12月22日，上海上美化妝品股份有限公司（以下簡稱“上美股份”）正式在香港交易所敲鐘上市，开盤報價25.2港元每股，總市值達100億港元。

這是繼2018年、2021年嘗試上市卻失敗後，上美集團IPO的第三战，也終於如愿登陸資本市場了。

上美上市前，業績大變臉

2002年創立的上美已經是本土化妝品行業內的老兵。

雖然成立於渠道爲王的年代，但因能快速適應渠道和社媒的變化，上美抓住了行業風口。

爲了適應市場形勢，上美從CS、KA、電視購物、網銷的傳統組織架構，優化調整爲偏重新零售、线上化的新型組織架構，吸納更多流量型、零售型人才加入。

目前，上美已圍繞護膚品牌韓束起家，之後又發展了面膜品牌一葉子、母嬰化妝品品牌紅色小象等品牌，以擴大品類和品牌矩陣。

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文報告，2021年，上美是唯一擁有兩個護膚品牌年零售額均超過人民幣15億元的國貨化妝品公司。

此外，紅色小象於2021年零售額已超過人民幣18億元，在中國市場國貨品牌母嬰護理產品中居首。

按零售額計算，2021年，上美於國貨化妝品市場的市場份額爲1.7%，排名第四；其於中國整體化妝品市場排名第十四，市場份額爲0.8%。

過去三年，上美的發展處於穩步向上的狀態，但到了今年，業績卻迎來“大變臉”，收入和利潤皆出現減少。

2022上半年，上美營收12.62億元，同比減少31.1%；淨利潤6280萬元，同比減少64%。

營收利潤雙雙下滑背後，和上美三大核心品牌的發展有着密切聯系。

過度依賴大單品，但競爭力撐不起來

從上美的發展結構來看，其對少數核心品牌的依賴十分明顯。

當下，上美的收入主要來自韓束、一葉子和紅色小象這三個品牌，它們於2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月分別貢獻了總收入的86.6%、 91.8%、92.2%及93.0%。

當這些品牌的收入下滑時，上美的整體收入也受到牽連。上半年，韓束、一葉子、紅色小象的銷售額均呈下滑態勢，分別同比下滑24.25%、43.52%、24.40%。

而且，即使是韓束、一葉子和紅色小象這三個品牌之間的競爭力，也在發生變化。

2019年至2022年上半年，韓束爲公司創造的收入分別爲9.19億元、13.33億元、16.31億元和6.04億元，佔總收入比重的32%、39.4%、45.1%和47.8%。

韓束的收入增速在放緩，產品影響力明顯下降，但是佔公司的收入比重卻仍有上升趨勢，原因就在於，一葉子、紅色小象以及其他品牌的產品競爭力“不在线”，導致上美對韓束的依賴度逐漸上升。

整體來看，上美在產品競爭力上面臨着亟需轉型升級的境況。

一直以來，上美在營銷上的支出十分豪華。2019年至2021年以及2022年上半年，公司產生的銷售及分銷开支分別爲13.25億元、15.39億元、15.72億元及人民幣6.08億元，分別佔總收入的46.1%、45.4%、43.4%及48.2%，佔比逼近一半。

相對而言，其在研發上的支出要顯得比較寒磣。2019年至2022上半年，公司研發投入分別爲8290萬元、7740萬元、10470萬元以及5190萬元，佔比分別爲2.9%、2.3%、2.9%及4.1%。

在研發上，A股上市公司貝泰妮的表現要好一些。2022上半年，貝泰妮總營收爲20.5億元，投入研發金額達8151.04萬元，佔比3.98%；三季度，這一研發投入佔比提升至4.35%。

在營銷的投入，也帶來了上美在渠道上的轉型。上美的线上業務佔比逐年在增長，2019年-2022年上半年，上美集團线上渠道收入分別爲15.05億元、25.43億元、26.98億元和9.31億元，佔總收入比分別爲52.4%、75.2%、74.6%和73.8%。

但渠道的轉型並未帶來質量的提升，這也導致過去很長時間裏，上美始終在啃老本。之後推出的新品牌，也未能扛起大旗。

2019年至今，上美集團先後推出針對敏感肌膚的“高肌能”、孕婦專用護膚品“安彌兒”、洗護品牌“極方”、嬰童護膚品牌“一頁”、功效護膚品牌“安敏優”等。截至目前，新品牌仍在孵化期，合計收入僅佔總營收的10%左右。

事實上，亟需提升產品競爭力已成爲包括上美在內的國貨美妝的發展現狀。

國貨美妝的挑战，剛剛开始

這幾年，我國化妝品市場迎來加速擴張。

弗若斯特沙利文的報告顯示，2015年-2021年，我國化妝品市場規模由4801億元增長至9468億元，年復合增速爲12%，遠超過同期全球市場的2.2%。

我國是全球所有主要經濟體中，增速最快的國家。

然而，當前國貨美妝也面臨着一個實實在在的難題，即市場的大多數份額仍然被外資品牌主導着。

弗若斯特沙利文報告顯示，2021年中國化妝品行業的國貨品牌佔比47.2%，對比韓國、西歐、日本和美國，其國貨品牌佔比分別達到82.4%、71.7%、71.6%、54.1%。

按零售額計算，2021年中國化妝品市場前五大參與者佔21.9%的市場份額，全部爲國際化妝品集團。

這也意味着，中國國貨品牌仍有較大增長空間。

這幾年，國貨美妝迎來上市潮，珀萊雅、貝泰妮、愛美客、華熙生物等先後IPO成功。自上市以來，上述國貨美妝公司在資本市場的表現可圈可點，股價一路高漲。

眼下，國貨品牌相較於國際大牌最大的不足是歷史和技術的沉澱。

許多國貨品牌的發展時間還比較短，雖然通過營銷與线上渠道已經獲得了較大的增長，但最終依然要回歸到產品上，通過研發來保持競爭力，進而尋求國貨美妝的市場地位。

如此說來，國貨美妝的挑战其實才剛剛开始，比拼技術的時候到了。未來，本土彩妝能否拿回屬於自己的份額，就得看品牌們的技術研發進度、沉澱成果了。

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