前文回顧

恆生科技指數投資如何看？（一）

問：港股被譽爲全球“價值窪地”，而且2021年以來恆生AH溢價指數基本在130-150點之間浮動，意味着同一只上市公司的A股價格平均比港股價格高30%-50%。如何看待港股估值問題？目前港股處於什么估值狀態？低估值應該是“常態”么？

港股的估值常年爲全球“價值窪地”，主要基於以下幾個原因。

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一是在過去，港股中藍籌股金融地產佔比較高，新經濟股佔比較少。從全球範圍來看，舊經濟由於未來的成長性較低，因此估值相對於新經濟板塊普遍存在折價。過去港股舊經濟的市值佔比較大是導致港股估值偏低的原因之一。但隨着新經濟公司陸續回港上市，以互聯網、新能源、創新藥等行業爲代表的上市公司陸續增加，港股的活力會持續提升。

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二是港股作爲一個離岸市場，海外投資者對中國國內公司的實際經營狀況、國內政策、市場環境及財務規則並不熟悉。信息不對稱在一定程度上造成了香港市場上主要的投資者對中概股的估值歧視問題（home bias），進而壓低了港股的估值。

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三是港股則以機構投資者爲主導，換倉需求不高，進而港股市場的總體換手率較低，流動性不足導致了港股的估值較低。

基於以上原因，H股相對於A股的低估是常態，不過當前港股估值或已被顯著低估，具備較高的配置性價比。

一是實證顯示AH溢價長期具有穩定的均衡值，在該值上下波動並具有均值回歸的特性，歷史均值約爲120左右。截至2022年6月16日，AH溢價指數爲143.74，高於歷史均值+一倍標准差的歷史高位，未來有望向中值回歸。

二是從PB和PE估值來看，目前恆生指數估值在歷史均值-一倍標准差附近，若剔除新納入股票則遠低於均值-一倍標准差，處於2002年以來的歷史低位，已充分反映了市場悲觀預期。

三是以互聯網、新能源、創新藥、芯片等行業的上市公司持續增加，港股的上市公司產業結構也會發生重大變化，這樣會吸引更多海外資金流入香港市場以投資中國的新經濟行業。

四是隨着南下資金定價權的提升、中概股回歸下以及相對於A股稀缺的新經濟行業佔比提升，南下資金的交投活躍度的提高，港股估值中樞長期有望上移。

問：從目前看，可以更關注香港市場哪些行業或者板塊，簡單談談原因？

目前可以更加關注的是恆生科技板塊。

恆生科技指數追蹤經篩選後的最大30間香港上市的科技企業。恆生科技指數的選股範疇主要涵蓋與科技主題高度相關上市公司，包括網絡、金融科技、雲端、電子商貿及數碼業務。指數選股准則並會考慮符合資格公司是否利用科技平台進行營運、研究發展开支佔收入之比例及收入增長。該指數以2014年12月31日爲基日，截至2022年3月9日收盤，恆生科技指數共包含30只成份股，平均個股市值3632.31億港幣。

此外，恆生科技指數採用了“快速納入機制”，若符合條件的新股上市首日市值在現有成份股中排名前十，則將會在該新股上市後的第十個交易日收市後將其納入指數。

值得注意的是，恆生科技指數在編制規則中設定了8%的個股權重上限，主要是爲了限制例如阿裏、騰訊等大市值公司在指數中的權重，並向各個細分行業內有潛力的新經濟企業傾斜，避免了指數表現被巨頭公司過分綁架，使指數作爲衡量港股新經濟的基准更加具有代表性。

從歷史收益來看，自基日（2014年12月31日）以來截至2022年2月28日收盤，恆生科技指數累計收益率70.60%，年化收益率7.85%，優於恆生指數、滬深300指數、中證500指數。

從恆生科技指數成份股的行業分布來看，互聯網軟件服務相關企業在指數中的權重最高，佔比超過了50%，其次是相關科技硬件企業，權重佔比12.33%。

從成份股質地來看，恆生科技指數成份股質地較爲優良。其中前十大成份股合計權重佔比70.47%，持股集中度相對較高。而從盈利成立和成長性來看，前十大成份股中平均淨資產收益率（ROE）爲28.80%，營收增速均值爲24.12%，均顯示了指數成份股質地優良。

從估值來看，截至2022年2月28日，恆生科技指數動態市盈率PE（TTM）爲37.18倍，位於指數2020年上市以來35.62%歷史分位數，縱向來看，指數估值處於較爲合理偏低的位置。橫向對比來看，相對A股市場同爲科技行業代表的創業板與科創板指數，恆生科技指數的估值更低。

自2017年以來，恆生科技指數的營業收入逐年提升，營業增速也基本保持穩定，呈現出成長性行業的特徵。2020年在疫情影響下，指數營收也超過3萬億，同比增長超過25%。研發支出是預測企業未來發展前景的重要指標之一。從恆生科技指數的研發支出來看，自2017年以來，其成份股研發支出長期保持增長，即使在2020年疫情的背景下，指數成份股合計研發支出達到了1,960.05億港元，同比增加21.42%。

與A股科技股不同，從恆生科技指數權重的市值分布來看大盤股佔絕對比重，更多覆蓋板塊龍頭。從具體數據來看恆生科技指數的成份股總市值大於1000億港元的大盤股權重佔比80.99%，市值500億港元以下成分股合計權重僅佔11.07%；成份股平均市值達3,923億港元，也就是說恆生科技指數是一個大盤科技指數。

由於科技行業通常具備技術密集和研發投入較高的屬性，大市值的行業龍頭通常具有較強的技術壁壘和規模優勢，有望在未來的市場競爭中呈現強者恆強的格局。

更值得一提的是恆生科技指數的成份股與A股的科技企業重合度不高，兩者不衝突：目前恆生科技指數的成份股裏面只有兩家也在A股上市，而這兩家在恆生科技指數裏面的權重不足10%。

恆生科技指數拓展了A股科技股投資者的投資空間，形成互補效應，恆生科技指數基金則是一個分享恆生科技指數投資機會的好工具。

同時，按照港股通目前的規定，二次上市公司暫時不列入港股通範圍。也就是阿裏巴巴、京東、網易和百度等等二次上市的公司大家無法用港股通买入。目前港股通不能买二次上市公司股票，但是恆生科技指數基金可以使用QDII通道，有資格买入二次上市公司的股票，選股投資範圍更大。

總的來看，恆生科技指數歷史表現良好，成份股覆蓋港股中互聯網、科技龍頭，從營業收入和同比增速來看，指數成長性高，而且這種高成長是由較高的研發費用所支撐的，當前恆生科技指數估值處於相對低位，投資性價比值得大家關注。

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