新年並沒有新氣象。2023年第一個交易日，美股市場再次出現了投資者去年經常看到的下行波動模式。

由於對高通脹和經濟可能陷入衰退的擔憂繼續籠罩市場，三大股指周二（1月3日）集體走低，道指收跌0.03%，至33136.37點，標普500指數收跌0.4%，至3824.14點，納指收跌0.8%，至10386.98點。 

券商Tastyworks首席執行官斯科特謝裏登(Scott Sheridan)指出，新的一年會帶來新的獲利機會，投資者對此充滿期待，不過，一些“結構性問題”仍然存在，比如高通脹和仍未化解的俄烏衝突等。 

謝裏登說：“我認爲市場並不在乎今天是新年的第一個交易日，下跌是股市一直以來高波動走勢的延續”，他認爲，雖然很多人希望自己的投資組合在新的一年裏有更好的表現，但市場“可能還沒有做好顯著回升的准備”。

對經濟衰退的擔憂是股市下行波動的主要原因，但歷史上的兩股趨勢或許能給投資者帶來一些安慰。首先，衰退導致企業盈利下降但股市與此同時上漲並不罕見。另一個趨勢是，伴隨強有力的緊縮周期而來的，往往是強勁的股票/債券回報。

另外，華爾街向來非常關注1月份頭幾個交易日美股市場的表現，因爲它能夠預示股市全年的走勢，即所謂的“1月效應”。有分析認爲，即便股市在1月份的前幾個交易日下跌，年內剩余時間裏上仍然很有可能上漲。

一個反向指標也正开始釋放看漲信號，這是自2017年以來該指標最接近觸發“买入”信號的一次。 

不要過於看重股市“1月效應” 

MarketWatch專欄作家馬克赫爾伯特(Mark Hulbert)指出，投資者不必因爲今年第一個交易日股市的疲軟表現感到焦慮。

赫爾伯特根據道指自19世紀90年代創立以來的數據制作了以下圖表：

赫爾伯特指出，可以看出，如果股市在1月的前幾個交易日上漲，在年內剩余時間裏上漲的可能性更大。但值得注意的是，即便股市在頭幾個交易日下跌，年內剩余時間裏上漲的幾率仍在50%以上。

赫爾伯特進一步指出，根據道指的完整歷史數據，在任何給定的日歷年裏，股市上漲的幾率爲64%。因此，根據一些投資者關注的不同“1月頭幾個交易日走勢”指標，累計“上漲”年份的幾率會適度增加或減少——在6到11個百分點之間，從統計學家評估一個模式是否真實時經常使用的95%置信度來衡量，這些差異僅略微顯著。 

此外，不要過於看重1月頭幾個交易日的漲跌還有其他兩個原因。

首先，1月沒有什么特別之處，一年中還有不少其他交易日也可以來預測剩余時間裏股市的走向。如果執意跟蹤所有此類“指標”，那么交易員將不得不幾乎每天都會因爲波動而买入或賣出。

其次，1月頭幾個交易日的表現成功預測年內剩余時間股市走勢主要是在20世紀初期，而自1960年以來，以此來預測股市走勢的成功率在統計學上並不顯著。

赫爾伯特認爲，不管1月頭幾天股市表現如何，最明智的押注是今年股市將上漲。

衰退仍是最大擔憂 

股市波動的主要原因是很多人認爲經濟衰退幾乎是不可避免的。此前幾個月，世界各地的央行都上調了利率，國際貨幣基金組織(IMF)在新年到來時警告稱，2023年全球三分之一的經濟體將陷入衰退，進而導致企業利潤下降。 

《大空頭》(Big Short)原型邁克爾伯裏(Michael Burry)也在新年當日發布推文稱，在經濟衰退撼動美國之後，美國將再次看到“通脹飆升”，推動下一波通脹的因素將與上一波相似，爲了應對將於今年晚些時候出現的經濟衰退，美聯儲將降息，聯邦政府也將出台財政刺激措施。 

伯裏說：“通脹已經見頂，但這並不是本輪周期的最後一個高峰。CPI可能會繼續下降，到今年下半年甚至可能降到負值，美國經濟將陷入衰退，不管你如何定義衰退。然後美聯儲將降息，政府將刺激經濟，美國將迎來另一個通脹高峰。” 

紐約NewEdge Wealth高級投資組合經理及固定收益/宏觀策略主管本埃蒙斯(Ben Emons)說：“所有人都在押注經濟衰退，有關衰退的預期困擾着股市和其他資產類別，因爲這意味着企業利潤率和盈利的下降。” 

從股市沒有出現人們之前期待已久的“聖誕上漲行情”就可以看出這一點。全球最大的資產管理公司貝萊德(BlackRock)的內部研究部門周二將衰退形容爲“預言中的”，該公司還認爲，雖然2022年底全球股市下跌了18%，但發達市場的股票仍“沒有消化衰退風險”。

貝萊德在周二發布的報告中說：“建立在迅速降息預期上的股市上漲沒有出現，爲什么？因爲各國央行不太可能在它們自己引發的衰退中出手相救，衰退是央行抗通脹努力的結果。我們認爲，企業盈利預期仍未完全反映經濟衰退。但目前市場正在消化我們預見到的一些利空因素，如果這種情況持續下去，將爲我們轉爲看漲高風險資產鋪平道路。”

券商Tastyworks的謝裏登也指出，股市盤整是在重拾漲勢之前的“健康反應”。 

盈利下降不一定意味着股市不會上漲

Clocktower Group首席策略師馬可帕皮克(Marko Papic)說：“預計投資者將從新年狂歡的情緒中冷靜下來，一些周期性板塊還沒有消化經濟衰退的風險，隨着月底FOMC會議的臨近，可能還會出現更多導致股市下行的因素。”

此外，美元周二再度走強——這是對全球經濟放緩擔憂的普遍反應——可能會進一步削弱美國跨國公司的盈利。美元指數上漲1.1%，至104.64點。 

但投行Evercore ISI策略師朱利安伊曼紐爾(JulianEmanuel)認爲，衰退擔憂並不一定意味着股市無法上漲。 

伊曼紐爾在發給客戶的報告中說：“當人們預計今年企業盈利下降和經濟陷入衰退時，做出標普500指數年底將漲到4150點的預測似乎與之相悖。

“然而，盈利下降但股市上漲的年份並不罕見，尤其是1970年、1982年和1985年，此外還有一種趨勢是，伴隨強有力的緊縮周期而來的是股票/債券回報非常強勁的年份，比如1982年和1985年，尤其是60/40投資組合像2022年那樣遭到‘嚴重破壞’後，比如1995年。” 

反向指標5年來最接近觸發“买入”信號 

另外一個好消息是，一個反向指標正在釋放看漲信號。 

美銀全球研究(BofA Global Research)周二發布的報告顯示，去年12月美銀的“賣方指標”（即追蹤美國賣方策略師對股票的平均建議配置）下降到了53%。報告指出，從歷史來看，當該指標降至這樣的水平或更低時，標普500指數在接下來12個月裏實現正回報的幾率爲95%，12個月的回報率中值爲21%。 

盡管“賣方指標”仍處於“中性”區間，但美銀的股票和量化策略師在報告中指出，2022年底，該指標與更具預測性的“买入”信號僅相差1.5個百分點，“是該指標自2017年以來最接近‘买入’信號的一次”。

“賣方指標”顯示，標普500指數未來12個月的預期回報率爲16%，將漲到4400點左右。

策略師們說：“從歷史上看，華爾街對股票配置的共識一直是一個可靠的反向指標，也就是說，當華爾街極度悲觀時，這是一個看漲信號，反之亦然。”

他們還表示，2022年市場人氣大幅下滑是對今年股市看法更具建設性的原因之一。 

報告顯示，去年對股票的平均建議配置比例下降，而對債券的平均建議配置比例上升到了34%。策略師們指出，“股票與債券配置比率降至2016年以來的最低水平，爲1.6倍”，相比之下，全球金融危機後的平均水平爲1.8倍。

一般來說，平衡型基金的“正常”股票配置比例是60%-65%。報告指出，2008年的金融危機導致“賣方指標”自2000年以來首次低於這一比例區間”。

策略師們說：“在20世紀80年代和90年代的牛市以及2009年至2020年的牛市期間，華爾街都曾做出減持股票的建議。”

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

編輯 | 彭韌

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