每次特斯拉降價，負責政府和媒體公關事務的中國區副總裁陶琳都要出來解釋一番，強調特斯拉降價是因爲遵循了所謂的“第一性原理”，是按照“成本定價法”才做的決定。

但這樣的說法越來越沒什么說服力，社交媒體上的“民憤滔天”是一方面，95%的國產化率是另一方面，更重要的是，從去年三季度开始，中國市場的需求疲軟已經成爲“房間裏的大象”，大家都心知肚明，只是官方不愿意說破罷了。

從定價策略上看，特斯拉已經從“成本定價法”轉爲“需求定價法”，至少在中國是這樣。

根據分析師Troy Teslike的數據，特斯拉的訂單池從去年7月之後开始下滑，僅五個月時間，特斯拉全球訂單池從47.6萬輛下滑至16.3萬輛，中國市場更是從9月份之後出現了斷崖式的下滑，這點也直接體現在特斯拉的股價上。

在去年三季度前，特斯拉的股價表現並不算拉胯，無論是和通用這樣的老牌大廠比，還是跟“蔚小理”以及Lucid這樣的新勢力相比，都堪稱堅挺，但從9月份之後，特斯拉的股價徹底擺爛，之後又由於推特收購案產生的一系列連鎖反應，股價一瀉千裏，CNBC甚至稱它爲2022年表現最爛的科技股，比Meta還要更遜一籌。

在沒有新車發布的情況下， 特斯拉想要喂飽上海工廠越來越難，雖然特斯拉從去年9月份开始啓動一系列的優惠措施，但這種鈍刀子剁肉的方式收效甚微，唯有一個大招才能暴力拉升需求，所以這次特斯拉幹脆把國產Model 3的起售價降到22.99萬起，創下歷史新低。

但對特斯拉來說，降價和股價並沒有直接關系，一方面是效果有待觀察，另一方面是降價會直接影響毛利率。更何況，影響特斯拉市值的也不止需求疲軟這一件事。

01 

美聯儲背鍋

去年12月16日，持有特斯拉股票多年的Ross Gerber在推特上發文稱，“特斯拉的市值已經縮水了6000億美元，但是董事會卻什么都不做，這是完全不能接受的！”

誰料，這條推特被推特的新老板馬斯克看到了，他回復了三點：“特斯拉的管理比以往任何時候都要好，我們管不了美聯儲，這才是真正的問題所在。”

接着，這位特斯拉的死忠粉也槓上了，他回復說：“美聯儲在關鍵時候確實表現糟糕，但以特斯拉的優異表現，PE至少也是蘋果的2倍，也就是說，特斯拉的股價至少也得是250美元。”

這場對話基本上也是去年圍繞特斯拉股價討論的一個縮影。

在馬斯克看來， 特斯拉股價暴跌的罪魁禍首是美聯儲，因爲利率上升，人們更愿意把錢存在銀行或者購买國債，而不是大額消費。

但在特斯拉的投資者們看來，去年，蘋果股價累計下跌26.7%，谷歌母公司Alphabet下跌了近40%，轉行元宇宙的Meta股價更是暴跌50%，交付量節節攀升的特斯拉沒有理由比他們表現得更差，但實際上股價卻暴跌了7成。

問題到底出在哪裏？

需求端的變化主要體現在中美兩大市場，在美國，特斯拉遇到的主要問題是新舊政策的切換，市場競爭是其次，中國則是相反。

根據拜登籤署的《通脹削減法案》，特斯拉從2023年开始將會重新享受7500美元的補貼，這也意味着許多消費者會在2022年選擇更便宜的競品，或者是持幣待購，等到2023年再消費，無論是哪一種，都會衝擊特斯拉的業績。實際上，截至去年11月底，特斯拉在北美電動車的市佔率從71%下降到65%。

從特斯拉在中國的表現來看，產品力不足或許是需求下滑的重要原因。

目前，特斯拉的主力車型Model 3與Model Y，分別在2017年和2020年上市，雖然先進的電子架構和不斷更新的軟件一定程度上保證了兩款車的競爭力，但面對今天快速迭代的國產電動車也已經招架不住，尤其是特斯拉畫餅多年的FSD（完全自動駕駛）功能無法在中國落地，也是一個非常現實的硬傷。

從市場競爭的角度看，2020年能夠正面PK國產Model 3的純電轎車只有比亞迪漢和小鵬P7，但現在，比亞迪海豹、長安深藍SL03、阿維塔11、小鵬G9、蔚來ET5等都开始侵蝕Model 3和Y的基本盤，也讓特斯拉感受到別處不曾體會到的窒息感。

只不過，特斯拉這次大降價之後，又把寒氣傳給了所有同行們。

02 

推特多米諾

令投資人們擔心的另一個事情是，掌舵特斯拉的馬斯克，明明日程已經排的滿滿當當，現在又要把相當一部分時間用在改造推特上。

在這之前，他還要負責腦機接口Neuralink，太空旅行SpaceX，地下隧道Boring Companies、星鏈Starlink，人形機器人Optimus，太陽能Solarcity等諸多公司的一攤子事。

盡管馬斯克一再聲稱對推特的改革沒有耽誤他對特斯拉的管理，但媒體還是從蛛絲馬跡中發現了馬斯克“分心”的事實。

據CNBC報道，入主推特後不久，馬斯克調集了50多名負責自動駕駛研發的骨幹對推特進行代碼審核；此外，他的精力已經似乎有些捉襟見肘了，根據外媒報道，馬斯克在參加推特的线上活動時不得不提前下线，“我有個特斯拉的會議安排，而且已經遲到了[3]。”

這不得不令股東們擔心，馬斯克如今還有多少精力在特斯拉上？

特斯拉第三大自然人股東、印尼億萬富翁廖凱原（KoGuan Leo）就曾表態，馬斯克拋棄了特斯拉，特斯拉現在沒有一個工作的CEO。特斯拉需要和值得擁有一個全職CEO。上文提到的Ross Gerber也在推特上呼籲：“我們想要我們的CEO回來...”

股東的擔心並非沒有道理，因爲特斯拉暫時離不开馬斯克[4]。

從2004年开始，特斯拉每次關鍵的融資、產品設計和產能爬坡背後幾乎都是馬斯克親力親爲。許多人將馬斯克之於特斯拉類比成喬布斯之於蘋果，但今天的特斯拉並沒有像喬布斯時代末期的蘋果一樣擁有完整的產品體系，空前的市場份額和品牌影響力。

換言之，今天的特斯拉仍然處在一個競爭烈度極高、不確定性極強的市場，馬斯克作爲战時CEO的職責並未結束，尤其在一體化壓鑄、自動駕駛、4680電池，新工廠等需要大量战略資源投入的領域，特斯拉對馬斯克的依賴更是顯而易見。而在這個時候，馬斯克花費大量的時間、精力在一項幾乎無關的業務上，對特斯拉本身就是巨大的風險。

除此之外，因爲收購推特，馬斯克陷入了“出售股票-股票下跌”和“股票下跌-繼續出售股票繳納保證金”的惡性循環。對於特斯拉的股價，這是一個有些恐怖的鬼故事。

有業內人士分析了馬斯克今年四次賣出股票的時機，並指出4月與8月的兩次明顯是爲了給收購推特籌錢，且因爲股價處於高位，因此賣出的動機十分充足。但11月之後的第三次和第四次，由於賣出的位置並不好，且沒有用途說明，因此大概率是爲了補足銀行關於質押股票的保證金[5]。

目前，馬斯克獲得收入的主要方式就是出售股票，越出售，市場對特斯拉的信心就越差，進而帶動股價下跌，因此又需要馬斯克繼續出售股票來繳納保證金。

不過，好在去年年底，馬斯克明確表示，不會在2025年之前再出售特斯拉的股票，要不然這個惡性循環可能還要繼續維持一段時間。

03 

抄底未知數

隨着特斯拉的股價持續下跌，一些機構和散戶出現明顯的抄底動作，前華爾街分析師Gary Black也羅列了一大堆特斯拉迎來的利好消息，並判斷特斯拉股價將會在6-12個月時間內漲到550美元。

而要判斷特斯拉明年的業績走勢，一個比較粗暴的標准是，交付量能不能再保持50%的增速，而如果要從一些顆粒度更細的維度來分析，那么新政策、新產品、新技術和新工廠則是需要關注的重點。

新政策：雖然馬斯克認爲今年經濟衰退會更嚴重，堪比2009年，但新落地的《通脹削減法案》對特斯拉來說是個不折不扣的好政策，這意味着購买特斯拉的消費者可以重獲每輛車7500美元的稅收抵扣優惠，但考慮到中國這邊的國補完全退出，特斯拉的交付量可能會受影響，整體而言，特斯拉今年能享受到的“政策紅利”不會非常多。

新產品：特斯拉的Cybertruck今年年底會在德州工廠开始生產，但預計規模不會太大，對特斯拉全年業績的邊際影響比較小。

更大的看點仍然是Model 3的改款或者全新產品（網傳名爲Model Q）的上市，根據公开資料，改款Model 3的核心性能變化不大，主要變化體現在後排空間、外觀設計以及娛樂系統層面，但價格可能會更便宜，但最快也要到Q3才能在上海工廠下线，對特斯拉全年的業績影響不會太大。

新技術：過去兩年，特斯拉展示了不少硬核新技術，比如FSD芯片，4680電池，一體化壓鑄等技術，這些技術的應用也直接關系到特斯拉未來是否能順利實現增收降本，但目前來看，進展似乎不及預期。

以4680電池爲例，該電池於2020年發布，宣稱能比目前正在使用的21700電池容量提升5倍，車輛續航裏程將提高16％，功率提升6倍，如果未來結合新材料，續航裏程還能增長56％，生產成本則可以節約54％。

但根據加州大學聖地亞哥分校研究分析，4680電池的表現並沒有比21700電池更加優秀。在能量密度方面，4680電池的單體能量密度僅爲244Wh/kg，低於松下21700電池269Wh/kg的單體能量密度數據；其次在成本方面，4680電池使用了更多的鈷金屬，由於鈷金屬居高不下的價格，這將導致4680電池在成本上並不具備明顯優勢[8]。

新工廠：特斯拉不僅是一個無情的價格屠夫，也是一個瘋狂的制造機器，馬斯克一直試圖將這種制造能力復制到世界各地，以實現2030年2000萬輛的目標，所以產能也是影響特斯拉業績非常關鍵的變量。

去年开業的柏林工廠原本計劃在去年年底或者是今年年初實現周產5000輛，但實際上直到去年年底，這個數字只有3000輛，如果產能爬坡不順，不僅會影響成本，也會影響交付周期，從而影響業績。

此外，今年特斯拉可能會宣布會建一個全新的超級工廠，潛在的地址是墨西哥、印度尼西亞或者是韓國。

在這之前，特斯拉需要保證沒有別的窟窿要堵了，但也不排除，如果明年全球經濟更加疲軟，特斯拉也可能會推遲這個計劃，畢竟馬斯克的話，不能全信。

$特斯拉(NASDAQ|TSLA)$

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