告項目的依賴；計劃在未來逐步減少對买家提供的優惠券；現有倉庫利用率需要進一步擴大及提高；倉庫布局及物流網絡需要進一步優化；包裝材料的費用需要管理；倉庫部署擬採購更先進的設備。

不難看出，藥師幫計劃或者說需要優化的方面不少。這於公司相關費用多年居高不下有一定的關系。報告期內，公司銷售及營銷費用分別爲6.04億元、7.26億元、10.64億元和6.26億元，合計超30億元，呈現出持續增長的態勢。

詳細來看，銷售及營銷費於2020年增加20.3%，主要是由於公司僱用更多銷售及營銷員工以推廣自營業務及平台業務，導致薪金及福利增加；及履約費用隨著自營業務增長而增加。於2021年增加46.4%，主要歸因於額外僱用銷售及營銷員工以推廣業務，導致薪資及福利費用增加；及履約費用隨著自營業務增長而增加。該費用在今年上半年進一步增長36.6%，亦是額外僱用銷售及營銷員工以向更多藥店及基層醫療機構推廣公司的平台及其他業務，導致薪資及福利費用增加；及履約費用隨著自營業務增長而增加。

既然選擇衝刺IPO,將自己的業績置於大衆的目光下，公司也應做好了接受市場檢驗的准備。公司雖然在近年交出了營收連續增長的成績，但何時能實現盈利，或許是不少投資者更爲關注的。

 沈萌認爲，對於其虧損，主要是源於市場份額的擴張投入，其模式自身的附加值空間有限，所以除非停止這種擴張，否則扭虧爲盈的壓力巨大。而造成虧損的成本是用於擴大營收，削減這部分成本又會減弱營收表現，所以這類模式想要具備實現高成長高回報的潛力，較爲困難。（港灣財經出品）

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