過去的2022年，注定是許多生物科技公司的“不堪回首”。

港股59家18A企業，只有10家企業股價上漲，剩余49家企業的跌幅中位數達43.43%。

整個板塊18A板塊市值蒸發了近3000億港幣，前十大熊股的跌幅中位數更是超過70%，實現了腰斬再腰斬。

當然，梳理這些公司的股價表現，不只是市場的茶余飯後的談資。

因爲，這是一份在金融動蕩和臨牀失敗的危險重壓下，被市場“拋棄”的biotech名單。

復盤這些企業一熊到底背後的“經歷”，或許能夠給整個行業帶來“警示”作用。

它們究竟做錯了什么？2023年，一切又會變好嗎？接下來讓氨基君帶你看看吧。

/ 01 /和鉑醫藥：不是所有的平台都叫護城河

一直以來，biotech的技術平台都備受市場關注。畢竟，擁有平台，意味着biotech擁有穩定產出競爭力產品的可能。但是，不是所有的平台都成被稱之爲護城河，只有證明自己的才算。

海外方面，不少biotech便遭遇了技術平台不被認可的情況。某種程度上來說，和鉑醫藥也是如此。

和鉑醫藥成立於2016年，依靠“买买买”策略，公司技術和管线不斷擴充。

其中，最爲核心的是抗體技術平台Harbour Antibodies，屬於第二代轉基因小鼠平台，可用於开發全人源單克隆抗體創新藥物，對外來抗原產生更強的免疫反應，產生具有更高親和力的抗體。

公司的核心管线，包括從HanALL得到兩款授權產品，分別是巴托利單抗和特納西普。

巴托利單抗主要用於治療免疫性血小板減少症、甲狀腺相關性眼病、重症肌無力及神經脊髓炎譜系疾病等；特納西普則用於幹眼症的治療等。

但錢能夠买到平台和管线，卻不一定能夠买到未來。目前，特納西普已經臨牀失敗，巴托利單抗也授權給了石藥集團。與此同時，公司還虧本甩賣了產業化基地。

過去一年，和鉑醫藥股價跌幅達63.74%，位居跌幅榜第十名。

如今，和鉑醫藥則希望基於Harbour Antibodies平台，轉變爲一家CRO公司。那么，和鉑醫藥能夠逆襲嗎？

/ 02 /和譽藥業：小企業follow的隱憂

隨着follow時代的終結，市場似乎認識到，follow策略對於biotech來說，存在一定的挑战。

在這一背景下，港股以follow模式爲主的創新藥企們，均被市場用腳投票。和譽藥業就是其中之一。

和譽藥業主要圍繞FGFR（纖維細胞生長因子受體）靶點展开研發，核心管线包括FGFR4抑制劑、FDFR2/3抑制劑、泛FGFR抑制劑等。對於創新藥企來說，深耕一個靶點值得敬佩，但並不意味着前途光明。

一方面，FGFR雖然“不限癌種”，但市場受衆有限。《Clinical Cancer Research》統計，FGFR變異可見於7.1%的腫瘤樣本中。

並且，FGFR變異還分爲多個亞型。和譽藥業進度領先的FGFR4抑制劑，對應的受衆群體只有FGFR變異患者中的7%。

另一方面，FGFR湧入了衆多競爭者。包括諾誠健華、衆生藥業、浙江海正、貝達藥業、首藥控股等均有產品進入臨牀，另外申請相關專利的企業超過數十家。

綜合來看，市場似乎對和譽藥業的未來有一定憂慮。2022年，和譽藥業股價跌幅達66.32%，位居跌幅榜第9位。未來，和譽藥業還能靠follow模式證明自己嗎？

/ 03 /心瑋醫療：高精尖領域也躲不過內卷

過去十年時間，創新藥、械行業各細分領域最一致的劇本是：產業搭橋，資本鋪路，biotech迅速完成從零到一的過程。

資本的推波助瀾，加速了國內神經介入行業的發展。但因爲資本的用力過猛，一直被視爲高壁壘的神經介入領域，已如PD-1一樣——紅海一片。

按照不同的功能和適應症，神經介入器械可分爲三種：通路類、出血類和缺血類。每一個領域，都是擠滿了競爭者。

比如缺血領域，核心產品支架和抽吸導管，前者獲批產品數量已達16款，後者獲批產品數量也已經超過10款。

缺血領域紅海化，只是整個神經介入行業的縮影。國產替代還未完成，PD-1式的內卷已經上演，市場的高預期就此破滅。

在這一背景下，行業領跑者之一的心瑋醫療，其管线中的產品也已貢獻不了多少估值。2022年，心瑋醫療股價跌幅達64.93%，位居跌幅榜第8名。

當然，中國神經介入的市場才剛剛开始。期待行業領跑者繼續向前，走出差異化的明天。

/ 04 /藥明巨諾：叫好不叫座的天價CAR-T療法

衆所周知，海外創新藥市場銷售額節節攀升的核心邏輯之一，是“天價”。

即便是幾十萬美金乃至幾百萬美金的藥物，在海外因爲醫保和商保的雙重保險，依然具備市場。

但天價藥在國內能否滿足市場的期待，有待商榷。CAR-T療法便因爲定價過高，在國內“水土不服”賣不動，藥明巨諾CAR-T療法倍諾達便是典型代表。

倍諾達定價129萬元，但因爲難以增長的銷售額，和難以下降的成本，導致公司依靠其盈利遙遙無期。

2022年上半年，藥明巨諾开具了77張倍諾達處方，完成64位患者的回輸，爲公司帶來6600萬營業收入。

隨着商業化團隊搭建完成，公司整體經營效率有所提升。去年下半年，藥明巨諾營銷費用達1.71億元，今年上半年已經下降至8440萬元。

但對於藥明巨諾來說，要想上岸還遠遠不夠。畢竟，公司目前營業收入依然難以覆蓋銷售費用，並且還有9090萬元的行政支出。

與此同時，作爲一針上百萬的細胞療法，倍諾達的毛利率提升卻有限，上半年這一數字爲35%。

這也意味着，要想覆蓋上半年營銷支出和行政支出，藥明巨諾的收入就需要達到5億元。很顯然，藥明巨諾還需要在“降本增效”方面多做努力。

2022年，藥明巨諾股價跌幅達67.63%，位居跌幅榜第7位。市場已經用腳投票，那么，藥明巨諾能用業績回應質疑嗎？國內CAR-T療法選手，誰又能在國內市場證明自己呢？

/ 05 /北海康成：罕見病市場等待春天

在海外市場，罕見病藥物同樣也是“香餑餑”。2022年全球醫藥最大並購案，就誕生於罕見病領域。

這也不令人意外。得益於政策支持因素，以及相當給力的支付能力，罕見病患者並不需要自己承擔高價醫療費，因此市場較大，藥企也有足夠動力去研發更多的孤兒藥。

但是，國內目前支付能力有限，導致天價孤兒藥無人买單，商業化價值較低，這直接影響着藥企的研發積極性，以及市場預期。

正是在支付困境之下，罕見病藥物研發第一股北海康成，雖然已經擁有10余個管线，其中多個產品已上市，但仍難以打开局面。

2022年上半年，公司營收爲3472萬元；2021年同期，公司收入則爲3116萬元。沒有高成長性的biotech，很難滿足市場的高預期。

在登陸資本市場之後，北海康成漸漸被資本“拋棄”，2022年，公司股價跌幅71.35%，位居跌幅榜第6位。

很顯然，要想重新獲得市場認可，公司需要有更多產品，以及出走海外。這也是北海康成正在做的事情，期待公司未來能夠扭轉頹勢，爲國內罕見病賽道注入信心。

/ 06 /永泰生物：自體細胞療法的未來價值幾何？

在CAR-T療法的帶動下，細胞療法大熱。但大多數細胞療法，也面臨CAR-T療法的痛點，需要基於患者自體細胞進行“按需定制”：

這導致，每個患者自己的細胞必須被提取出來，在體外進行基因改造，然後輸送回患者，整個過程費時費財力。

加上支付能力的制約，自體細胞療法在國內的商業化前景究竟如何，似乎有待考證。在這一背景下，主攻細胞療法的永泰生物，在港股市場遭遇了挑战。

永泰生物的核心管线爲EAL，屬於多靶點細胞免疫治療產品。EAL是定制化產品，需要取自患者體內的T細胞活化，進行回輸，以達到治療效果。

雖然根據永泰生物描述，公司在國內細胞療法領域處於領先身位，但出於細胞療法的限制，以及目前EAL尚處於早期臨牀階段，依然充滿不確定性，導致公司股價持續走低。

2022年，永泰生物股價跌幅達72.52%，位居跌幅榜第5位。那么，永泰生物能在細胞療法領域，證明自己嗎？

/ 07 /堃博醫療：需要被業績證明的醫療器械新賽道

國產替代浪潮下，越來越多企業圍繞高精尖展开攻堅。在醫療器械領域，也誕生了諸多具有技術不劣於海外巨頭的企業，比如骨科機器人等賽道。

但不管怎么說，再高大上的技術，也需要通過商業化數據來證明自己，不然只是空中樓閣。實際上，各類創新醫療器械雖言必之解決痛點，但在實際應用中並不一定就能得到市場認可。這會直接導致創新器械企業業績受限、估值承壓。

某種程度上來說，堃博醫療也是一家需要用業績持續證明自己的醫療器械新賽道企業。

堃博醫療專注於肺病學精准介入性領域，構建了“導航、診斷、治療”的全方面組合產品。堃博醫療表示，公司是肺部治療革命者，但二級市場似乎並不买單。

2022年，堃博醫療股價跌幅74.5%，位居跌幅榜第4位。這也不奇怪，在多個產品已經商業化多年的情況下，堃博醫療上半年收入不到400萬美元。

新興市場處於培育期可以理解，但如果一直處於培育期，顯然是哪裏出了問題。這也是衆多醫療器械新賽道，需要解決的難題。

/ 08 /騰盛博藥：新冠中和抗體沒有未來

雖然比不上新冠疫苗的“鈔能力”，但新冠中和抗體的造富能力也不弱。

2021年，再生元新冠中和抗體收入達到75.74億美元，禮來也有22.39億美元……全球銷售額累計超百億美金，市場規模並不小。

作爲國內爲數不多手握新冠中和抗體的公司，騰盛博藥也曾受到市場追捧，市值一度超過300億港幣。

但屬於新冠中和抗體的高光時刻，來得快去得也快。

今年以來，在Omicron突變毒株成爲主流的情況下，全球主流中和抗體紛紛敗下陣來。這一背景下，騰盛博藥的抗疫明星光環也在褪去。

2022年，騰盛博藥股價跌幅高達77.60%，位居跌幅榜第3位。與其它藥企一樣，騰盛博藥需要通過其它管线來重新獲得市場的認可。

/ 09 /百心安：沒有流動性的大漲是“虛脂肪”

如今的港股市場，衆多18A企業面臨的一個問題是，缺乏流動性支撐的市值，是硬肌肉還是虛脂肪？從百心安的經歷來看，答案更可能是後者。

去年12月23日，百心安上市，正如市場預料那般，开盤破發。但出人意料的是，很快百心安便以一路向上的漲勢刷新市場認知，上市後的第七個交易日，股價漲幅超200%。

復盤百心安股價大漲歷程，與其產品裏程碑密不可分。第二代Iberis腎神經阻斷系統、可降解心髒支架等產品的臨牀進展，是公司股價上漲的引擎。

公司股價由於臨牀進展順利而大漲也可以理解，但整個兩款產品並非百心安獨有。百心安持續逆勢大漲，無非兩個情況：一是產品核心價值獲得市場認可，二是事出反常必有妖。

目前來看，百心安屬於第二種情況。去年8月份开始，百心安股價莫名崩盤，8月、9月、10月、11月、12月，股價跌幅分別爲14.8%、1.19%、13.72%、62.66%、68.90%。

整個2022年，百心安跌幅達78.41%（最高跌幅超90%），位居跌幅榜第2名。對於百心安，你怎么看？

/ 10 /三葉草生物：biotech能否度過寒冬？

裁員、退市、賣身、破產成了biotech最爲懼怕，但又最有可能奔赴的未來。在這一背景下，能否度過寒冬，幾乎是所有biotech面臨的問題。

但一旦被烙上存在陷入困境可能的烙印，biotech的股價或許難以堅挺，三葉草生物便是如此。

2022年6月5日，三葉草生物發布公告，對外介紹了公司最新的發展規劃，即，優先把所有資源配置給新冠疫苗這一項目，暫停目前的其他3個臨牀管线投資，減少非新冠項目和新項目的投入。同時，公司計劃貸款3億美元用於未來新冠疫苗上市後的商業化運營。

對於做出這一規劃的原因，三葉草生物表示，在當前的經濟環境中，需要審慎評估开支，並探索可能的融資，以延長現金流。

簡單來說，就是公司錢不多了，所以要砍掉其他管线，把剩下的錢用在刀刃新冠疫苗上。三葉草生物的這番舉動，也並不令人感到意外。

截至2021年末，公司账上現金及現金等價物爲人民幣28.35億元，2021年度研發开支爲18.26億元。

雖然一代新冠疫苗臨牀已經完成，但尚未獲批；如今二代廣譜新冠疫苗剛進入一期臨牀階段。

如果按照一代新冠疫苗的燒錢力度，三葉草生物很可能面臨着產品還沒能上市，錢先燒完的窘境。因此，當務之急是开源節流，這是其在生物科技寒冬中活下來的關鍵。

不過，對於三葉草生物來說，all in新冠疫苗能否反敗爲勝，還需要時間給出答案。

畢竟，公司的一代苗雖然已經在國內獲批上市，但面對奧密克戎，並沒有展現出極強的免疫效果，出海存在一定挑战。

2022年，在市場的重重憂慮中，三葉草生物股價跌幅達80.93%，位居跌幅榜第1。2023年，三葉草生物能夠迎來新生嗎？

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