文/周逸斐

編輯/葉麗麗

新茶飲行業也开始“大並購”。

12月5日，奈雪的茶（以下簡稱“奈雪”）發布公告稱，奈雪與樂樂茶籤署了總對價爲5.25億元的投資協議。這一投資事項完成後，奈雪將以持股43.64%的身份成爲樂樂茶第一大股東。

讓外界津津樂道的除了5.25億元是新茶飲行業今年最大投資之外，就是原先被喜茶“嫌棄”的樂樂茶，被奈雪以“抄底”價接手。

2021年7月，一則喜茶將要收購樂樂茶的消息，以及喜茶創始人聶雲宸在朋友圈公开諷刺看不上樂樂茶、“堅決放棄”的回應，將強勢的喜茶和艱難的樂樂茶，推向了大衆視野。

時隔一年多，被喜茶放棄的樂樂茶，被奈雪重新拾起，“雙方溝通很愉快，進展順利”。

二級市場也給出了積極回應。奈雪宣布成爲樂樂茶第一大股東的第二天，奈雪盤中股價一度大漲17.36%，直接拉升至8.49港元/股，總市值漲至144.76億港元。 

不少聲音認爲，此次樂樂茶和奈雪聯盟，會帶動新式茶飲行業進入新競爭格局。

但是，“這一邏輯並不成立”，一位二次市場投資人向連线Insight解釋，“各行業發展格局的共通邏輯是，頭部企業會集中市場份額，再合謀提價，但是新式茶飲市場還遠遠不到這一步，奈雪等高端茶飲還在搶做低價產品线”。

在上述投資人看來，樂樂茶和奈雪的市佔率都不高，還遠達不到掌握話語權的規模。因此“兩者合作帶來的影響，用‘提高了奈雪在行業的話語權’來總結，更爲貼切”。

在公衆心中，習慣性將樂樂茶、喜茶、奈雪的茶合稱爲“新式茶飲三巨頭”，並將其列入第一梯隊。但三者的真正市場規模，實際上遠不到“巨頭”規模。

高端市場體量原本就算不上大。艾瑞咨詢《2021年中國新式茶飲行業研究報告》的分析指出，均價低於20元的中低端品牌，佔85.3%的市場份額，以喜茶爲代表的高端茶飲品牌，僅佔14.7%的市場份額。

當高端茶飲品牌專注於自身品牌力時，中低端市場的玩家已經悄悄搶走了大半市場份額。

如今，中高端市場“三巨頭”中的奈雪陷於虧損難題，樂樂茶在被淘汰的邊緣努力求生，兩者聯盟，更像是抱團取暖，卻無法從根本解決兩家商業模式等方面的實質問題。

1、離規模化還遠

收購競爭對手的股份，聯手對抗外敵，這一幕在新茶飲行業上演。

12月5日，奈雪發公告宣布，擬投資5.25億元收購樂樂茶43.64%的股份，成爲後者的第一大股東。樂樂茶則將成爲奈雪的聯營公司，但會繼續維持獨立經營，保持品牌不變、團隊不變、運營不變。

奈雪投資樂樂茶這件事中，最受關注的一點是，盡管自己仍深陷虧損泥淖，但奈雪仍掏出約14%的账面現金（即5.25億元），收購了樂樂茶43.64%的股份，成爲樂樂茶第一大股東。

根據奈雪對樂樂茶43.64%的股權收購價格計算，樂樂茶目前的最新估值約爲12億元，相比之前喜茶收購時樂樂茶給出的估值，縮水了40%。據36kr報道，喜茶此前給出的價格是20億元。自然在業界看來，這是一次非常劃算的“抄底”投資。

在早年新茶飲行業快速奔跑期，同行之間投資，是絕不可能發生的事，互相撕咬對方口中的“蛋糕”才是常態。

比如樂樂茶爲了在市場快速打出名聲，直接抄襲奈雪“茶+軟歐包”模式，並憑借髒髒包、髒髒茶一炮而紅；緊貼着同行开設門店等。

但當新茶飲市場整體增長放緩疊加疫情影響，更致命的問題在於，高端茶飲本身的商業想象力越發匱乏，競爭方式又變了。

樂樂茶早就因資金短缺問題，這一年在市場未掀起什么水花，反而在不斷關停門店；奈雪一直未給出漂亮的單店模型且長期受虧損困擾，股價低迷。昔日競爭對手變成患難兄弟時，自然是合則兩利，鬥則俱傷。

但兩者聯合，對行業的影響不會太大。

在融資規模、門店擴張、營銷聲量等方面，奈雪的真正對手是喜茶，收購一個樂樂茶並不會使市場格局有較大的變動。而且，奈雪對上遊供應鏈的話語權、產品定價權，也不會因爲多了樂樂茶這150多家店而有明顯提升。

一位關注消費領域的券商分析師也告訴連线Insight，“各行共通的演變趨勢是頭部玩家集中市場份額、合謀提價，比如啤酒、空調、運動服飾均經歷過這一過程。”

在以市場規模決定話語權的規則下，定價基本不超過10元且走親民大衆路线的蜜雪冰城，才算真正意義走上了規模化大道。

窄門餐眼數據顯示，在“奶茶飲品”領域，蜜雪冰城以24105家現有門店數量、月均开店百家的速度，一騎絕塵，在中國版圖上可謂“全面开花”，並在這幾年开始進攻一二线城市。茶百道、古茗等品牌也在加快开店速度，遠超“三小巨頭”。

而喜茶、樂樂茶和奈雪三家即便加在一起，門店數量也僅有2000多家，與蜜雪冰城差距不小。

如此，奈雪和樂樂茶兩者聯盟影響不了行業總體格局，也不難理解了。如果說樂樂茶進行聯盟是爲了存續，那么奈雪大有可能是爲了增添未來競爭的籌碼。

而在新式茶飲未來發展格局中，奈雪的優勢地位還遠不能確定。

如今新式茶飲行業明顯分化出兩大主流路线。一條是主打一二线城市，飲品價格聚焦在20元左右，基本是直營模式，佔據商圈等優質物業位置；另一條是主打三四线下沉市場，飲品價格在10元以下，基本是加盟模式，主打低價。

一位關注消費領域的投資人向連线Insight直言，“奶茶行業遠未到下一新階段，高端茶飲品牌如今還在集中火力降價、內卷，便是直接證明。”

新茶飲之所以被賦予衆望，是因爲它迎合了中國高速增長的年輕消費群體需求，在咖啡與傳統茶飲之間找到了新的市場空間。但是作爲一個新興市場，如今新茶飲行業顯然還處在各家親自下場搶市場份額的混战階段，價格競爭、行業內卷還在發生着。

2、商業模式的難題，“牽手”不是解法

奈雪的日子不好過，已經持續很久了。

以最新的半年財報爲例，2022年上半年，奈雪營收20.44億元，同比下滑3.8%。在利潤方面，奈雪依舊未逃出虧損魔咒。

2018年-2020年，奈雪淨虧損分別爲0.66億元、0.39億元、2.02億元，到了2021年，奈雪經調整後淨虧損爲1.45億元。且虧損不斷擴大，僅在2022年上半年期間，奈雪經調整後淨虧損就達到了2.49億元，比2021年全年的虧損還要多。

遲遲無法扭虧的財務狀況，讓奈雪的股價一直低迷。直到投資樂樂茶一事官宣後，股價才有了向好起色。但本就在盈虧线上掙扎的奈雪這季度拿出5.25億，也會增加資金流喫緊的風險，影響新季度報的財務數據。

更值得注意的是，這也是奈雪和樂樂茶的共同困境，是未來兩者要面臨的重要調整。

樂樂茶本身的經營數據也不太亮眼。奈雪的收購公告顯示，樂樂茶2020年、2021年分別實現營收7.28億元、8.7億元，除稅後虧損分別爲0.21億元和0.18億元。

甚至在奈雪給樂樂茶的3.26億股份轉讓資金中，2.6億元將被用於償還樂樂茶創始人郭楠的貸款，直接轉入債權人账戶，剩余的6500萬元才屬於賣方（樂樂茶）。

因此樂樂茶與奈雪的合力，在雙方財務數據上較難有明顯增色。

另外，樂樂茶與奈雪商業模式上底色相近，都堅持直營模式，主打茶飲+歐包產品线，並且提供“第三空間”，甚至樂樂茶也一直跟隨奈雪腳步，开始拓展小店模型。

相同商業模式的合體，既能讓兩個品牌的優勢、特點，低成本地融合，但也把問題雙倍放大了。

衆所周知，奈雪在2014年創立時便決定對標星巴克，定位大店精品模式，主打“第三空間”，試圖打造中國茶飲界的“星巴克”。因此當喜茶大店、小店齊开時，奈雪主力門店大多在200-350平之間。即便登陸港股後，奈雪控制擴張成本，主要店型轉爲奈雪PRO店，但平均150平左右的面積對成本來說仍是一大負擔。

樂樂茶店鋪規模也很大，其門店分爲標准店、標杆店、旗艦店，面積在180平-600平之間——這也是制約樂樂茶开店速度的因素之一。

擴張成本大、坪效低等問題，並沒有因爲雙方聯合，就能得到實質解決。

合並僅是這兩大高端茶飲品牌踏上自救之路的第一步，仍然要繼續觀望兩者的下一步實際進展。

一榮俱榮，一損俱損。樂樂茶以後的表現，連鎖反應也會波及到奈雪生態。

投資人自然不希望“投資折戟”成爲奈雪繼虧損之後的第二痛楚，那么兩者危機意識都不能少。

雖說各自獨立運營，但總歸奈雪是樂樂茶第一大股東，二者需要思考清楚，未來如何彼此借力化解各自的發展困局？在高端新茶飲行業愈發內卷，缺乏創新模式的大環境下，聯盟之後的二者如何在行業繼續“开花”？

在充滿不確定性的大環境下，追求確定性是資本的本能，控股樂樂茶的奈雪需要背負的責任，更大了。

3、競爭進入新階段，奈雪和樂樂茶壓力更大

前有喜茶开放加盟，後有奈雪控股樂樂茶。隨着競爭的加劇，不同玩家選擇了不同的打法。

在新茶飲高端市場，天花板早已見頂，樂樂茶創始人李明博更是在近期公开坦言，市場紅利已逝，新茶飲高端品牌沒有第四個品牌。

而當頭部品牌還在爲同質化競爭和下沉困境發愁的時候，中端品牌已經通過“農村包圍城市”策略，以中端市場爲核心，用規模化優勢攤平了拓店成本和運營成本。聚焦高端市場的頭部品牌們在市場規模上，明顯慢了一步，不得不迭代原有模式。

比較代表性的案例是，一度是高端網紅茶飲品牌代名詞的喜茶，選擇邊降價、邊开放加盟。

爲了應對門店增速掉隊問題。今年11月，喜茶开放加盟，在全國門店實行門店合夥人機制的基礎上，在非一线城市以合適的店型展开事業合夥業務。

不少觀點都認爲，加盟能使喜茶加速下沉到二三线大衆市場。畢竟此前不管是蜜雪冰城還是絕味鴨脖等消費品牌，均以加盟爲主要模式，迅速晉升爲所屬賽道Top級品牌。

因此，喜茶也把以價換量作爲階段性策略，不斷應用到新的區域市場（非一线城市），借此迅速拉高市場份額，爭取新市場更多用戶。

畢竟一线城市雖然消費能力高，但消費需求是有限的。在存量市場裏找增量，無疑壓力巨大。

頭豹研究院調查顯示，網紅茶飲在新一线及一线城市用戶規模佔比超過了60%，各大頭部品牌爭奪集中在一线城市這一存量市場。消費頻次高的中低端市場，更有待釋放。

當喜茶搶做蜜雪冰城等中低端品牌的下沉市場生意時，奈雪堅持繼續鋪一线城市的盤子。

奈雪也選擇了降價，但未开放加盟、堅持直營模式，轉身通過投資牽手“另一個自己”樂樂茶，加強壁壘。

但新“盟友”樂樂茶現有核心市場只有華東，市場規模較小，並且也堅持直營模式，即便今年有進一步輻射華中、華北和二三线城市的規劃，可實際拓展的市場空間想象力有限。

唯一變量在於，樂樂茶店鋪模型發生了轉變，正籌備啓動“LELECHA FRESH”門店計劃，即开設60平米的店鋪，改用更輕、更快的模式發展。但奈雪5.25億元的投資已經有2.6億元用於償還債務，剩余2.65億元可以讓樂樂茶有多少底氣在新市場跑馬圈地，仍是未知數。

如今，喜茶爲了搶佔高端品牌在中低端價格帶的優勢，开放了加盟、降價，开始注重經營效率。奈雪和樂樂茶把主战場放在一二线城市、在存量市場裏爭取增量，把賭注壓在了未來，注重消費者體驗。

若後期鋪开下沉市場的喜茶，通過賺取加盟費形成了穩健資金流，原先主打下沉市場的中低端品牌也在發力一线市場，對於聚焦一二线城市的奈雪和樂樂茶來說，來自同行的壓力會越來越大。

品牌只能順應時代的浪潮，對於企業而言，發展難題不是不可改變的。新茶飲行業還在混战期，奈雪和樂樂茶面臨的挑战很大，但也還有機會。

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