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摘要：冠澤醫療於2022年12月13日通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，公司是山東省的醫學影像解決方案供應商。2021年收入爲人民幣2.11億元，淨利潤0.23億元；2022年前6個月收入爲0.99億元，淨利潤0.15億元，毛利0.4億元。

LiveReport獲悉，成立源於2015年的冠澤醫療Guanze Medical Information Industry (Holding) Co., Ltd.（以下簡稱“冠澤醫療”）於2022年12月13日通過港交所聆訊，擬香港主板上市。公司曾3次遞交上市申請，獨家保薦人爲西證國際。

公司是一家立足於山東省的醫學影像解決方案供應商，主要從事提供醫用影像膠片產品及醫學影像雲服務。就醫用影像膠片產品業務而言，公司從事分銷採購自第三方品牌的醫用影像膠片產品及銷售公司自家品牌的醫用影像膠片產品。按2021年銷售量計，公司是該醫學影像產品生產商在山東省的最大二級分銷商。就醫學影像雲服務業務而言，按2021年銷售收入計，公司爲山東省第三大醫學影像雲服務供應商，佔躆市場份額約4.7%。

下圖說明公司主要的業務模式：

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(i)銷售醫用影像膠片

公司從事銷售(i)從國際品牌（包括該醫學影像產品生產商）採購的醫用影像膠片；及(ii)向醫院及醫療機構銷售自家「冠澤慧醫」品牌的醫用影像膠片。其中主要收入來自於第三方品牌。

(ii)提供醫學影像雲服務

再者，公司亦於銷售醫用影像膠片的過程中，提供四種類型的醫學影像雲服務，包括(i)數字醫學影像雲存儲平台；(ii)數字醫學影像平台；(iii)區域影像診斷平台；及(iv)PACS系統。

競爭優勢

山東省提供醫用影像膠片產品連醫學影像雲服務的唯一供應商；

於山東省爲涉足醫學影像雲服務市場的先驅；

准備就緒，抓緊山東省不斷增加的機會；

與客戶及國際知名醫用影像膠片產品供應商維持及开拓穩健業務關系；

公司有能力供應自家品牌醫用影像膠片，以縱向整合公司的醫用影像膠片產品供應鏈；

擁有經驗豐富、盡職盡責的專業管理團隊以及往績彪炳的銷售團隊。

公司資料：

官網：https://www.guanzegroup.com

公司地址：中國山東省濟南市高新區春暉路2966號濟南高新區战略性新興產業基地10座501-A室

香港地址：香港德輔道西246號東慈商業中心8樓02室

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財務分析

截至2021年12月31日止3個年度及截至2021年及2022年6月30日止6個月：

收入分別約爲人民幣1.41億元、1.84億元、2.11億元、1.07億元及0.99億元，年復合增長率爲22.43%；

毛利分別約爲人民幣0.46億元、0.62億元、0.76億元、0.36億元及0.4億元，年復合增長率爲27.71%；

淨利潤分別約爲人民幣0.22億元、0.29億元、0.23億元、0.11億元及0.15億元，年復合增長率爲1.65%；

毛利率分別約爲32.96%、33.39%、35.86%、34.09%及40.18%，淨利率分別約爲15.85%、15.75%、10.93%、10.46%及15.62%。

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過去三年公司收入及毛利呈現較快的增長，復合增長率分別達22.43%及27.71%；

毛利率穩步提升，淨利率保持相對穩定，22H1毛利率達到40%以上，淨利率回升至15.62%；

账上現金0.15億元，應收账款較高，達到1.67億元，資金壓力較大。

行業前景

醫用影像膠片產品主要包括不同類別的醫學影像打印儀器及耗材。醫學影像打印儀器指用於處理醫用影像膠片或醫用影像光碟的儀器或設備，包括傳統醫用影像膠片打印機、自助取片儀器及影像發行系統。醫學影像耗材包括醫用影像膠片或醫用影像光碟，指用於承載醫學影像圖像資料以診斷患者病情的媒介。

醫用影像膠片產品市場的一般分銷模式爲供應加工及分銷（SPD）模式，其採購流程、倉儲管理、儲存，及交付、开具發票及收款外包給配送商。越來越多中國的醫院及醫療機構正在採用SPD模式。

醫用影像膠片產品是醫學影像診斷不可或缺的。其於中國的市場規模從2016年的約人民幣57億元增至2021年的約人民幣66億元，復合年增長率爲2.9%。考慮到醫用影像膠片產品是一個相對成熟的市場及使用須醫學影像雲服務支持的數碼醫用影像膠片的趨勢，預期於2030年該市場規模約爲人民幣48億元。

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醫學影像雲服務爲雲端系統，用於在醫學機構、學術組織及醫院間的存儲、共享甚至處理醫學圖像。醫學影像雲服務推動了四大應用，包括數字醫學影像雲存儲系統、數字醫學影像平台、區域診療系統及PACS系統。

中國越來越多的醫療機構正在部署醫學影像雲服務以提高效率並方便影像閱讀，市場規模從2016年的人民幣7億元持續增長至2021年約人民幣35億元，復合年增長率爲36.6%。預計中國醫學影像雲服務行業的市場規模將從2021年的約人民幣35億元進一步增長至2030年的約人民幣189億元，復合年增長率爲20.6%。

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行業地位

中國醫用影像膠片產品市場是一個高度集中的市場。前五名制造商佔了60%以上的市場份額。醫用幹式激光膠片的技術准入門檻較高。目前僅有少數海外制造商具備制造醫用幹式激光膠片的知識，導致市場集中化。在熱敏膠片及醫學打印膠片領域，本地公司已經具備獨立的生產能力，可憑借價格優勢快速發展。

山東省醫學影像雲服務的競爭相對集中，山東省醫學影像雲服務市場排名前三的公司約佔16.4%的市場份額。公司爲踏足醫學影像雲服務市場的先行者。憑借長期的技術積累及渠道優勢，在銷售收入方面，其於2021年佔市場份額約爲4.7%，在山東省醫學影像雲服務市場排名第三。

同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司爲：聯影醫療(688271.SH)、東軟集團(600718.SH)。

聯影醫療成立於2011年，是國產醫學影像設備龍頭企業，2022年8月22日於科創板上市並創下科創板年內最大IPO。公司致力於爲全球客戶提供高性能醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案，產品线覆蓋磁共振成像系統（MR）、X射线計算機斷層掃描系統（CT）、X射线成像系統（XR）、分子影像系統（MI）、放射治療系統（RT）以及生命科學儀器等。

東軟醫療系統股份有限公司於1998年成立於沈陽，以中國目前較大的軟件集團——東軟集團爲技術和資源依托，以研制生產大型醫療設備爲主，同時爲醫院數字化提供全面解決方案。公司定位於以影像設備爲基礎的臨牀診斷和治療全面解決方案提供商，擁有數字化醫療診療設備、體外診斷設備及試劑、MDaas及設備服務四大業務线，其中數字化診療設備的MR、CT、GXR；MDaaS解決方案是東軟醫療當下產品體系的重點。

主要股東

Meng A Captial由公司主席、行政總裁兼執行董事孟先生全資擁有，因此孟先生及Meng A Captial被視爲控股股東集團。招股前，Meng A Captial佔94.05%的股份。

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管理層情況

孟憲震先生(“孟先生”)，53歲，公司創辦人、主席、行政總裁兼執行董事，主要負責公司的整體業務及战略規劃、營運及管理，擁有約30年的醫療器械行業銷售及企業管理經驗。曾任職山東三聯電子有限公司、北京西城耀紅醫藥公司、濟南夏日藥械有限公司、濟南夏日商貿有限公司、濟南超拓商貿有限公司等。曾創立上海冠澤，擔任其執行董事及法定代表人，亦分別擔任上海冠澤及濟南冠澤之行政總裁。獲廈門大學科學儀器工程學士學位，山東大學產業經濟學碩士學位。

郭振宇先生(“郭先生”)，44歲，執行董事、銷售總監，主要負責監督公司銷售及營銷管理。有約21年的醫療器械行業銷售及管理經驗。於濟南夏日藥械擔任銷售人員，於濟南超拓擔任銷售經理，加入上海冠澤擔任首席銷售官。獲華北交通工程學院管理學學士學位，主修經濟管理。取得山東省計算機應用能力考核辦公室頒發的山東省計算機應用能力考核中級證書。

MengCathy女士（「孟女士」）(曾用名:孟慶楊)，23歲，非執行董事。主要負責就公司的整體發展提供意見。孟女士爲孟先生之女兒。獲得美國加州大學伯克利分校生物工程理學士學位。擔任貝恩策略顧問公司三藩市辦事處的助理顧問。

上市前融資

中介團隊

據捷利交易寶數據統計，Guanze Medical中介團隊共計8家，其中保薦人共計1家，近10家保薦項目數據表現較好；公司律師共計2家，綜合項目數據表現一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

保薦人承銷歷史業績

西證國際近期保薦的首日破發率爲27.27%。

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輿情分析

目前通過天眼查網站無法查到冠澤醫療Guanze Medical Information Industry (Holding) Co., Ltd.的任何負面消息，通過查詢其運營主體公司濟南冠澤醫療器材有限公司，發現具有如下風險提示：

整體來看，公司各項風險屬於極少的範圍，網上並不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據LiveReport數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲126.22億，其中最大市值爲近期上市的陽光保險，最小市值爲美皓集團；發行PE均值爲10.98倍，PE整體水平偏中下；申購人數均值爲8031；超購倍數上，均值爲19.23倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值回升至63.26%，整體來說，基石比例均值近期大幅回升；

暗盤及首日收益率上，雙十一，子不語做爲跨境電商首日上市表現相當誇張，日內振幅約51.61%；11月中旬，交運燃氣不負衆望，暗盤強勢上漲28.17%，但首日變臉，最後微跌；11月下旬，凌雄科技暗盤及首日均略漲，360數科-S暗盤微漲，首日上漲3.44%；12月初，力勤資源作爲港股市場鎳的龍頭，暗盤及首日表現一般，陽光保險公开認購不足額，暗盤微跌0.17%，首日收平；12月中旬，花房、濠暻、高視及美皓先後上市，其中花房表現最佳，其余均一般。截至目前，暗盤漲跌整體均值約爲3.23%，而首日約爲-1.77%。

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