雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

2022年，B站推出年度彈幕詞“優雅”，但對B站自身而言，虧錢的日子似乎很難過得優雅。 

1月9日，B站公告了2022年前9個月的業績，公司淨營業額約157.57億元，同比增加15.8%；淨虧損約60.11億元，同比擴大27.53%。盡管單個第三季度虧損有所收窄，但距離B站董事長兼首席執行官陳睿口中的整體盈虧平衡目標，仍有較大距離。 

同日，B站公告了擬增發新股的消息，計劃募集約4.1億美元，所得款項主要用於回購3.85億美元的可轉債。 

雷達財經注意到，持續多年的“流血”經營，讓B站的負債率一路走高，同花順iFinD顯示，其資產負債率已經從2021年三季度的44.84%，大幅增長至2022年三季度的65.25%。 

財務狀況處於緊平衡狀態，使得B站想辦法賺錢的訴求變得更加迫切，但眼前的困境並不容易被打破。作爲B站核心業務的遊戲和電商業務，在去年三季度增速已跌落至個位數。其中遊戲業務即便改由陳睿親自掛帥，未來能否重回高增長還是個未知數；而電商業務則一直不溫不火，目前處境尷尬。 

募資4.1億美元“補血”

已經過完12歲生日的B站，除了深陷虧損泥潭無法自拔，不斷走高的負債率是另一個不得不面對的問題。 

自創立以來，B站就展現了強大的融資能力。天眼查資料顯示，B站已融資十輪，合計融資數百億。 

其中，在美股上市當年，公司由融資活動提供的現金淨額爲50億元，主要爲2018年3月首次公开發售所得款項淨額及騰訊的投資。 

2019年，B站的融資活動提供的現金淨額爲51億元，主要爲發售2026年票據所得款項34億元以及公开發售普通股所得款項16億元。當年4月，公司在境外市場上發行了5億美元2026年4月到期的可轉換優先票據。 

2020年，B站的融資活動提供的現金淨額增長至83.35億元，主要爲發售2027年票據所得款項56億元以及向美國索尼公司發行Z類普通股所得款項28億元。當年6月份，公司發行了8億美元於2027年到期的可轉換優先票據。 

數次可轉債融資之後，B站的資產負債率大幅飆升，截至2020年年末時達到了67.39%的新高。 

2021年11月，B站再次發行16億美元2026年12月到期的可轉換優先票據。根據浙商證券的統計，截至2022年三季度末，公司的可轉換優先票據本金額合計25.54億美元。 

與此同時，截至去年三季度末B站的資產總額爲476億元，負債總額310.6億元，資產負債率爲65.25%；流動資產總額爲293.5億元，流動負債總額爲179億元，現金及現金等價物、定期存款及短期投資爲239億元。 

在去年四季度，B站通過現金回購了合計5.47億美元，截至本公告日，仍未贖回可轉換票據本金總額爲20.07億美元。 

本次新股發行，公司擬以26.65美元/ADS的價格發行1534.4萬股ADS，籌集資金4.09億美元。發行股份佔本次發行前公司總股本的3.89%，發行價格較發行日美股前一天收盤日（1月6日）收盤價28.65美元折價6.98%。 

所得籌資淨額用於回購公司2026年12月到期的可轉換票據約3.85億美元，和補充公司在去年四季度回購若幹可轉換票據後的現金儲備，以及用作其他營運資金用途。 

發股償債無疑有助於降低B站長期負債水平，未來隨着盈利能力的回升，進而降低公司的現金流壓力。 

但值得關注的是，近些年一方面B站的融資活動產生的現金流淨額大幅增長，另一方面經營活動現金流淨額一直在持續下降，2021年已經下降至-26.47億元，去年前三季度經營現金流流出32.04億元（4.5億美元）。 

簡單來說，盡管有着資本力捧，但卻無法改變B站持續虧損，造血能力不足、依靠外部融資存活的事實。 

前三季度虧損繼續擴大

投資人愿意爲“吞金獸”B站买單，是因爲看到了不錯的增量市場。 

1月9日公司在港交所公布的業績報告顯示，從2022年第二季度开始，公司合計統計移動應用和PC端的活躍用戶。截至2022年9月30日，公司平均月活躍用戶爲3.33億人，環比增加2690萬人，創下歷史新高；同期平均日活躍用戶9030萬人，同比增長25%，環比二季度增長680萬人。 

相比其他長視頻平台，多次出圈之後的B站，用戶增長尚未遭遇瓶頸。而用戶數量及用戶在平台上的參與度會影響B站的收入，最直觀的表現便是付費用戶群的擴大。 

去年三季度，B站的付費用戶數達到2850萬，同比增長19%，環比淨增100萬，付費滲透率爲8.6%。公司的付費用戶統計口徑包括遊戲付費（B站自研或獨佔遊戲）、直播付費以及大會員用戶（移動和TV會員）。 

不過，B站的單個付費用戶月均收入反而有所下降，這主要是由於公司的大會員服務導致付費用戶數量大幅增加，而該等用戶的平均消費低於移動遊戲用戶等其他付費用戶。 

用戶增長，得益於B站的內容生態持續豐富，2022年7月，周傑倫新歌《最偉大的作品》專輯MV在B站首發，引發大量用戶參與改編創作，二創累計播放量超15.7億。 

OGV（專業機構創作視頻）內容也成爲推力，去年三季度B站上线了包括《鎮魂街第三季》、《凸變英雄X》等多部國創作品。 

浙商證券分析師謝晨指出，12月10日《三體》動畫在B站獨家开播，首播數據表現亮眼，疊加大會員“雙12”優惠活動，有望拉動大會員規模增長，提振大會員收入表現。 

當MAU（月活躍用戶）邁過3億大關時，陳睿在業績會上表示，將更加重視用戶增長的質量，“我們把工作（從重視MAU增長）轉到以DAU爲主，一方面有利於提高變現效率與收入，另外一方面這也能減少營銷支出，讓我們更快地實現盈虧平衡。” 

但保持用戶高活躍度的代價，則是營業成本投入增加。去年三季度B站營業成本爲47億元，較2021年同期增長13%。從財報來看，這主要是因爲收入分成成本及內容成本增加。其中，收入分成成本爲24億元，內容成本則爲23億元。 

成本增加也導致公司在2022年前9個月的淨營業額同比增加15.8%至157.57億元的情況下，淨虧損反而同比擴大27.5%至60.11億元。 

對B站而言，既然用戶增長不能停，用戶分成也勢必會繼續增加，要想向盈虧平衡靠攏，只能在費用端降本增效。財報顯示，在第三季度，公司市場和銷售費用分別同比縮減25%，因此當季淨虧損同比收窄36%至17億元。 

此外，B站還在組織和人事方面努力減虧。2022年下半年，B站進行了頻繁的人事和組織架構變動；進入12月份，有關該公司裁員的消息也在網絡上引發了大量討論，界面新聞了解到這輪裁員比例爲30%。 

不過這些降本增效、組織結構“去肥增瘦”的效果會如何，還需通過接下來的財報進一步觀察。 

遊戲和電商業務突圍難

“我們會側重減少公司非核心業務的投入，把資源都集中在核心業務上，尤其是能夠提高商業化效率的工作上。”陳睿強調，節流之外B站還需加速开源，發力商業化以提升盈利能力。 

按收入結構劃分，B站目前的業務可以稱爲“四駕馬車”，分別爲增值服務、遊戲業務、廣告業務和電商業務。財報顯示，2022年第三季度增值服務業務和廣告業務營收均同比增長16%，收入分別爲22.09億與13.55億元；移動遊戲業務收入14.71億元，同比增加6%；電商及其他業務收入7.58億元，同比增長3%。 

細分業務中，增值服務和廣告營收增速較快，但前者受制於用戶規模，後者則受宏觀經濟波動影響較大。因此在外界看來，B站商業化提速的表現在於發力直播電商，以及重新強調遊戲。 

去年11月，B站發布內部郵件宣告，遊戲業務的匯報线將從公司高級副總裁張峰調整至陳睿。董事長親自管理，足以說明公司的決心和遊戲的主業地位，同時這次調整還定下了精品自研+全球發行的战略基調。 

然而，有業內人士指出，雖然此前B站隊遊戲自研進行了較多投入，但時至今日公司仍未有一款產品得到市場的驗證。觀察國內外成功的爆款遊戲，都將產品力作爲競爭核心，陳睿親自掛帥能給自研能力帶來多大的提升，目前還不好說。 

財報顯示，B 站2022年第二季度自研遊戲收入僅佔總遊戲收入的 5%，主要源於《機動战姬：聚變》等帶來的海外收入。 

而B站的電商及其他業務，過去4個季度增速分別爲35.43%、16.22%、3.89%和3.23%。換言之，電商業務近兩個季度幾乎處於“原地踏步”的狀態。 

資料顯示，B站對電商的布局並不算晚。早在2017年便推出了自營商城板塊“會員購”，緊接着又爲創作者开通帶貨功能，上线“UP主开店啦”等活動。過去兩年，B站試水直播帶貨、上线購物頻道，電商業務探索步伐明顯加快。 

但遺憾的是，作爲一個3億月活的平台，B站卻從未出現過真正出圈的現象級帶貨主播，其電商業務無論是體量還是存在感，也都不如抖音和快手兩大短視頻平台。 

電商不溫不火，但B站在加速商業化的進程中，希望電商業務能出一份力。B站副董事長兼COO李旎稱，過去兩個季度，B站跟淘寶、天貓、京東、拼多多以及品牌廣告主一起嘗試種草到交易的探索，模式包括視頻、直播帶貨內容和廣告投流組合。 

然而挑战在於，B站社區裏的年輕用戶群體付費意愿低，對商業化敏感。而且陳睿也放出豪言“B站絕對不會變質”，這種內容和商業化上的矛盾或許使得B站電商每一步嘗試都走得小心翼翼，短期難以帶來較大的業績增量。 $嗶哩嗶哩-W(HK|09626)$

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