當一切塵埃落定之後，阿裏$阿裏巴巴-SW(HK|09988)$似乎正在重新變得“激進”。

1月13日，紅星美凱龍$美凱龍(SH601828)$發布了一則公告稱，阿裏擬將此前持有的債券“債轉股”，完成之後，阿裏將獲取美凱龍約2.48億股A股的股票。

據此，阿裏此次債券換股的價格爲8.44元，較之前10.59元的換股價格折價約20%，但是較美凱龍停牌之前的收盤價格高出了80%。

阿裏債轉股的背後，或許會演繹一場股權爭奪战的戲碼。

但是深層次也透露出了另外一個信號，阿裏正在“重回”資本市場。

而造成這場潛在“爭奪战”的源頭正是紅星美凱龍的創始人、董事長車建興。早在1月9日，建發股份發布公告稱，正在籌劃以現金方式，協議收購紅星美凱龍不超過30%的股份，交易完成之後，建發股份將會成爲紅星美凱龍的控股股東，車建興將會讓出控股權。

當時，這場交易並未明確交易對價以及其他條款。

僅僅過了4天，建發股份就火速發布公告稱，計劃以不超過63億元的代價收購紅星美凱龍29.95%的股份。

由此可見，建發股份對於紅星美凱龍的控股權勢在必得。

據悉，此次債轉股之前，阿裏一共持有紅星美凱龍H股1.08億股、A股4252.73萬股，如果此次轉股計劃完成，那么阿裏持有美凱龍的股份將會達到3.99億股，佔其擴大後總股本的8.67%。

那么這場債轉股背後，到底是阿裏“醉翁之意”，還是另有隱情？

資料顯示，2019年5月，阿裏全額認購了美凱龍發行的總規模爲43.59億元的可轉債，發行期爲5年。根據當時的發行票面利率，其第一年爲3.25%，第三年至第五年則均爲1%，五年平均1.9%。

對於這份低於同期銀行存款利率的投資，阿裏似乎沒有任何理由投資，但是這場投資就這樣達成了，隨後阿裏的兩位副總裁靖捷和徐宏加入了紅星美凱龍的董事會。

從當下的角度去理解當時，紅星美凱龍是阿裏新零售重要的組成部分，給予適當的支持放在當時的環境似乎也說的過去。但是四年過去了，當年這筆債轉股按照市價計算只剩下了11.6億元，縮水了31.99億元。

阿裏爲什么會選擇吞下苦果，在此時宣布債轉股？

相關人士表示，在紅星美凱龍控股權變更的當下，阿裏此舉是爲了保障自身在董事會的話語權。從當下阿裏債轉股的時機和背景來看，似乎印證了上述觀點。

車建興“大敗局”

曹德旺曾經說過，有些企業家之所以失敗一般都是因爲兩個原因：

第一，短債長投；

第二，盲目的多元化。

如果把車建興的一生拆爲兩個部分，那么他人生的第一部分應該是一部勵志片，第二部分則是盲目跨界導致喪失企業控股權的典型。

如果非要找一個時間節點，那么就只能是2021年。實際上，當完美剖析了車建興的人生之後，我們就會發現，車建興的失敗不僅僅是自身的選擇，還有時代的影子。

對於很多上市公司而言，多元化一直都是“頑疾”。2018年美凱龍登陸A股之後，車建興以及美凱龍到達了巔峰。

在創業達到階段性的“頂點”之後，車建興選擇了享受，在被吳曉波問及那么多錢花費到哪時。

車建興回答道：“我就穿（买）衣服了，我這個衣服我就买了一百套；然後我的車子是勞斯萊斯，也就一千萬；還有我比較喜歡买別墅。”

也許是爲了彰顯自己與傳統家具企業的區別，也許是爲了追上互聯網時代，他在公司內部還有一個特別的稱呼——“車車”。

作爲家具行業的龍頭，車建興的“大敗局”就始於自建商場，自己做物業。

當年，有媒體曾經質疑過車建興的做法，他的回答是：“物業到期之後別人要收回或者漲價，這都會造成企業的損失。並且要打造一家百年老店，怎么可能沒有自己的物業？”

當我們回頭來看，一切的選擇命運實際上都標好了價格。

阿裏的選擇

阿裏入局紅星美凱龍是2019年，當時爲了擴張新零售的版圖，阿裏表現的非常大方。

但是阿裏似乎並不太走運，忽略了美凱龍地產業務可能是一個“大坑”。

根據統計顯示，2017年至2020年，隨着車建興的不斷拿地，紅星美凱龍的資產負債率也开始一路飆升分別爲54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。

當時，規模效應之下，掩蓋了原本存在的風險。

在車建興瘋狂的擴張之後，2019年年末，紅星美凱龍旗下的家具商場達到了337個，成爲了全球規模最大、數量最多的大型商業MALL運營商，也是這一年，阿裏綁定了紅星美凱龍。

段永平曾經說過，“不賺錢的企業，營收多少都沒有用。”

很快，車建興和美凱龍都感受到了瘋狂擴張之後的壓力，但是彼時的車建興進入到了一個死胡同，繼續擴張成了當時爲數不多的選擇，但是這個選擇無異於飲鴆止渴。2019年，車建興還突入到了房產中介領域。

終於在一系列花式操作之後，美凱龍2020年三季度就有點“撐不住”了，到了2021年一季度，車建興甚至想將旗下的商管企業上海愛琴海集團推向港交所。緊接着，惠譽就將美凱龍的長期外幣發行人違約評級、高級無抵押評級以及2022年到期的3億美元高級票據的評級從“BB+”下調至“BB”，長期外幣發行人違約評級展望爲“負面”。

惠譽給了市場想要的答案。

車建興也被迫开始“減肥瘦身”，但是爲時已晚。其後，阿裏也陷入到了麻煩的境地之中，开始收縮。

2023年年初，紅星美凱龍終於迎來的“白衣騎士”，車建興辛苦經營了36年的美凱龍也將拱手讓人。面對一場悲劇，不知道此時車建興心裏作何感想？

但是，阿裏似乎心有不甘，選擇在股權轉讓的關鍵點上債轉股。從目前的持股情況來看，阿裏持股對於建發股份而言，並不能構成絕對威脅，但是作爲第三大股東，如果以後與第二大股東紅星股份形成一致行動人關系，那么還是會對建發股份造成不小的麻煩，這將涉及到股權之爭的問題。

不管阿裏未來如何選擇，但是在此刻，阿裏似乎正在給外界釋放一個消息，阿裏正在重新“回歸”資本市場。

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