事項：

根據公司官方公衆號披露，公司 2023 年元旦小長假國內業務表現亮眼，其中 三亞亞特蘭蒂斯收入超 2022 年元旦假期，且來自餐飲、水世界、水族館等 的非房費收入增速超過房費收入，總接待人次約 3.7 萬；平均入住率約 97.4%，平均每日房價爲 2,736 元。麗江復遊城營業額較 2022 年元旦假期增長 27%、平均每日牀位價格爲 1,027 元。

評論：

國內定位中高端，積極布局度假村。伴隨國內“乙類乙管”政策的頒布，2023 年旅業迎來基本面改善預期。公司旗下三亞亞特蘭蒂斯作爲國內標杆性 高端度假酒店具備稀缺性，2022 年受客源地和目的地疫情影響，客流復蘇相 對波折，22Q1~3 亞特蘭蒂斯營業額約 7.5 億元/-37%，四季度多地疫情下海南 客流相對較淡。根據航班管家和美蘭機場數據，三亞鳳凰機場執飛量基本恢復 至疫前，美蘭機場旅客運送量約恢復至疫前 6-7 成，我們仍看好 2023 年亞特 蘭蒂斯客流快速回暖帶動的業績增厚。此外，公司在國內積極布局中高端度假產品地中海俱樂部，除已开業的長白山、北大壺、安吉、延慶等項目，未來兩年公司將在江蘇南京、成都黑龍灘、江蘇 太倉、廣東佛山等地新开 Club Med Joyview，配合已开業的麗江復遊城和 2023 年預計开業的太倉復遊城，公司國內產能將有明顯提升。

海外 Club Med 產能更替，預訂持續。自海外出行政策放松以來，Club Med 復蘇勢頭確定，22Q1~Q3 營業額爲 91.35 億元，同比增加約 145.7%，恢復至 2019 年同期的 96.0%，淨利潤（未經審計）優於 2019 年同期。疫情期間公司 主動淘汰低星級度假村，新开高端度假村，目前四、五星級高端度假村佔比提 升至 95%，從當前預訂趨勢看，2023 年有望實現量價齊增。

投資建議：結合 22 年四季度情況以及綜合考慮防疫政策變化，我們下調公司 2022 年業績預期，略微上調 23 年和 24 年業績預測，預計 2022-2024 年歸母 淨利潤約-6.64、5.10、8.46 億元（原預測 0.08、4.73、8.36 億元）。我們中長 期看好公司 Club Med 的品質升級、三亞亞特蘭蒂斯和復遊城的口碑打造，按 照 2023 年業績採用分部估值，參照行業可比公司正常估值水平，度假村和亞 特蘭蒂斯 EV/EBITDA 給予 8 倍，太倉和麗江項目按現金流測算 NPV，資產價 值合計約 363 億元，扣減公司 86 億元有息負債後（已對衝現金，22H1 數據），估值約 277 億元，考慮港股流動性因素，折價後價值約 180 億元，對應每股價 值爲 14.5 元左右（即約 16.5 元港幣），“推薦”評級。

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